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美国股市呈牛长熊短,涨多跌少;中国股市呈牛短熊长,暴涨暴跌。什么原因造成这种差异?如何从快牛疯牛变成慢牛长牛?中国此轮牛市能否逃脱历史宿命?

中国股市和美国股市的比较

中国股市牛短熊长、暴涨暴跌;美国股市牛长熊短、涨多跌少。平均来看,美国熊市持续10个月,跌幅35.4%,牛市32个月,涨幅106.9%,牛市持续时间是熊市的3.2倍,呈典型的牛长熊短、涨多跌少特征。

相比之下,A股熊市27.8个月,跌幅56.4%,牛市12.1个月,涨幅217.2%,熊市持续时间是牛市的2.3倍,呈典型的牛短熊长、暴涨暴跌特征。

2009年以来的美国牛市是定量宽松(QE)注水造就的“水牛”,中国此轮牛市则是“改革牛”“转型牛”,资金是配合性因素。

五大因素造就中美不同牛市

首先,市场法制环境不同。中国缺乏法治,监管不足,美国法制健全,信息公开、对违法行为严惩重罚。

其次,投资者结构不同。中国股市是散户主导的追涨杀跌,美国股市是机构投资者主导的价值投资。

第三,主流媒体和监管层作用不同。中国党媒渲染“炒股要听党的话”、监管层隐性背书干预市场是常态,美国投资者必须自负盈亏、责任自担,市场教育投资者。

第四,对市场的认识和态度不同。中国政府和监管层把股票市场当工具以服务其特定目的,而在美国,股市得到充分尊重,让其自身规律发挥作用。

最后,市场供求自我调节机制不同。美国实行注册制,进入退出机制完善能自动调节股票供需,中国是实质上的审批制,缺乏有效的供求平衡调节机制。

五方面入手改造快牛疯牛为慢牛长牛

首先,践行法治、从严监管。建立完善的证券法律法规体系和严格的证券市场监管体制,完善信息披露机制,对违法违规行为严惩不贷。

其次,发展机构投资者。传播价值投资理念,培养投资者长期投资行为,让机构投资者真正起到股市稳定器的作用。

第三,主流媒体和监管层不得为股市做背书,让市场教育投资者。政府和监管层必须放手,让市场的力量发挥主导作用,让市场来教育投资者。

第四,尊重市场。政府必须放弃让市场充当实现自己某种目标的工具的短视行为,还股市本来面目。

最后,推动注册制改革。发挥市场自身供求调节功能,建立完善的市场进入和退出机制,尽快推动完全的注册制。如果以上五个方面不能得到改变,此轮牛市恐难逃历史的宿命。

底部呐喊,高位理性

2014年第二季度房地产长周期拐点出现以来,经济加速探底,政策加码宽松,改革降低无风险利率提升风险偏好,居民大类资产配置变化,增量资金入市,大牛市启动。目前看这一逻辑没有被破坏,趋势仍在。但海拔已高,风大慢走。短期最大风险是监管,长期是经济基本面。我们的态度是底部呐喊(《对熊市的最后一战》)、高位理性(《中国经济和资本市场的三种前途》)。

速度与激情之后,密切观察经济探底和货币宽松信号。

本文编辑/《清华金融评论》王茅

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