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无论是从民间借贷，还是到担保公司，到财富管理，再到P2P网贷，中国的金融貌似一直走不出一个怪圈，那就是玩着玩着就主动或被动地玩成了借新还旧的庞氏游戏。轰轰烈烈地开了4000多家网贷平台，现在已经轰轰烈烈地倒掉了一半。倒掉的平台小部分是因为诈骗，大部分是因为资金池没玩好。为什么我们的金融总是每几年就来一次大崩盘呢？今天，笔者尝试分析一下这里面的几个原因。

第一，宏观上看，我们的金融行业还处在青春期之前

大家知道，在美国有几十万家中小银行，而中国的银行数量目前也就一千多家。在建国之后的几十年，商品市场几乎不在存在，金融更是从祖国大地上消失，改革开放之后，政府也是对金融保持着保守的管控态度。这就导致无论是基础设施、还是法律、人才、监管等软性条件都不够成熟，金融从业者和金融消费者也处在初级水平。所以民间金融就经常进入一管就死，一放就乱的怪圈。

第二，机构目光短浅，为了眼前的虚假繁荣而恶性竞争

理财市场是很容易陷入劣币驱逐良币的市场。尤其是众多门外汉参与其中的时候。利率补贴，红包，加息券，各种羊毛一块上，搜索竞价火力全开，媒体文章海量发布，各种协会开会领奖，所有这些运营成本一路高涨，貌似一片红火，实际上都在大量亏钱，而最终亏的是谁的钱答案不言自明。

第三，金融基础设施的落后，让金融交易成本奇高

这里的金融基础设施主要包括三个方面：司法环境，征信设施，监管体系。所谓好是司法体系就是违法必究，但现实情况是，N多涉嫌诈骗的平台老板并没有受到法律的制裁，其他进入者也就没有受到相应的警示，违法成本太低。相对于平台老板的违法成本低，还有一个就是借款人的违约成本低，征信设施的不完善让开发优质债权资产变的很难，或者说识别优质资产需要摊销劣质资产的成本，让整体的交易成本高企，好人坏人都要承受高的融资成本。监管体系总是犹抱琵琶半遮面，总是隔三差五放出一些不真不假的消息，然后是市场各种解读，最后大部分不了了之。

第四，金融从业者的不成熟，利率给的再高也是垃圾资产

说句得罪人的话，很多平台老板对金融的理解都不透彻就进入了这个行业，太多的门外汉冒险家进入的互联网金融行业。金融的本质是资源配置，是决定社会财富要进入哪些生产领域，而金融的具体工作是风险定价，金融的核心竞争力也是风险定价，什么样的资产配资什么样的利率，通俗的说也就是风控。P2P的利率曾一直因高息而被诟病，但实际上，利率不是过高，而应该是过低，因为即使是24%的年化高息也没能匹配上跑路、失联、提现困难的潜在风险。金融是一个高大上的行业，参与者水平不够，导致风险定价机制失灵，注定卖出的资产和其收益不能匹配，出资者遭受损失已经注定。

第五，金融消费者的不合格，钱多人傻速来

这里的不合格主要是指对风险的认识不到位。一边是激进的民间企业家进入互联网+金融行业，另一边患有“理财饥渴症”的用户终于找到了一个可以方便操作的投资标的。这个投资标的利率竟然是银行存款的10倍以上，而且大多数平台承诺保本保息。简直就是一个百年不遇的投资机会。殊不知所有的“保本保息”都是一个美丽的谎言，出借风险没有了，但是平台风险更可怕，不出问题则已，一出问题就是血本无归。这种“影子银行”的操作手法早已超出了借贷的范畴，风险不是由于刚兑而变小，反而是由于刚兑而变大，投资者却无法认清这个事实。

第六，资金池，都想玩但是都玩不起

国内的平台除了拍拍贷、借贷宝、支付宝借条这几家能归为真正的网络借贷中介平台之外，其他平台几乎都是挂羊头卖狗肉的“影子银行”，而银行的本质就是“资金池”。资金池的特点就是外在表象无法判断内在的盈亏。“资金池”和“庞氏骗局”这两个概念的界限非常模糊。可以这样说，银行是合法的资金池，极端点，也可以说银行是合法的庞氏骗局，虽然现在银行业利润还非常高，但即使银行出现大量坏账也不会影响游戏的进行，因为总有人存款，呆坏帐大于利润也不影响体系的运转。没有强监管，资金池几乎100%会成为庞氏游戏，民间机构借助P2P的概念玩起的资金池就是这样一种情况。玩的不好的，已经暴雷、失联、清盘、甚至牢狱之灾，玩的好的，风投、评级、资金聚集、成为明日之星。但需要悲观的是，不要看排名靠前的平台风生水起，规模越大风险越大是金融的一个属性，将来大平台爆大雷基本也是可以预期的。资金池需要强大的流动性管理能力和信用背书。可以这样说，国内大部分民间金融玩家，潜意识中玩金融就是玩资金池，先把钱忽悠进来，整个机器转动起来，有进有出，嫣然一个成功的大企业，至于运营成本，从池子里舀一瓢就够了，但是舀着舀着，发现池子里的水大部分被运营成本舀干了，哪一天资金端一收紧，立马嗝屁。

第七，金融创新，我们总是高估它

互联网科技不仅没有改变金融的本质，事实上所有事物的本质都是无法改变的。纵观金融危机的根源都是来自于给了太多不具备还款能力的人太多的贷款和向大量不具备风险承受能力的吸收太多的资金。这两个恰恰就是所谓这一百年来金融创新一直在做的核心，绝大部分金融创新很大程度上就是想挣脱监管。近10年以来，国内P2P产业的所谓创新，都和“金融脱媒”无关，本质上都是绕过了监管，圆了一把民间资本开银行的梦想，殊不知，开银行需要多高的水准，以及要冒多大的风险。总是保守的金融机构能活下来，也总是最保守的投资者最后能保证正收益。对于监管层的启示就是，一个新的金融业态出现之后，以保守的眼光进行观察，看清本质，归口监管之后再从国家层面鼓励发展也不迟。

庞氏骗局是世界最经典的骗局之一，它和传销骗局有的一拼，其共同特点就是，被骗者如果能侥幸提前离场就可以避免成为受害者，而是成为获利者。这也是为什么这么多聪明人也甘愿参与到庞氏或者传销游戏中去。只不过这种参与和赌博没有太多区别，因为我们没办法判断一个传销骗局什么时候开始无法发展新会员，也无法判断一个庞氏骗局什么时候暴雷。所以对于真正理性的投资人来说，远离此类骗局是最明智的。

金融是一个体系，它的成熟依赖从业者、投资人、监管方、基础设施的共同进步。纵观这几方面的发展现状，我想，我们的金融想完全脱离庞氏属性或庞氏倾向，可能还需要一个较长的过程。

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