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资本大潮下 解读P2P网贷平台登陆新三板的发展逻辑

本文共3465字,预计阅读时间123

随着年前监管层正式暂停了类金融企业挂牌新三板业务的受理,P2P网贷平台的资本之路再度遭遇拦路虎,那些号称要抢夺“P2P新三板第一股”的企业也不得不偃旗息鼓。P2P自2007年引入中国后,一直被认为是最具创新的互联网金融业态之一,不断颠覆着传统的金融模式。然而,火热的市场背后隐藏着不可估量的危机,据不完全统计,截至2016年1月底,P2P问题平台累计已达到1351家,而P2P网贷平台总量为3917家,问题平台已占总数的三分之一,投资者“中枪率”很高!在如此混乱的市场状态下,监管部门自然将P2P拒之门外。不过,条条大路通罗马,监管部门虽封了大路,但P2P企业仍然可以能找到小路,以实现弯道超越。笔者将在下文中详解P2P企业弯道超越的方法,以及未来监管放宽后的市场走向。

P2P曲线挂牌新三板,如何坐上“弯道直通车”呢?

纵观整个资本市场,别说是新三板上没有P2P第一股,就连A股市场上也没有光明正大上市的P2P企业。据统计,有70余家A股上市公司通过收购、参股等方式参与P2P业务,新三板市场上有7家P2P平台以借壳的方式曲线登陆。据业内人士报价,目前新三板壳资源价格在2000万左右,虽比A股壳资源的价格低数倍,但与常规挂牌费用相比,仍然价格高昂,初创企业很难承担。

总体而言,P2P企业借壳上三板的方式分两种:一种是股权转让的模式,通过收购现有新三板企业的股权以取得企业控制权,并调整董事会内部人员结构,再通过定向增发的方式购置新资产,引入的新资产通常是P2P平台。以安心贷为例,其借壳对象是青岛嘉华网络公司,该公司于2014年1月24日在新三板挂牌上市。2015年8月28日,收购人翁立峰通过股转系统转让流通股323.75万股,即获得嘉华网络46.25%的股份。2015年9月14日嘉华网络以300万对价收购君安信科技公司(君安信的控股股东是翁立峰,君安信旗下P2P平台为安心贷)30%的股权,这样,安心贷顺理成章进入资本市场。这种借壳上市的方式比较常见,包括九信投资也是通过类似的方式,但九信投资背靠九鼎投资的大山,装到优博创壳子后,第一大股东和第二大股东均于九鼎投资存在关联关系,PE布局新三板,玩法更生动!

另一种则是利用定向增发,稀释原有股东的股权,使实际控制人易主,并调整主营业务结构。这种模式在A股市场上比较流行,能够绕开重大资产重组的障碍,审批程序少,在新三板的自由市场更是游刃有余。万惠金融信息服务公司正是通过参与新三板企业天锐科技的定增,实现了PPmoney的置入。2015年11月10日,天锐科技发布公告,公司拟以1.2元/股向万惠网络、新余宝创5名对象进行定向增发,募集资金1.89亿元。发行完成后,万惠网络的控股股东陈宝国将成为公司的实际控制人,万惠网络持有天锐科技近100%的股权。金蛋理财和PPmoney的路径相似,在非限售股较少的情况下,定增易主的方式能够降低了收购成本,提高了并购整合的效率。

其实,从新三板整个市场面来看,一面是大量企业排队挂牌,另一面是僵尸股纵横,伴随今年分层落地后,新三板市场必然迎来一场空前的并购潮。P2P企业作为最难挂牌的行业体,正以各种“歪打正着”的曲线方式挤进新三板市场,为中小企业并购整合探索出新的发展路径。

为啥P2P上个新三板这么难?利益相关者很纠结

上述的借壳操作方式,笔者还是从相对简单的方式阐述的,但在实际操作中,P2P企业及借壳对象都经历了漫长的谈判和股权设计,费时费力。“为啥P2P直接上个新三板都这么难呢?国家不正在鼓励互联网金融创新吗?”不少P2P企业管理层抱怨道,“难道因为有跑路,就将优秀的企业拒之门外吗?”

环视国际市场,Lending Club是全球首个上市的P2P平台,它为什么能够上市呢?Lending Club以个人债为主,通过线上撮合借款人和投资人实现交易,平台本身不承担信用风险,盈利来源主要是交易手续费、管理费等。表面上看,和国内很多P2P企业相似。但Lending Club在风控上拥有得天独厚的优势——依托美国完善的征信体系,他们可以了解到借款人真实的借贷历史、借款使用方向乃至借款人的教育背景、职业背景等,通过这些数据再进行信用评估。但在国内缺少这样的基础配置,P2P行业也未能接上央行的征信体系,风控方式虽然多样,可坏账率仍是居高不下。在监管方面,Lending Club是首家纳入美国证券交易委员会的P2P平台,而国内对于P2P行业的监管法律法规迟迟未能落地,到底哪个部门来监管P2P仍是个谜题。

反观新三板市场,按照全国股转系统的规定,具备合法合规经营、拥有持续经营能力等相关条件(还有很多条款,笔者不深入),可以申请挂牌,但P2P的合法和合规如何界定呢?这也使推荐P2P企业挂牌的券商等中介机构非常苦恼。券商表示,证监会、全国股转系统均不受理无明确监管的行业。券商如果要推荐P2P企业,需要在股权转让说明书中明确其是否合法合规,由于法律法规尚未出台,券商如果认可某P2P企业的合法性,一旦P2P企业出现问题,券商将承担连带责任。另一方面,从P2P的运营模式来看,也存在上市的困境,比如刚性兑付如何实现,交易双方的真实性如何判定,风险准备金的计提比例及真实性等等,这些问题涉及企业的财务概况,负责整改财务的会计师事务所也难以操刀!这中间牵扯着诸多利益相关者的交易平衡,平衡的要点在于找到行业规范的判断标准,笔者再次呼吁,监管部门要加快完善P2P相关法律法规的步伐。

未来放开市场,何种P2P平台最有机会上三板?

虽说P2P的具体法规未出台,但去年十部委联合发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》中,反映了监管层对该行业的重视。笔者认为,随着P2P相关法律法规陆续出台后,新三板也会逐步降低对P2P企业的上市门槛儿,毕竟新三板是以注册制为雏形,追求自由竞争的市场秩序。但这并不意味着大多数P2P企业都能迎来资本的春天。

从商业模式架构上看,笔者认为,P2P的结构主要分为平台运营端、资产端和用户投资端,资产端是风控的关键点。目前新三板市场的P2P企业主要采用“风险准备金+资产抵押”的模式,抵押的资产倾向于房地产和汽车。相比而言,房地产的保值能力更强,尤其是一线城市的地产,资产相对稳定,已挂牌的P2P安心贷和温商贷均以地产抵押为主。在笔者看来,资产端能够稳定保值并具备快速变现能力的特点,是P2P平台稳定经营和持续盈利的关键,也是全国股转中心重点考察的方向之一,具备这种特点的P2P企业未来挂牌的难度不会很大。

市场上还广泛盛行的是以债权或收益权为资产端的P2P,这和资产证券化表象类似。像PPmoney采用的“中小企业融资+担保”的模式,资产来源很多是债权项目,并由担保公司担保。以债权模式为例,债权来源上分为关联方债权和非关联方债权,对于非关联方债权,受让人数在200人以内可以转让;但对于关联方债权,就牵扯着债权的真实性、资金使用方向、刚性兑付方式等等,而且P2P平台本身就与债权有着千丝万缕的关系,将以不同程度、不同方式蒙蔽投资者。对于资产端是收益权拆分类的P2P,也存在着资产端的关联性,大多是将金融产品收益权拆分转让,对于投资者承兑收益的是转让方还是资产发行方,在法律上也难以界定。因此,笔者认为,资产端以关联方债权或收益权为主的P2P,通常会触碰法律法规的红线,其本身的不规范性决定了其与资本市场的距离,挂牌新三板的难度颇大。

细数目前在新三板曲线挂牌的7家企业,除了九信投资背靠九鼎投资的大树外,其他6家企业均属于民营系。根据中国社科院课题研究小组发布的《中国网络借贷平台风险评级与分析》中显示,仅有两家新三板P2P企业进入了前100名。这说明市场中仍有大量优秀的P2P企业,如果没有监管层重磅拦截,他们可能也在新三板审批的路上,或者成为新三板企业并购的对象之一。

从市场发展程度上看,美国的P2P市场已被Lending Club和Prosper两大巨头垄断,国内市场虽然混乱,但尚未出现一家独大的局面,业内差距并不悬殊。但市场终究会大鱼吃小鱼,在竞争中走向垄断,这个过程迟早会在新三板市场乃至A股市场上进行。伴随着分层制度落地,竞价交易模式逐步推出,优秀的P2P企业必然会利用资本市场的力量进行并购整合,以优化升级产业结构,真正为借贷双方提供优质服务,实现多方共赢。这才是P2P行业真正的春天!

本文系未央网专栏作者刘烜宏发表,属作者个人观点,不代表网站观点,未经许可严禁转载,违者必究!


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评论

  • Q
    QQ31371在 2016/03/02 14:43回复

    若P2P企业搭建VIE架构在海外上市,这是否可行呢。

  • c
    cnwik在 2016/03/01 17:26回复

    为啥中国企业都想做金融?

  • 1
    1803109在 2016/03/01 10:49回复

    希望可以尽早上市新三板

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