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六、 结论与启示

1. 结论

利率市场化是我国金融改革的重要举措,对实现资源有效配置的意义不言而喻。但是利率市场化提高资源配置的一个重要前提是市场的有效性,即:需要市场中有一批聪明的投资者,他们能够识别市场化利率背后的风险。

人人贷网站借贷平台积累了一批非完全市场化利率的交易数据,该数据为我们检验投资者风险识别能力提供了一个理想窗口。根据本文的分析,在这种非完全市场化的利率下,相同的利率可能对应不同的违约风险,如果投资者是聪明的,他们就应该能识别出不同的违约风险;同时由于他们无法控制利率来调节投资风险,他们必须寻求其他路径来规避风险。

本文的实证结果表明:人人贷借贷平台非完全市场化的利率部分反映了借款人的违约风险;但仍有相当高比例的违约风险未被反映在利率当中--借款人的一些基本公开信息对于预测这部分风险具有一定帮助。进一步,我们发现市场中的投资者是比较聪明的,他们能够发现相同利率背后,没有被利率所包含的违约风险,在人人贷非完全市场化利率的环境下,投资者无法直接左右利率的设定,因此他们选择了其它路径作为了风险的规避方式,在本文中,我们发现这种规避方式能够直接反映在一个成功订单的参与人数上,间接反映在订单募资成功所需的竞标时间上。

2. 启示与政策意义

以上的研究对于我们有一定的政策启示。首先,我们可以看到:在非市场化的利率环境下,尤其是当利率较低而不能完全反映投资风险的时候,需要更多的投资者以及更多的时间才能完成资金的募集--扩展来说,当投资者的数目不足以支撑项目资金需求的时候,非市场化的利率就会造成资金募集的失败。这是一种效率上的损失,也就是说,非市场化的利率有可能压制了市场中实际债权的存量,使得金融业被抑制而不能促进经济的有效增长。反过来说,利率的市场化改革则有助于优化社会资源配置,从而更好地让金融市场服务于经济增长。

另一方面,从研究结果来看,我国网络信贷市场中的投资者具有一定的风险识别能力,这为我国的利率市场化提供了良好的市场基础。

从微观的角度来说,对于人人贷等国内网络借贷平台,其利率的设定还是非完全市场化的方式,这降低了投资者参与市场的效率,带来了较为严重的"逆向选择"问题,导致较多的参与者投资于一些风险很高的订单。推动P2P网络借贷市场的利率市场化,借鉴美国等发达国家网络借贷平台的利率设定模式可能会促使互联网金融领域P2P借贷发展的更高效更有序,也是对于我国金融改革中利率市场化的有力推动。

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作者信息:

廖理,清华大学五道口金融学院教授;

李梦然,清华大学经济与管理学院博士生;

王正位,清华大学五道口金融学院助理教授;

本文感谢国家自然科学基金重点项目中国城市居民家庭/消费者金融研究(项目号:71232003)对论文的资助。

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