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分析日本的网络证券之路

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网络证券的时代潮流——“网络革命”+“金融自由化”

90年代的日本与我国一样是间接融资为主的国家主导型市场经济,中日证券市场在发展过程中存在更多共性。“网络革命”对于金融自由化程度和市场化程度发展不同的国家产生的冲击存在差异。日本的互联网革命的浪潮伴随着日本的“金融大爆炸”,即90年代后期日本为推进金融制度改革而采取的一系列的制度变革和政策措施。

在日本90年代后期的改革之前,日本采取了多年的分业管理模式,银行与信托、证券长期严格的分离,战略目的在于抑制竞争、减少金融秩序混乱。但是经济成熟化,出现大量资金剩余,如何有效利用金融市场配置资源成为问题。从参与国际竞争的角度,由于当时国际金融市场发展迅猛,跨领域、跨业务内容的金融新产品不断涌现,竞争空前激烈,倒逼日本对于金融体制做出变革。

改革的目的是使金融制度由间接融资向直接融资体系进行演变,同时诱导资金入市,促进直接融资体系的发展。这与三中全会对于金融改革下一步的战略部署颇为相似,无论是发展直接融资市场,还是股票发行注册制的改革,其战略目的与日本的金融大爆炸相似度极高。

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表1:日本金融“大爆炸”时期的金融变革

通过对日本金融大爆炸时期的金融变革的梳理中可以发现,这一时期日本金融业的发展主要包括“金融新”和“市场化”两个层面。而这也正是中国证券行业从2012年和2013年的政策的主旋律,因此可以说日本的金融“大爆炸”时期与中国目前的证券行业的时代主题颇为相似。而“金融创新”和“市场化”则是同一个问题的两面,对于金融机构而言,既是机遇也是挑战。而互联网技术的不断创新将会使互联网券商成为推动证券行业变革的一只重要力量。

1999年到2002年,互联网券商已经开始迅速发展,互联网股票交易账户从30万户增长到接近400万户。探讨互联网券商,另一个重点则是互联网普及率的变化。1999-2002年是日本互联网普及率迅速上升的阶段,从10%增至60%左右,受到网络革命的冲击相当之强。而中国近些年互联网普及率稳步迅速提升,2013年已经增长至46%左右。

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图1:中国网民规模和互联网的普及率

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图2:日本历年的互联网券商交易额及在整个证券行业占比

因此,从金融自由化和网络革命这两个角度,中国目前的状态和日本2000年前后有着较大的相似之处。1999-2002年,是日本互联网证券公司逐步完善交易系统技术、构建基础设施以及得到社会认可的过程,而在2002年以后,随着世界金融市场的逐步复苏,股市向好,互联网证券交易迅速发展并普及,进入充分竞争阶段。

随着日本互联网券商佣金率的竞争,以及在不断创新的基础上沿革与演化,日本互联网交易的佣金率大幅地下降,并且涌现了一批各具特色的互联网券商。在整个证券市场交易量占比方面,互联网证券交易一度在2005年达到了32%的峰值。


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