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曾经大热又逐步冷却的社交平台人人网转型做互联网金融之后，开拓了资产证券化（ABS）新“战场”。眼下，互联网金融巨头纷纷追赶时髦，涌入ABS领域。

所谓资产证券化，简单地说，就是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。通过这种方法，资产持有者得以将资产打包后再散卖给投资者，以回收现金。

9月初，人人公司旗下上海人人融资租赁有限公司发行2016年第二期资产支持专项计划，在上交所挂牌。而早前就瞄准ABS业务的京东金融上周宣布推出首个专门服务ABS的云平台，宣称“三大引擎”分别是依托资产云工厂的资本中介业务、资产证券化服务商业务、夹层基金投资业务。

方兴未艾

今年上半年，蚂蚁金服、京东金融、宜人贷、分期乐先后在上交所和深交所发行场内ABS，发起规模从2亿元到20亿元不等，但算上多期发行的话，单个项目总额度可达百亿元。例如，京东金融-华泰资管1-5号京东白条应收账款债权资产支持专项计划的总额度为100亿元，德邦花呗消费贷款资产支持专项计划的总额度为300亿元。

从基础资产来看，互联网金融公司目前发行的ABS基础资产主要是个人消费形成的债权、向小微企业发放贷款形成的债权，只有宜人贷的基础资产是信托公司在宜人贷发放给借款人的债权。具体而言，蚂蚁金服分别是针对电商的小额贷款和花呗消费信贷，京东金融是京东白条应收账款和保理合同债权，宜人贷是2.5亿元在线借款，分期乐是以平台上的分期债权为基础资产。

图一：蚂蚁金服、京东金融、宜人贷、分期乐发行的部分ABS概况（图片来源：盈灿咨询）

值得注意的是，通常来说，次级的分配期劣后于优先级和次优级，由原始权益人自己承担，起到内部增信的作用。比如京东和分期乐ABS次级都不流通，属于自行认购。其中京东保理合同债权的次级金额仅为100万元，京东方面向澎湃新闻表示，次级占比主要看资产优劣程度，每一期都会做调整。

相比场内，场外ABS更是盛行。比较常见的方式是，互联网金融平台直接作为销售平台，或者地方金交所产品对接互联网平台进行销售，参与到场外ABS中。比如，铜板街和财猫等是场外ABS的销售平台，蚂蚁金服与天津金融资产交易所则是对接模式中的典型。由于业务分散，具体规模暂时没有完整的统计数据。

低价诱人

为什么互联网金融开始热衷ABS呢？

网贷之家创始人、盈灿集团董事长兼总裁徐红伟对澎湃新闻表示，大背景是监管放开后，今年银行等传统机构资产证券化热火朝天，吸引了互联网金融的注意。2016年1至6月，银行间共发行信贷资产证券化项目46期，总规模1395亿元，比去年同期增长23.45%。交易所的企业资产证券化项目共发行134期，总规模达到了1374亿元，比去年同期增长317.63%。

徐红伟称，ABS吸引互联网金融机构的另一个原因是资金价格低，“P2P的融资成本之前是20%，现在也要10%-12%，而ABS只需要6%-8%。”

从图一来看，京东金融、蚂蚁金服、分期乐和宜人贷在上交所和深交所成功发行过的ABS融资成本普遍较低，尤其是评级最高的优先A级ABS的预期年收益率，最低已达到3.60%。值得注意的是，蚂蚁金服和京东金融已在上交所和深交所发行过二十多期ABS，从整体上看， ABS的融资成本在逐步下降。

融之家CEO张建梁对澎湃新闻表示，ABS对互联网金融机构的资金来源进行了很好的补充，这些金融机构拥有更低的资金成本，就可以在利差相等的情况下获取更优质的用户，“ABS一定是一个趋势，现在国内的资产证券化业务竞争比较缓慢，传统的银行授信是属于间接融资模式，容易加大杠杆，而ABS是一种直接融资模式，是一个非常好的融资渠道，所以我觉得ABS有很大的空间。”

多重考验

互联网金融机构瞄准了ABS，但存在多重考验。

首先是风险定价能力问题。ABS本来就有一个定价和评级，不同的评级对应不同的利率，如果优质的ABS债权比较安全利率就会更低一些，差一些利率就会高一些。

曾经从事资产证券化业务的真融宝董事长吴雅楠对澎湃新闻表示，互联网金融无论是供应链金融还是消费金融，这些资产的特性就是小而碎，这些资产很难完全一下子证券化，需要在场外积累一定的规模，同时由于存在历史比较短，需要经历足够的时间，才能形成风险数据，“所以这个时候，我觉得可能需要一股类机构的力量，形成机构与机构之间的风险定价，在场外能够帮这些资产积累规模，然后慢慢再风险定价。”

因此他认为最主要要解决两个问题，“第一，资产能否透明化，因为要进行一定的打包，我觉得资产打包才能够透明化、清晰化；第二，有一个公共的交易场所，能够形成比较透明的机构之间的定价交易机制。”

第二是基础资产质量问题。盈灿咨询高级分析师张叶霞表示，在进行ABS的备选资产池中，真正符合ABS的基础资产很少，因为ABS基础资产在期限、现金流和债权债务关系上有严格的要求，而互联网金融平台可能没有选择出合格资产的技术能力，或者备选资产池的资产不够，为了凑足基础资产，导致基础资产质量不高。

第三是合规性风险。电商平台背景的互联网金融平台持有的是小贷公司牌照，目前没有相关法律来规范其ABS业务，而P2P平台按照8月出台的网贷监管细则规定，是不能进行场外ABS业务的。

网贷监管细则对网贷业务活动实行负面清单管理，不得开展类资产证券化等形式的债权转让等行为。这份监管细则对网贷机构的业务范围做了严格界定，使网贷机构只能做借款人与投资人之间的交易撮合，不能做信贷衍生品的交易。

但网贷也没有必要从ABS业务中完全抽身。徐红伟认为，“虽然网贷平台不能发售类ABS的资产包，但仍可做ABS的资产提供方，这是没问题的。”但徐红伟认为互联网金融的ABS之路仍存在政策不确定性风险，“主要是执行机构粗暴执法的风险。”

第四是融资成本的问题。目前，市场上的消费金融服务企业ABS发行门槛普遍较高，因为要支付高昂的中介费用，通常是5亿元以上的发行量才可以摊薄发行成本，并且发行定价没有统一的标准。

中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚指出，由于缺少专业的服务机构，自身操作ABS成本过高，成为创新金融机构享受ABS市场福利的最大障碍，与此同时，对于传统金融机构而言，包括银行、保险、资管机构等，虽然手握重金，但因为与创新金融机构之间存在信息不对称难以消除，所以在ABS投资上也相对比较谨慎。

因此，消费金融公司的资金来源往往依赖于成本较高的私募融资和P2P渠道，融资成本在9%-11%之间，居高不下。

第五是风险隔离问题。张叶霞称，场内ABS设有SPV（特殊目的机构/公司），能够较好的隔离风险，但场外ABS大多没有SPV，因此在出现法律纠纷的时候，各参与方的义务不能做到清晰明确，此外，基础资产债权债务不明确，也存在一定的法律风险。

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