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今年“两会”中，余额宝无疑是各方关注的焦点之一。一边是中国人民银行行长周小川表态不会取缔余额宝等金融产品，另一边却有消息称，银监会近日开展关于银行储蓄与互联网理财情况的调研，尤其是针对“两率一致问题”。消息人士表示，银行或会取消互联网理财产品享受的“提前支取协议存款，按定期存款计算收益、且不罚息”等特权。果真如此，目前互联网理财产品普遍6%以上的收益或会缩水。

不可否认，对于在诞生之初就被冠以“屌丝理财神器”的余额宝们来说，远超活期存款、甚至高于部分银行理财产品的收益率是其吸引用户的重要法宝。不过，在笔者看来，其最大吸引力还在于打通了支付性货币和投资性货币—以买东西的钱享受理财产品的待遇—这种兼顾流动性的同时获取高收益才是最吸引用户的。而且，即便以后6%以上的收益成为绝唱，按照以往货币基金平均3%－4%的收益率，仍是活期利率的10倍以上。因此，虽然马年后“宝宝们”的收益率一直在下滑(已然跌入“5时代”)，但其吸金能力仍呈现加速增长的态势。以余额宝为例，截至目前，其规模已经超过5000亿元。

当然，随着收益率的下滑，余额宝们的吸引力相对会有所下降，但已经拥有相当客户黏性的余额宝们并不会因此一蹶不振。不过，这也并不意味着“宝宝们”可以高枕无忧，无论从短期还是长期来看，挑战甚至说致命的威胁仍然存在。那么，余额宝们面临的最大挑战是什么呢？

笔者认为，短期内，不断扩张的规模将直接考验“宝宝们”。以余额宝为例，随着资金规模的不断扩大，对资金流动性的管理压力也会随之增加。目前货币市场基金赎回遵循的是T＋2原则(即T日申购，T＋1确认，T＋2可赎回)，而余额宝能够实现T＋0，依靠的是阿里巴巴和基金公司以自有资金提供流动性支持，以保证不会影响最终的投资收益。随着资金规模的扩大，是否有足够的资金维持T＋0将是一个大问题。今年初，余额宝开始限制单笔及单月用户转入支付宝资金的额度，这或许是T＋0货币基金壮大后的必然选择。

以自有资金提供流动性支持，实质上相当于舍弃了一定规模的协议存款利息来补贴投资者。按照目前市场利率看，若考虑维持T＋0的机会成本，余额宝未必能够实现盈利，而且随着流动性缺口的扩大，维持T＋0就可能需要依靠外部流动性的支持，财务成本将会明显上升。数据显示，2013年下半年，余额宝正式面市后，天弘基金从上半年的盈利陷入亏损。若这一转变真的与余额宝有关，那么随着余额宝规模的扩大，基金公司的亏损情况也会越严重。

从长期来看，目前被余额宝们刺激得不轻的银行将成为最大对手。事实上，对银行而言，活期存款因为“宝宝们”被动转化为同业存款或协议存款等，的确会提升负债成本，但实际冲击有限，而且随着利率市场化的逐步深入，负债成本的上升本就在所难免。

除了拒绝协议存款，银行还能做些什么？面对由互联网金融所推动的货币市场基金规模的大爆发，银行以非市场化手段阻止个人存款向货币市场基金转移显然非明智之举，逐步推出类似现金管理的产品将是大势所趋。相对于余额宝们单纯地对接支付性货币和投资性货币，银行能做的显然更多，成本和风险管理能力也更强。若银行大规模推出类似产品，甚至打通活期存款和定期存款的界限，余额宝们或将面临严峻的挑战。

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