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2016年3月3日，宜人贷日前宣布其将推出中国首个在线消费金融ABS产品。报道称，中金—宜人精英贷专项计划已经获得深交所无异议函，将于3月中旬在深圳证券交易所挂牌。

1、宜人贷

宜人贷由宜信公司2012年推出，定位为在线互联网金融平台，通过互联网、移动互联网和大数据技术创新为城市白领人群提供个人信用借款和理财咨询服务。2015年12月18日，宜人贷在美国纽交所成功上市，昨日收盘价为5.99美元。关于消费金融领域资产证券化的案例，宜人贷并非首例。

2016年3月3日，宜人贷通过资产证券化的形式，实现了从个人投资者到机构投资者的扩展，体现了其在理财端多元化的战略布局。据了解，宜人贷此次发行资产证券化产品的基础资产为信托公司在宜人贷平台发放给借款人的2.5亿债权，宜人贷负责基础资产的管理服务。参与此次交易的合作机构有：中国国际金融公司、奋迅律师事务所、大公国际评级公司、德勤会计事务所，其分别提供投资银行服务、法律顾问服务、资产评级服务和审计服务。

2、分期乐

分期乐是一家为年轻人提供分期购物的互联网消费金融平台，目前用户群体以大学生为主。其业务模式资产端是个人消费赊销债权，资金端是互联网理财平台，据了解，其分期赊销债权具有小额分散特点，单笔平均额度控制在5000元内，内部人士表示，上线以来其坏账率低于1%。

2016年1月19日，大学生消费分期平台分期乐宣布，其嘉实资本-分期乐1号资产支持专项计划资产支持证券(简称“分期乐ABS”)正式发行，优先级证券发行利率为5.05%，首期融资总额为2亿。分期乐ABS的基础资产为大学生分期消费的债权。据了解，计划产品超过90%以上优先级证券由AAA级担保公司中合担保对其增信；使优先级证券的评级都为AAA，次级证券由分期乐自行认购。上述产品期限为24个月，采取“1+1”的模式，第1年为循环购买期，以入池标准挑选合格基础资产进行循环购买；循环期内每季度兑付优先级投资人收益；后1年为本息摊还期，摊还期内按月兑付优先级的本金和利息；待优先级本金全部偿付，将超额利差收益支付于次级投资人。

图1：分期乐集团及产品架构

数据来源：艾瑞咨询，大卫城资本

这是国内首单在上交所成功发行的互联网消费金融ABS，标志着国内主流金融机构对互联网消费金融的认可，分期乐也成为第一家成功发行互联网消费金融的创业公司。由于多种原因，资产证券化在我国发展缓慢，其前景广阔，比较看好，或会迎来较大发展。

自上线以来，分期乐多次融资，据梳理，2013年8月，其获险峰华兴天使轮融资；2014年3月，获经纬中国领投的数千万A轮融资；2014年12月，由DST（DigitalSky Technologies）领投，贝塔斯曼、经纬中国以及险峰华兴跟投数亿B轮融资；2015年3月，获京东商城战略投资。

在此之前，国内互联网消费金融市场发行标准ABS产品的还有阿里小贷和京东白条，其中阿里小贷以淘宝平台上的商家债权为基础，京东白条以京东商城上的分期债权为基础。除去互联网消费金融市场的资产证券化产品，传统消费金融公司也开始试水ABS产品。

3、京东白条ABS

今年2月，京东金融白条产品资产证券化的消息传得沸沸扬扬，此次卖白条其融资规模为20亿元，优先一级的票面利率低至年化3.92%，据了解，这已经是京东白条第三次发行ABS产品，前两次的利率分别为5.1%、4.7%。2015年银行的一年定期存款年利率为3.25%，2015年5月份发行的1年期国债票面年利率为3.7%，这简直是相媲美的节奏！

京东金融ABS的利率会这么低主要原因包括：

（1）京东金融此次资产证券化首次采用了荷兰式招标；

（2）参与此次认购的投资者类型较之前更加丰富，有保险资管参与认购，获得三倍超额认购；

（3）京东白条的不良率低于行业平均水平，资产的质量更加优质；其整体不良率低于银行信用卡不良的平均水平；

（4）目前宏观背景是市场资产配置荒，机构投资的风险偏好下降。

从发行招标方式上来看，以国内债券发行市场为例，其发行时所处的市场环境、机构投资者群体的结构特征、机构属性、投资者的职业素质、投资者的投标动机及发行的债券品种等等，都会影响中标结果。所谓荷兰式招标，又称单一价格招标，其以所有投标者的最低中标价格为最终中标价格，全体中标者的中标价格是单一的。

京东金融此次发行采用的是荷兰式招标，原因或许如上述人士所言，市场处于流动性充裕、利率走低的多头环境，机构投资者面临流动性管理压力，偏重于完成投标量，可能淡化了对利率的考量，所以招标利率较低。结果就是京东金融的发行成本低，大大的利好呀。

此外，2015年资产证券化报告显示，这一年，投资者对金融产品预期收益率下降，对证券化产品认购热情出现高涨，关键之处在于，下半年市场高收益资产较为短缺，全年资产证券化产品的发行利率总体呈现震荡下行趋势，其中，信贷ABS优先A档证券的最高发行利率为5.78%，最低发行利率为2.9%，平均发行利率则为3.94%。京东白条ABS优先一级的利率居然低于平均水平。

最后，从京东白条资产自身的角度来看，其依托的是京东电商的大数据，征信数据的来源较为多元、多层，京东金融也一直强调自己的核心竞争力是科技风控能力，京东金融消费金融事业部总经理此前表示，京东金融有四大数据模型和四大风控体系，从数据来源来看，京东金融不仅有自己的内部数据，还包括上百个与京东金融合作机构的外部数据源，此外，其还投资了三家数据公司，ZestFinance、聚合数据以及数库。总之就是风控很牛逼、逾期不良很少，资产优质，信用等级高，大家抢着购买呢。

4、阿里小贷ABS

2013年7月8日，深交所发布公告称，上海东方证券资产管理有限公司设立的东证资管“阿里巴巴1号~10号专项资产管理计划”获得中国证监会批复，并将在深交所综合协议交易平台挂牌转让。

该计划是国内首单基于小额贷款的证券公司资产证券化产品，在产品结构、风险控制、交易结构等方面的创新性也使其成为业内瞩目的焦点。阿里小贷证券化的基础资产是阿里金融旗下的小贷公司（应该是浙江阿里巴巴小额贷款股份有限公司和重庆市阿里巴巴小额贷款股份有限公司）对小微企业和个人的贷款债权。小额贷款债权作为证券化的基础资产，借用阿里金融网站对它自己的介绍，就是“金额小、期限短、随借随还”。

图2：阿里小贷ABS交易结构图

数据来源：大卫城资本

5、中银消费金融

中银消费金融有限公司（简称中银消费）于今年1月15日在银行间市场发行6.99亿元个人消费贷款信贷资产证券化信托资产支持证券，其是传统消费金融公司的首单ABS产品，中银消费首单ABS发行文件显示，其优先A档和优先B档的招标利率区间分别为2.5%~4%和3%~4.5%，低于此前互联网消费金融平台ABS的发行利率。

ABS融资是消费金融公司除同业拆借（不超过净资本1倍）、发行金融债券、向金融机构借款等主流融资方式外的有力补充。由于消费金融公司受资本充足率约束，通过发行ABS资产出表可以缓解资本充足率压力。

就目前政策来说，监管层是支持各类金融机构发行资产证券化产品的。目前央行的注册发行管理和银监会的备案制均为ABS产品发行效率的提升起到了积极的促进作用。 总体而言，消费金融公司整体行业大范围发行ABS产品仍需要一个相对较长的过程。

综述，笔者认为，从金融市场发展来看，资产证券化向市场提供一种新的投资品种，有利于推动中国债券市场发展以及推动中国多层次资本市场的形成。互联网金融领域暴露的风险问题引发关注，消费金融在结合“互联网+”发展过程中如何进一步加强风险控制显得更为迫切。众多传统企业和互联网金融巨头纷纷布局消费金融资产证券化领域，是看到了未来ABS市场的发展潜力。投资者对资产证券化产品的投资热情高涨，弥补了近期市场高收益资产和投资渠道较为稀缺这一现象。资产证券化在我国发展起步较晚，其发展前景广阔，未来或将迎来较大发展。

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