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· 经济转型时期，保增长任务尤艰，“扩内需，提消费”有条件成为新 经济的重要引擎，预计消费金融有望长周期向上。中国发展消费金 融无论从金融产品创新还是扩大内需角度均有积极意义，截止 2015 年底，我国目前消费信贷规模不足 20 万亿元（已扣除房贷），占信 贷总额规模约 20%，同时居民杠杆率水平不足 40%（英美加韩四国 平均约 70%） ，消费金融无论绝对数量还是相对渗透率与海外发达国 家均有较大差距。中国消费金融规模提升的驱动力在于：（1）企业和 政府加杠杆已到尾声，政府鼓励居民适当扩大消费； （2）居民收入持 续增长，“先享受/再支付”的消费理念被逐步认可接受； （3）居民社 会保障和征信体系日趋完备，消费金融商业模式可行。

· 消费金融产业链门类齐全，拥有牌照准入、资金优势和把控具体场 景的服务商处于业务链核心。目前消费金融产业链包括资金供给方、 消费金融服务商/零售商、支付/征信/催收等机构。产业链中处核心环 节的是消费金融服务商，此类机构拥有牌照门槛，个体少，议价能力 强等业务链优势。海外经验表明：美国运通、日本乐天等机构通过把 控消费场景开展金融业务，并拓展多类金融牌照，相关公司业务门类多元，模式抵御周期波动，故估值高于一般金融机构。

· 小荷才露尖尖角，中国消费金融千帆竞渡。中国消费金融行业逐渐 向互联网化、垂直化和专业化方向发展，这一变局中多元业态涌现。 中国目前消费金融机构包括：银行系的传统消费信贷部门和消费金融 公司（代表：平安旗下普惠金融）、电商系金融公司（代表：蚂蚁金 服花呗/京东白条）、垂直购物分期平台（代表：分期乐/途牛金融）、 互联网消费金融平台（代表：百度有钱）。行业变局中，我们认为具 有资金优势或有场景优势的消费金融机构最有可能成功。

· 沿着消费金融产业链，挖掘受益三主线。受益主线 1：传统公司转型 进军消费金融领域：苏宁云商、生意宝、小商品城、海印股份、 TCL 集团。受益主线 2：金融机构在消费金融领域积极布局：中国 平安、北京银行、中国银行、兴业银行、招商银行。受益主线 3： 支付/征信/催收等消费金融配套设施服务商：西藏旅游、广博股 份、银之杰、一诺银华。

· 核心风险：居民消费意愿大幅萎缩。

报告下载链接：http://pan.baidu.com/s/1qY3nnWg

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