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投资决策的时候，人们较为关心的一个指数就是平均违约率，即贷款到期未偿的概率。如果借款人违约，那么投资者就必须承担全部的损失，所以这个问题非常值得关注。虽然像平台破产或者新政策的冲击之类的风险是要时刻注意的，但是借款人拖欠贷款的违约率对整体回报的影响却更直接、更严重。

所以人们常问：“Lending Club或者Prosper的违约率是多少？”今天我们将会给出全面解答。首先我们会回顾一下Lending Club以往的贷款业绩，接着再看看Prosper的情况。

Lending Club过往违约率

无需我们自己计算违约率，统计网站NickelSteamroller(以下简称NSR)早已经帮我们完成了这项“苦差事”。如果我们访问NSR网站上关于Lending Club回溯测试工具，只需要点击蓝色的过滤按钮，就能向下滚动然后看到每一年(垂直箭头所示)Lending Club的损失率(违约率)：

正如你所见，在Lending Club八年的运营中，违约率实际上已经发生了很多变化。从宏观角度分析这样的表现，我们可以推测出当前违约可能发生的地方以及违约率是如何随时间而改变的。

Lending Club目前的违约率：约为5%

针对2010年的情况，你可以看到我已经在几个关键项目下面加了下划线。首先要注意的是，2010年所有的3年期贷款项目都已完成，其中包含了违约的和顺利偿还的。——全部加起来超过九千笔贷款，损失率大致为5%。

简言之，Lending Club最近一年已完成贷款的违约率为5%。我认为这个数字是对Lending Club下一步发展的一种合理期望，具体我将在以下几个段落中进行分析。

从2008年数据来看，我们可以忽略2007年的违约率

有些人可能会强调2007-2008年度的违约率，借此数据表明这项投资太过轻率。但是，2007年Lending Club上发行的贷款只有600笔，从统计上来讲这数字甚至不够明显。此外，2008年Lending Club的2400笔贷款是依据该公司最早的信贷模式发行的，并且时值大萧条以来最严重的经济衰退期——并不能从真正意义上代表全国性的情况。

预测违约率为5%的一个更为直接的参考是2009年7.4%的损失率。不过，影响P2P还贷利率的经济指数是其所在国家的失业率。从下图可以看出，经济大萧条造成的失业率是在2009年达到峰值，而不是在2008年，而具有欺骗性的研究却显示经济衰退在2009年年中结束(NBER.org)。

这一切都表明，在相对正常的美国经济周期中，Lending Club2010年中违约率为5%的贷款是我们推出P2P投资损失率后第一个完整的年份。

2010年以来Lending Club的违约率

但是，Lending Club仅一年的违约率为5%并不能保证未来他们的违约率都是这样。话虽如此，但是我认为如果分析一下从2010年起Lending Club的表现，我们可以证明未来几年该平台的表现都将类似。我们通过下表进行检测(包括Lending Club最近在美国证券交易委员会登记备案的S-1)就很好地证明了这一点。尽管2007-2010年是我们仅有的已完成年份，但是这个图表揭示了这些年尚未完成的累计损失率。

[注：也许你已经注意到，这张表中的违约率比NSR的要高。对于那些感兴趣的人来说，在美国证券交易委员会登记备案的图表更侧重于强调Lending Club的承销质量，所以这个违约率是由总的贷款损失减去滞纳金收益，再除以全部的已发行贷款的本金得出的。(感谢Michael@NSR指出了这一点)]

像计算回报率一样，违约率也有很多计算方法。

在美国证券交易委员会(SEC)登记备案的资本库存的平均年数曲线图所展示的重点是比较2010年已完成贷款的违约率和余下那些贷款尚未完成年份的违约率。如上图所述，2011年的违约率事实上因为2010年的数据被拉高，很可能最终确定在4.5%左右。

2012年，Lending Club转向满足FICO-700的借方

因为2008年经济危机已经逐渐结束，我们预期2012、2013和2014年的违约率会逐年缓慢提高。但事实上却没有。2012年，Lending Club的管理政策发生了一个改变，这可能影响接下来几年的违约率：他们降低了借款人的平均FICO分数并提高了平均利率。2011年，Lending Club要求借款人的FICO评分达716分，能获得10.8%的平均利率。与之相反，2012年借款人FICO的平均分为703，所获得的平均利率为12.98%，上涨了2个百分点。此变化可见于NSR的这张表：

这个小小的凹陷降低了信用等级，带来了新的违约趋势，从而导致2012年的违约率曲线高于前两年：

其实，我认为降低FICO平均分并提高利率是Lending Club的明智之举。我认为他们看清了2008年日益改善的经济形势，也意识到他们可以在满足2010年可承受的违约率的同时，增加投资者的平均收益。我认为他们看到了能进一步巩固投资者基础的机遇，并且抓住了它。

Lending Club当前的违约率是多少？还是5%

如2012年一般，2014年年底FICO平均分约为700，至少他们公开的数据这样显示。此外，看上图2013年的曲线，Lending Club的违约率继续降低，这也许是由于提高承销质量和保持相对较低的失业率共同造成的。2012年5.8%的违约率看起来将逐年改善，2013年发放的贷款违约率可能约为5%。

2012年以来，过去三年间贷款发行量累计超过20万笔，平均利率约为13%。减去5%违约率和1%的费用，据估计，在一个新发的投资组合中大多数投资者的平均回报率为7%(13-6=7)，这个利率在Lending Club多年来5-9%的预期投资回报率范围内处于中间水平。

Prosper Marketplace的违约率

Prosper Marketplace情况如何？因为Prosper自公司成立以来已经多次改变借款人的平均分，所以他们的情况会有很大不同。下面是Prosper逐年细分的违约率

不幸的是，这个数据对于描述Prosper的现状并没有太大帮助。与Lending Club相似的是，他们最近的完整贷款年份是2010年。不过，当时他们放出的贷款与现在发行的有很大不同：2010年贷款利率为19% ，而2014年贷款利率为13%。

Orchard Platform在最近一篇分析中指出了Prosper不同年份的这种区别，并且逐年展现了累计的过期还款比率：

同样，我们可以看到Prosper2013年和2014年与之前几年有明显不同。所以我们将研究其他方面以推测Prosper的违约率。

Prosper于2013年改变政策，新违约率可能为5%。

“其他方面”指的就是Lending Club。下面分别是Lending Club和Prosper三年期贷款在2013年和2014年的相关数据(再次感谢NSR)：

Prosper改变了他们的做法使之与Lending Club类似;他们现在给借款人发放贷款也采用FICO-700平均分制度(数据来源:Lend Academy)。他们2014年的平均利率和违约率几乎完全一致，当前的投资回报率为8%。

这样一来，我敢打赌Prosper当前发放的贷款会有一个与Lending Club非常相似的违约率：5%。

五年期贷款呢？尚在推测

2010年5月14日Lending Club在波特兰首次发行5年期贷款(贷款#516401)。这批贷款还有七个月才到期，P2P领域中很多人正对最终结果翘首以待。

在此之前，我们只能通过现有数据进行猜测违约率。以下是从NSR攫取到的5年期贷款相关数据：

我突出了2010-2012年的违约率，因为我认为这些数据与3年期贷款的情况相似。可以看到，2010年Lending Club发放贷款的平均利率为14%。但是2011年他们都将FICO评分降低到700分并提高了利率，这让它们现今的指数达到了18%。考虑到2010年的贷款完全是新发的(见右侧SEC数据[不同损耗率])，我推测违约率只会在该年或者下一年上升一个百分点。所以早期的5年期贷款违约率很可能在8%左右。

但是，2012年的贷款比2010年风险更大(利率为18% vs. 14%)，因此他们不得不面临一个巨大挑战。所以如果5年期贷款在到期时违约率为10-11%，我一点都不会吃惊。也就是说，我认为2012年发放的5年期贷款的违约率很可能比后面发放的违约率高，因为Lending Club针对5年期贷款的借款人标准在过去两年间提高了，这样才能适应一个更有利的就业环境。

5年内，36个月的个人贷款违约率为5%，60个月个人贷款违约率为10%，这种情况在P2P借贷领域很正常。

违约率带来的思考

最后，所有图表中我最喜欢的部分就是它们展示了这种新鲜的投资模式逐年的演变情况。要说谁比投资者更加关心违约率，那便是管理平台的团队了。

事实也是如此，违约率的数据表明在大萧条时，大约是公司刚成立的时候，Lending Club的管理明显有问题。而2010年这种情况有了积极的改善，然后在2011年有意改变，提高了投资收益。最后，我们发现这种变化在2012年带来不错的效果，关于FICO/利率的秘方让他们保持了当前行业老大哥的位置，每季度贷款发放额度保持在10亿美元，并有望在2014年成功上市。

这些数据也说明了Prosper的一些情况：过去五年间他们采用了不同的借款人标准，他们的平均利率也各有不同。2013年有了新的管理团队，且不得不认清事实，明白Lending Club所采用的700-FICO借款人标准以及13%贷款利率的模式是在这个行业内蓬勃发展的最佳方式，而他们的转向也行之有效。2014年他们已经发行了3次3年期贷款，这比2013年全年都多。

以上内容让我们看到，一个行业正竭尽全力推动P2P借贷的持续健康发展。精确的承销算法和坚挺的借方营销，在过去八年里不断推动着投资资本和专用技术进行重新定位，直至今天这样一个稳定状态。我也看到了这些图表中凝聚的重复分析和辛勤汗水。最后，我还见证了它最终成为美国有史以来最简单却最具创造性的投资之一。

 

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