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新三板创新层大洗牌 热闹背后需要冷思考

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上周末,股转系统发布了《关于发布2017年挂牌公司创新层初步筛选名单的公告》,本次创新层初选名单挂牌公司共计1329家,新增710家,321家原创新层企业退至基础层。

提前获知这样的录取通知书,有些企业欣欣然,有些企业泪潸潸。遥想去年此时,新三板历史上第一次分层,可谓是阶段性里程碑,市场一阵热捧;今年此时,分层后第一次层级调整,对企业、对市场同样意义重大,结局仍然是优胜劣汰,几家欢喜几家愁!

创新层企业大换血,IPO仍在追求中

截止5月25日,新三板市场挂牌公司总数为11237家,初选名单1329家公司占到挂牌公司总量的12%,市值超过1万亿。

新入选的710家企业略显青涩,与留在创新层的619家“老成员”相比,前者2016年平均每家公司的净利润规模为1789万元,而后者平均每家公司2016年净利润规模达到4247万元,可见,姜还是老的辣。

另一方面,321家被调出的创新层的企业,总体业绩表现下滑,其中139家公司2016年净利润为负增长(占比43%),53家公司没有披露年报。据相关研究人员称,“合格投资者少于50人”和“最近60个可转让日实际成交天数不少于50%”也是被降层的重要因素之一。

层级调整后,新三板企业又有了新的定位,就像上学时的实验班和普通班一样,分到实验班的小伙伴总会美滋滋的,各种教学设施都胜人一筹。

然而,回首过去的一年,创新层并没有给企业或是市场带来太多惊喜。相比最初入选的953家创新层企业,已有13家企业选择告别创新层,寻找IPO或并购的新机。如2016年12月15日首批创新层企业世纪空间终止挂牌,正式接受IPO上市辅导;2017年4月12日羿珩科技因被上市公司康跃科技收购而终止挂牌。

截止目前,新三板市场上申请IPO上市辅导的企业数约400余家,有近200家企业是源自创新层,占现有创新层企业数量近五分之一。除了这些已公告上市辅导的企业外,想必还有大量后劲十足的企业也在谋划着下一步资本市场之路——逃离新三板、进军A股。

去年分层前夕,我们都在憧憬创新层的各种政策红利。可一年过去了,投资门槛儿没有降低,集合竞价制度、大宗交易制度未推出,做市商数量紧张、地位垄断,公募资金、险资未进场,融资难、融资贵、流动性不足……过去的问题依旧是问题,而新三板市场仍在扩容,挂牌公司数量已达到一万余家。有研究机构将这一万余家企业分为两个市场:具有相对流动性的有效市场和几乎无流动性“僵尸”市场,前者企业数量占总量的11%左右,总市值占全市场的40%,流通额占总市场的85%。创新层企业在有效市场所占比重相对较高,但总体流动性仍然欠佳,与A股市场差距较大。这样的市场环境和政策背景,难怪企业耐不住寂寞!

尽管分层后相应的政策没有配套上,但创新层企业依然得到了监管背书,受到资本格外的青睐,实现估值提升。

部分寻找并购的A股企业也把目光从庞大的新三板市场聚焦到创新层模块,成为优质的并购标的池。不同层级的估值落差,激励企业提高综合实力。另一方面,创新层企业的总体营收能力确实高人一等,据安信证券研报显示,2016年新三板整体单位企业平均营收为1.6亿元,而创新层单位企业平均营收规模最大,为4.3亿元。

据广证恒生研报显示,此次初选新名单1329家创新层公司2016年平均营业收入为3.91亿元,平均归属母净利润为2911.90万元。

正是因为创新层企业的业绩突出,成长性较好,部分企业综合财务指标已超过创业板企业,完全具备了IPO的条件。所以,总觉得创新层养不住这样的“大龙”,还是A股市场水深鱼多。

IPO折戟,并购泡汤,龙门不好跳

截至目前,申请上市的新三板企业400余家,股本集中在5000万—7000万股,市值3亿—7亿,市盈率约10倍—20倍,营收能力和净利润突出。

然而,新三板转板政策至今未出,创新层也没有享受上市绿色通道,想上市还是要和普通企业一起排队。据统计,新三板全国扩容后仅有10家挂牌企业成功摘牌上市。2015年11月IPO重启后的4家新三板企业上市平均时间在1.79年,比普通企业上市略快几个月。

但IPO之路充满荆棘,提交材料、上市辅导、受理、反馈等等,每个环节都可能出现问题。很多人认为新三板企业申请上市是可以拥有两手准备的,如盛利维尔挂牌新三板当日宣布启动上市计划,先占住新三板的位置,再申请上市,一旦上市失败,至少还有个新三板做靠山。

但事实绝没有想象的那般顺利,创新层企业迈奇化学于2015年10月启动IPO辅导,今年4月初宣告终止上市辅导,原因是2017年一季度发生亏损,存在不符合上市条件的可能。退出IPO辅导,回归新三板,复牌当日股价暴跌七成,市场给企业扇了个大耳光,不要随便调戏新三板。

另一方面,新三板企业上市还存在几类硬伤:1)首次公开发行上市的申报材料与全国股转系统披露的信息不一致,世纪天鸿、拓斯达都因此踩雷;2)三类股东(契约型基金、资管计划、信托计划)影响企业股权稳定性,或成上市障碍;3)拟IPO新三板企业遭大股东减持。据不完全统计,有175家企业在宣布上市辅导后出现大股东减持事件,占比40%以上。可见,部分大股东是借着IPO名义来减持套现,也表现出对未来IPO信心不足,这类企业IPO掉队的概率偏大,投资者慎入。

IPO路途遥远,借壳上市是不是能捷足先登?已有多家创新层企业在寻求借壳之路。近日,华图教育再次遭遇借壳上市失败,壳方扬子新材公告指出此次失败的原因在于,华图教育股东众多,股权分散,股东未能就业绩补偿事宜达成一致,铩羽而归。此次是华图教育二次借壳,上一轮选的是*ST新都,可惜这个壳质量太差,资不抵债、违规担保,实在配不上华图教育这样的好资产。

股东意见不合闹掰的借壳事件不是个例,银橙传媒试图借壳金力泰,因最终交易价定在11.39元/股,比银橙传媒停牌前跌了36.89%,中小股东不买单,硬是拖垮了这单借壳生意。上市公司西陇科学收购阿拉丁失败,也是因中小股东不同意股权回购。

借壳或是并购虽然比IPO的流程简单、时间快,但涉及了不同利益相关者的交易结构,对手方一面是上市公司、一面是中小股东,都不是好惹的主儿,利益不平衡,甭想自己瓜分资本市场的美羹。

结语:

距离分层调整期5月最后一个交易日仅剩几日,新一轮洗牌在即,一部分降层企业或将面临市值大幅下滑,股权质押、担保危机也会随着市值大跌而相继爆出,有些投资者要和企业一起抱头痛哭了。市场本该这样,优胜劣汰,就像创新层企业出走IPO或寻求借壳并购机会,成功了便是脱离了原有的层次,向更高级阶段发展,失败了也是被市场机制淘汰了而已。当然,这里面多少存在我国相关政策、制度匹配不到位的因素,环境恶劣些,但总有企业能够脱颖而出,重要的是你的企业是否具备这样的综合能力。

除了分层调整外,今年下半年新三板还有几轮大戏,大宗交易制度、精选层、公募资金入场这些还没有明确时间点,但新三板私募整顿期、网贷整改期、新三板基金存续到期等大戏都在八九月份或年底前后挥泪上演,你的企业hold的住吗?

本文系未央网专栏作者刘烜宏发表,属作者个人观点,不代表网站观点,未经许可严禁转载,违者必究!


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