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关于离岸人民币市场必须知道的事情

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摩根士丹利总结了在岸和离岸人民币市场的“互动”关系:

第一,中国人民银行已经与多国央行签订了人民币互换协议(RMB Swap Line)。这意味着,如果离岸人民币市场出现流动性紧张的时候,当地的市场央行可以动用这些人民币流动性额度,稳定市场。中国央行已经和20个国家和地区的央行签订了本币互换协议,其中包括主要的离岸人民币中心香港(4000亿元)、新加坡(1500亿元)和英国(2000亿元)。

严格来说,互换协议并非离岸人民币市场的流入渠道,更多应该算入稳定不成熟离岸市场的预防性工具。特别是鉴于人民币离岸市场还处于发展的初级阶段,各种投资产品都可能出现流动性的缺失。美元的离岸市场经历多年的发展,已经不需要互换协议来支持,但在欧债危机最严重的时候,欧洲央行还是和美联储签订了本币互换协议,稳定了欧元区美元流动性的供应。

第二,香港居民(HK Residents)带入香港的人民币存款,国内游客(Onshore Tourists)在海外消费和国内对外直接投资(ODI)。2004年2月,香港银行开始试办个人人民币业务,包括存款、汇款、兑换及信用卡业务,这是离岸人民币市场发展的开端。同时由于人民币的升值预期,越来越多海外商户(主要是香港商户)愿意接受人民币付款。

第三是以人民币结算的国际贸易。因为人民币一直存在强烈的升值预期,同时CNH汇率要高于CNY,国外的出口商一般都愿意接受国内进口商以人民币付款,最起码在香港能换取更多的美元,更不要说人民币的投资收益高于美元。

第四,应该是未来离岸人民币的重要回流渠道——开放资本账户的实验性措施人民币境外合格机构投资者安排(RQFII)和人民币国外直接投资(R-FDI)。收益率高于美元的点心债过去几年多度受到市场的追捧,RQFII的投资工具也在不断变得丰富。

最后,各种不合法的资本流动渠道和跨国套利行为也应该是CNH的重要来源,特别是部分利用虚假贸易套取人民币的贸易贷款,希望增加对人民币升值的投机头寸,同时锁定更高的人民币资产收益。

因为CNY和CNH存在千丝万缕的联系,所以虽然CNH汇率理论上是不受人民银行干预自由浮动的,但CNH汇率还是一直紧跟着CNY汇率的变动。中国人民银行最近已经宣布会加快人民币资本账户的自由化改革,而CNH和CNY之间的汇差即是人民币汇率改革的目标,也是汇改的障碍。

如果汇差放大,就意味着人民币的升值预期更强了,更多人投机人民币升值,CNY汇率离均衡汇率更远。在这种情况下,人民银行必须更谨慎地控制人民币的升值,挤压市场的投机行为。本周CNH和CNY的汇差的收窄,就有分析师认为是央行的干预,扼杀利用汇差套利的机会,警告热钱的流入。

同时,汇差的消失是汇改的最终目标,完全开放资本账户的必然结果。所以本周也有分析认为,汇差的收窄是人民央行放大人民币汇率波动幅度的大好机会。


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