本文共字，预计阅读时间。

P2P重要里程碑--SoFi公开证券化（一）

2013年12月23号，SoFi宣布其首次资本证券化成功结束。在P2P行业，之前有一次证券化，是沉香木公司（Eaglewood Capital Management,美国一家投资公司）对美国Lending Club部分资产的规模较小的私人证券化（无信用评级证券化）。SoFi是P2P借贷款行业首次公开的，有信用评级资本证券化的公司，就像SoFi的CFO 尼诺·凡洛(Nino·Fanlo)说:"对于SoFi和整个P2P行业来说，这都是重要的里程碑。"

SoFi此次证券化资金1.52亿美元，信用评级为被加拿大的DBRS（世界第四大信用评级公司）评级为A，摩根士丹利公司（Morgan Stanley & Co. LLC）作为SoFi的担保人,卖给顶级机构投资者（top-tier institution investor）。为了深入了解这次公开的证券化的意义，我们先来看一下什么是证券化，什么是信用评级。

什么是证券化与信用评级？

证券化(Securitization)是将各种契约债务，如个人住房按揭贷款，商业抵押贷款，汽车贷款或信用贷款等，汇集到一个"资金池"里，然后将资金池里的债务转化成证券卖给投资者的金融行为。债务的利息与本金收益由投资者获得。证券按照资金池里债务的不同分为两类：住房按揭证券（mortgage-backed securities，MBS）和资产支撑证券（asset-backed securities，ABS）。MBS是住房抵押贷款证券，其余的贷款如汽车，学生教育，信用卡等证券为ABS。SoFi就是属于ABS证券。

在1970年2月，美国出现了现代化个人住房按揭贷款证券；1985年，无抵押贷款证券化出现--汽车贷款证券化，之后的几年间，信用卡，学生贷款等也被组合起来用于发行资产支撑证券（ABS）；1997年，首次公开证券化出现。之后，美国证券化市场发展迅速，2002年到2010年，美国资产证券化发行总额为1万亿美元到4万亿美元之间。

图3. 1 2002年-2010年美国证券化发行总额(单位：十亿美元)

注：数据来自SIFMA（Securities Industry and Financial Markets Association）

现在美国没有完整的法律体系来监管证券化，关于证券化的规范主要由联邦和州法律、会计和税务处理三大部分构成，相关法律法规有1933年证券法、破产法、州蓝天法案、美国财务会计准备委员会颁布的第77号公报和140公报等。

信用评级是对债务人信誉的评估，特别是对公司或政府。由信用评级公司根据债务人偿还贷款的能力估计他们违约的情况。信用评级起源于1902年穆迪公司创始人约翰·穆迪对于当时正发行的铁路债券的评级。现在，信用评级已广泛延伸到各种金融产品，权威的信用评级公司有三家：穆迪(Moody's)、标准普尔(Standard & Poor's)，惠誉国际(Fitch Rating)，加拿大的DBRS(Dominion Bond Rating Service)位列第四。

2008年美国次贷危机爆发，产生严重信用危机，影响恶劣，市场大众对信用评级公司更是产生怀疑与指责。这之后，三大信用评级公司评级较为小心，尽可能避免评级涉及新的行业，且对评级要求更高，这种情况一直延续到现在。由于信用评级难以拿到，资产市场发展受到阻碍。可SoFi却在这样的恶劣的情况拿到了信用评级且评级为A，为P2P行业打开了全新领域。由于首家P2P行业信用评级成功，在可以预见的未来，会有更多的P2P公司拿到信用评级，P2P行业发展将更为迅速。

SoFi证券化流程

SoFi的证券化有一下几步骤

图3. 2 SoFi 证券化流程

1. SoFi作为创始机构（Originator）确定资产证券化目标，组成资产池。SoFi将其部分学生贷款作为证券化目标。

2. SoFi以资产证券化为目的成立发行机构（Issuing Entity）：SoFi专业贷款项目计划有限责任公司（简称SoFi 2013-A），负责将证券产品卖给投资者。一般来说发行机构可以为创始机构的金融子公司或特殊目标机构（Special Purpose Vehicle）担任。

3. 完善证券化结构，寻找债券管理服务机构（Servicer）与受托机构（Trustee）。服务机构通常为第三方的资产管理公司或投资银行担任。SoFi服务机构为Tru Student公司，负责从借款人那里回收债务的本金利息以及延迟付款，然后发放给投资者。但考虑到由于Tru Student公司只经营了3年，经验有限，为了确保投资人的利益，SoFi请来了一家经验丰富的，已服务1.51亿美元私人学生贷款机构（PHEAA）作为备用，即候补债务管理服务机构（Back-up Servicer）。受托机构（Trustee）是一种保护投资人的，属于信用增强的机构。SoFi的受托机构为U.S Bank National Association,与SoFi签订信托契约，确保投资人会按时收到收益。

4. 寻找信用评级机构（Credit Rating Agency）对证券进行正式的发型评级，并信用增强。评级机构负责对担保资产给予审查并进行信用评级，供大众投资者判断风险。SoFi的信用评级公司是加拿大DBRS公司，信用增强项目为超额抵押（Overcollateralization, 在SoFi信用评级部分会详细介绍）。

5. 获得信用评级后，SoFi终于可以委托发行机构面向大众发行证券，安排销售。SoFi此次资产证券化面临的投资者为顶级机构投资者（Top-Tier Institution Investor），每月收取贷款的本金利息。

图3. 3 SoFi证券化中的参与者

[Source]

本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！

本文为作者授权未央网发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！

本文版权归原作者所有，如有侵权，请联系删除。