清华大学金融科技研究院孵化
金融科技与金融创新全媒体

扫描分享

本文共字,预计阅读时间

三、 研究假设与实证设计

1. 研究假设

如前所述,在市场化的利率定价机制下,每个投资者都可以通过各种途径收集信息,各自做出对借款人违约概率的判断,进而表达自己愿意参与借贷的利率;市场汇集每个投资者的利率定价,从而达到均衡利率。因此在这种机制下,利率就可以作为投资者对借款人违约风险的最终识别结果。

但是对于非完全市场利率机制,以人人贷网络借贷平台为例,其利率由借款人直接设定,投资者并不直接参与利率的定价。那么,在这种机制下,利率很有可能无法完全反映出借款人的违约风险。我们想了解:如果两个订单具有相同的利率,但是其背后的违约风险不同的话,投资者会如何对待这两个订单?

很显然,风险厌恶的投资者会在两个订单中更偏好风险较小者,这种偏好方式可以表现为两种形式:第一,个体投资者愿意在风险较小的订单上投资更多金额;第二,会有更多的投资者愿意投资于风险较小的订单。在第一种力量的作用下,只需要更少的投资者即可完成风险较小的订单,而对于风险较大的订单,则需要更多的投资者,因此我们可以提出如下研究假设:

假设1:在非完全市场化利率机制下,对于相同的借款利率,借款人违约概率越大,订单募集资金成功所需要的投资者人数越多。

在第二种力量作用下,会有更多的投资者涌向风险较小的订单,这会导致风险较小的订单很快完成竞标;而对于风险更大的订单,则需要更长的竞标时间,因此我们可以得到如下假设:

假设2:在非完全市场化利率机制下,对于相同的借款利率,借款人违约概率越大,项目募集资金所需的竞标时间越长。

2. 计量模型设定

如上文所述,当市场均衡的时候,市场化的利率就反映了违约风险,换句话说,对于市场化的利率(例如通过集合竞价得到的利率),我们通过观测借款人的借款利率就可以推测其违约概率,即:

如果利率是完全市场化的,那么相同的利率就应该对应着相同的违约风险。否则市场的力量会使更多的资金参与竞争违约风险较低的项目,从而导致新的均衡。但是如果利率是非市场化的、或者非完全市场化的,那么同一个利率可能对应不同的违约风险。仍以人人贷为例,人人贷网站是由借款人自行设定利率及借款额度,相同利率的两笔借款,其背后的风险也有可能不尽一致。

对于人人贷网站的利率设定方式,除了利率之外,我们可以用借款人的其它公开信息来辅助预测其违约概率,如公式(2)所示:

四、 样本数据与变量定义

1. 数据选取与网站特征描述

人人贷网站成立于2010年5月,由于该网站在成立初期的时候有一些测试数据,会对研究具有一定干扰作用,因此本文选取人人贷网站2011年1月1日至2013年4月27日期间发布的所有有效借款订单数据作为研究分析的全样本,共包含64539个有效订单,其中涉及11年的订单数为15409个,12年的订单数为29546个,13年的订单数为19584个。

人人贷的用户可以自愿将其个人信息披露于人人贷网站,包括工作城市、性别、年龄、单位规模(人数)、职业、工作时间、收入、毕业的学校、学历、入学时间、房产情况、车产情况及信息、房贷、车贷等信息,特别的可以对"硬信息"提供客观证明由人人贷网站进行审核后得以认证,成为被认证过的信息,包括:央行开具的个人征信报告、身份证复印件、工作证复印件或劳动合同、盖有单位公章的收入证明或工资卡银行流水、结婚证、户口本、个人视频、手机号、微博账号、汽车产权证明、房屋产权证明等,这些信息的认证情况参见表1。人人贷网站会根据借款人披露的信息及能够认证的信息情况为每位借款人进行信用评级,具体分为:AA、A、B、C、D、E、HR七个级别。

人人贷网站的投标种类分为四种,信用认证标、实地认证标、机构担保标以及智能理财标。从表2可以看到,本文的样本中,包括信用认证标52097个,实地认证标4121个,机构担保标2054个,智能理财标92个,其中信用认证标是最主要的订单种类,占到全样本的90.28%。由于实地认证标、机构担保标以及智能理财标其担保方式和信息披露方式与我们要考察的目标存在较大的差异,并且在我们的样本期间违约率均为零,因此本文主要对信用认证标进行深入研究,剔除了其他三类订单数据的样本。

由于本文需要研究订单的违约风险,因此对样本要求必须是已经筹标成功的订单,此外,正在还款的订单无法判断借款人最终是否会对订单全额违约。因此,本文最终选取订单的状态为"已还清"及"违约"两种类型的订单。

另一方面,值得说明的是:我国对非法集资有着严格的标准,个人吸收公众存款数额在20万元 以上则有可能触犯这一标准。为避免20万元以上背后的法律风险对本文研究的干扰,我们把样本数据限定在20万元以下订单。共计得到5681个样本,其中352个违约订单。

根据人人贷网站规定,借款人在申请不同订单种类进行借款时,分别有相应的认证信息需要提交人人贷网站进行审核。对于信用认证标(现又叫工薪贷),必需要提交审核的材料包括身份证复印件、个人征信报告、带公司公章的劳动合同或工作证明以及近3个月工资卡银行流水;人人贷网站目前的运营方式是不参与利率定价,2012年之前,对订单利率不设定下限,但需要根据国家有关条例对民间借贷的规定设定利率上限,2012年以后,人人贷网站出台了新的利率规定,利率范围定为10%-24%,信用认证标的利率是借款人自主设定的;人人贷网站规定借款额度必须在3000-500000之间,且为50的倍数,借款期限可以为3、6、9、12、18、24个月,还款方式均为等额本息,按月还款。当一个借款人发起一个订单时,投资者可以进行投标,投标的最低金额是50元,因此对于同一个订单,可能会有多个投资者共同参与,每个投资者投资的额度也不尽相同。一个订单自挂出后,网站规定其筹标期限为7天,当所有投资者的出资额度相加等于借款人需要借款的数额时,表示该订单筹款成功,即使期限未到,订单也不能再继续接受投资者投标;如果在规定期限内未能筹到款或是所有投资者愿意投资的额度相加不能达到订单需要借款的数额时,则该订单筹款失败。

2. 变量设置

根据研究需要,本文设定核心研究变量如下:

违约(default):当一个订单完成筹款后,如果未能按时还款超过约定时间30天后,人人贷网站将会将这种行为认定为严重逾期,网站对于该订单的状态会显示为"逾期";另有一些订单逾期时间超过90天,人人贷网站将按照对投资者"本金保障"的约定,垫付本金,这时网站对于该订单的状态会显示为"已垫付"。本文将这两种状态下的订单都视作违约订单,并处理为虚拟变量。1=有违约现象,0=已还清。

利率(rate):每一个订单中,借款人都会自行设定一个可以接受的借款利率,2011年期间对利率的设定只规定上限不得超过银行同类贷款的4倍,2012年以后网站规定利率范围为10%-24%。

人人贷利率的政策变化(pre2012):2012年1月1日以后,人人贷借贷平台加强了对借款人风险的控制,不仅对借款的利率范围进行了限定,而且引入了订单预审机制。因此本文将2012年以前的数据设定为1,即pre2012=1,否则为0。

借款人信用的风险水平(risk level):根据人人贷网站对于借款人会根据其提交的信息及交易记录给出信用等级,信用等级为HR时,risk level=1(HR为信用最差的,即借款人信用的风险水平最高),其他等级的为0。

订单投资者个数(num):一个成功订单中参与投资的投资者人数。

竞标时间(time):一个成功订单募集完成所需要的时间。人人贷网站规定,一个订单自发布起需在七天内完成募资,但大多数成功的订单都会在很快的几个小时内完成,因此募资完成的速度对于本文的研究具有重要的意义。本文数据样本中,时间的单位为分钟。

借款期限(month):每一个订单中,借款人都会自行设定一个借款期限,借款期限可以为3、6、9、12、18、24个月。

借款人需要借款的数额(money):网站规定必须是3000-500000之间的数,并且是50的倍数,但不同信用等级的借款人的最高借款数额要根据网站提供给他的信贷额度所决定。

信贷额度(credit line):是人人贷网站根据借款人的信用等级、信用评分及其他其所提供的认证信息给出的贷款额度,信贷额度限制了借款人需要借款的数额上限。

认证信息的个数(cert_num):将每个借款人进行认证的信息个数进行统计,显示其对于个人信息认证披露的程度。

表3给出了变量的描述性统计情况。

表4给出了变量的相关系数以及显著性水平,从表4可以看出一些有意思的现象:首先,借款人的风险等级和利率之间呈现出较强的正相关关系,说明人人贷利率的设定一定程度上反映了借款人的信用等级风险,而借款人的信用等级和其信息披露水平(cert_num)是有很大关系的;其次,利率和违约率之间有显著的正相关关系,说明人人贷利率的设定部分反映了借款人的违约概率。

另一方面,在表4中还比较关注num和time两个变量,从相关系数可以看到,num和违约率正相关,说明违约率较高的订单需要更多的投资者才能完成,这一点和我们的假设比较相符;但time和违约率负相关--这一定程度上违反我们的直觉,但这并不能说明投资者会"疯抢"风险高的订单,实际上,从time和risk level之间的相关性来看,二者是正相关关系,说明风险等级为HR的订单会被投资者拖得时间更长。当然,这些都是简单的相关关系,为了给论文提供更严谨的证据,还需要更为详尽的实证分析。

此外,表4还说明订单的金额会对num、time构成显著影响,说明我们在后文的分析中需要对该变量进行控制。

[Source]

本文系未央网专栏作者发表,属作者个人观点,不代表网站观点,未经许可严禁转载,违者必究!

本文为作者授权未央网发表,属作者个人观点,不代表网站观点,未经许可严禁转载,违者必究!

本文版权归原作者所有,如有侵权,请联系删除。

评论


猜你喜欢

扫描二维码或搜索微信号“iweiyangx”
关注未央网官方微信公众号,获取互联网金融领域前沿资讯。