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近日，《证券法》修订又一次“跳票”。有媒体报道称，于本周召开全国人大常委会第二十五次会议的审议内容并不包括《证券法》修订的相关内容，这次会议是今年最后一次。

而这次“跳票”，也将意味着此前提出在《证券法》加入股权众筹内容无法在今年内实现，公募股权众筹遥遥无期。

作为新兴事物，股权众筹在我国高速发展的同时，也出现与现行监管制度不相匹配的情况，首当其冲的就是——股权型众筹受限于《证券法》多个条款，无法通过公开募集的方式，只能走相对封闭的私募股权投资。

其影响，除了拔高股权众筹的门槛，还在很大程序上限制了股权众筹的发展空间。

北京大学法学院教授彭冰曾于2014年提到过这个问题：

如果证券法上没有豁免，我们会看到在股权众筹的情况下，法律性质很清楚，你的募集资金的行为本身是一个证券的公开发行行为……这样股权众筹网站涉及的问题就是，他在做证券承销商，又在做证券投资咨询业务。但在中国，证券承销和咨询都必须要经过许可才可以服务。

换而言之，彭冰教授在当时提到了股权众筹发展最为矛盾的核心问题，既做卖家，又做中介，身份模糊。

中国人民大学法学院副院长杨东教授的说法更加直接，“我国的股权众筹只是公开进行广告宣传的私募。”

那么，从国外经验来看，要解决这个问题，必然是在证券法上加上豁免条款。

以美国为例，2015年10月30日，美国根据JOBS法案的授权对众筹豁免作出了详尽解释，成为美国众筹立法的最终规则，包括众筹豁免的条件、对发行人的规定、对众筹平台的要求以及相关规定。通过这个条款，对发行人设置一年总额限制，对投资人提出门槛要求和一年内投资总额。而对于集资门户网站，也有相应的标准。

2015年年中，有消息传出京东东家、蚂蚁达客和平安旗下前海众筹成为股权众筹牌照制的第一批名单。但众筹之家向有关人士求证后获知，这三家平台并非真正获得了牌照，仅仅是获得第一批试点名单资格。

实际上后来受制于种种原因，这件事也就不了了之。

到2015年8月，中政协发布《场外证券业务备案管理办法》，将“私募股权众筹”修改为“互联网非公开股权融资”，正式形成“公募股权众筹”和“非公开股权融资”两大块。

但即便如此，通过《证券法》修改来规范股权众筹已达成基本共识。

2016年1月，全国人大常委、证券法修订案起草组组长吴晓灵直接公开表示，打破股权众筹200人限制，降低人门槛，才能形成真正的股权众筹。一石激起千层浪，业内人士纷纷期盼《证券法》修订通过后，可以实现股权众筹落地。

2016年4月27日，在防范和处置非法集资法律政策宣传座谈会上，证监会相关负责人提到，在证券法修改中对股权众筹作出规范。

所谓“规范”，其实就是加入豁免条款。

众筹之家从《证券法（修订草案）》（2015.4.20人大审议）全文发现，第十三条，通过证券经营机构或者国务院证券监督管理机构认可的其他机构以及互联网等众筹方式公开发行证券，发行人和投资者符合国务院证券监督管理机构规定的条件的，可以豁免注册或者核准。

以及第十四条，通过证券经营机构公开发行证券，募集资金限额、发行人和投资者符合国务院证券监督管理机构规定的条件的，可以豁免注册或者核准。

可见，发展公募股权众筹在于顶层设计，关键一步就是证券法加入豁免条款。

再从整个互联网众筹行业来看，当初为了给证券法修订提供缓冲空间，监管层把股权众筹拆分成公募股权众筹和互联网非公开股权融资两大版块，把市面上所有涉及股权融资的平台纳入到后者的监管中。但这种做法治标不治本，归根到底还是需要加快顶层设计的完成，特别是今年下半年非公开股权融资领域遇到的种种问题，恰恰反映了公募股权众筹顶层设计方案迫在眉捷。

据众筹之家了解，目前全国人大常委会制定、修改的法律，多数是“三审制”。也就是说，2015年4月那会通过的修订草案其实只是一审，二审原本是在今年12月底。

但令人惋惜的是，原本承诺今年12月底完成审议的《证券法》修订方案，不得不又一次“跳票”，《证券法》加入股权众筹豁免条款将会延期到明年。但从现在来看，暂时还没有确定《证券法》修订方案二审时间。

《证券时报》分析，《证券法》出台会有一个前提条件，要在“一读”和“二读”之间就修改草案公开向社会征求意见，一般意见征求时间是一个月。因此，什么时候推出社会征求意见稿，将会是“二读”的重要信号。

猜想2017年，《证券法》修订无数延期与突破股权众筹发展瓶颈的矛盾更加突出，要解决这个问题，可行的办法并不多，这可能要求证监会制定股权众筹监管规则，以及各级地方政府的积极探索。当然，对股权众筹来说，如果引入“豁免”后的《证券法》能在2017年顺利推出，那将会历史性的突破。

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