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今年第四季度以来，趣店、拍拍贷、和信贷和简普科技等互金企业先后成功登陆美股市场，前身为分期乐的乐信集团也已向SEC提交了IPO招股书。通常而言，上市是企业借助资本市场做大做强，实现跨越式发展的便捷通道。然而，目前近期上市的4家平台均已跌破发行价，赴美上市并没有想象中那么美好。

美股市场为何成为互金企业共同选择？

与海外资本市场相比，国内资本市场门槛较高。据了解，国内对于企业上市从主体资格、经营年限、盈利要求、资产要求、股本要求、主营业务要求、董事及管理层要求、实际控制人等方面均做出了严格的要求,这对大多数互联网金融企业来说也是不可完成的指标。

苏宁金融研究院互联网金融中心主任薛洪言表示，平台选择赴美上市会考虑不同的资本市场对于上市的门槛以及各方面基本资质的要求，海外市场和A股在财务上以及持续经营上的一些要求不同，但是选择赴美上市更多还是由于国内的A股市场目前没有对这类企业开放，中国的互联网行业处在集中整改的阶段，目前还没有类似的互金企业成功上市的一个先例，这些企业可能自身迫切需要上市才会选择美国。

“风险资本去投资创业性的企业有一个投资周期的存在，等到这个项目成熟以后有退出的需求，除此之外，这些创业企业为了激励员工基本上都有一个内部的员工持股计划，及时上市也能够激发员工的工作热情和信心。”

同时，有业内人士分析，资本进入到企业之后，肯定是希望通过上市或者其他方式进行拿到回报，然后再投入到其他的项目当中，受目前政策和发展环境影响，越来越多地资本急于退出这些项目。原子创投副总裁姚嘉表示，机构肯定是越快退出越好，自有资金可以流动起来，给LP也有一个很好的交代。

“一个基金的管理周期可能是8年，最多再加两年，但是拍拍贷从2008年拿到早期的风险投资，将近有10年的历史，所以肯定要尽快退出。但是趣店从创始到上市也就四五年，对于投资机构的回报周期来讲，已经很快了。”

加强品牌声誉建设也是上市的原因之一。薛洪言认为，这几家上市的互金平台主要做两类业务，一类是P2P，可能会涉及到理财，另一类是做现金贷或者做消费金融，涉及到借款，目前这两块在国内的市场都面临污名化的现象。

“做P2P，投资者可能会担心资金安全问题，做现金贷可能会被认为是一种高利贷，这类互联网金融平台在国内普遍面临声誉上的困扰。上市恰恰能够加强投资者对他的信心，因为上市的过程本身会经历财务的审计以及严格的审查，所以，能够成功上市，在投资者或民众看来都是头部的或者发展比较有前景的平台，自身的品牌声誉可以得到很好的提升。”

姚嘉则表示，“我的观点可能较为悲观，这些公司本质上都是借着现金贷这波红利，尤其2017年整个报表比较好看，但都没有特定的金融科技的技术积累，尽快上市也是走一步看一步。事实上如果监管出来，其他再想上市的企业就有一定的困难，包括整个获客的流量的渠道，可能会受到监管和法律方面的问题，所以尽快上市一定是一个不得已的选择。

股价破发 中国互金概念价值被放大？

然而，赴美上市远没有看起来那么美好，截至目前，近期上市的4家平台均已跌破发行价。

姚嘉举例分析，目前趣店市值前段已经到了50多亿，距离它上市最高的时候是100亿，跌了一半。目前从国内监管的情况来看，以及投资机构一大部分的钱还没有在二级市场推出来，所以导致结果可能会继续下跌，可能会找做市商把价格拉到大家可能接受的市值基础上再退一部分，但是不可能在100亿的时候退，因为只持续了一天或两天。

“实际上这种现金贷业务没有特殊的技术壁垒和获客渠道，这些牌照都是2014、2015年通过特殊的渠道在地方上拿到的，有一些不太合规的获取方式，这些都不能作为公司的管理金或商业模式的基础，市值充不起来那么高。”

薛洪言对此表示认同，“很多的风险资本可能到了一个退出的时间节点上，内在的一些其他诉求都要求他们要尽快抓住这个时间节点去上市，因为这个其实上市的时间窗口也是比较短暂的。”

薛洪言还指出，目前已有很多美国投资者先后密集地来国内调研，了解国内金融科技的发展情况，而且在国际范围内，大家普遍认为在场景类业务的互联网金融领域，中国处在国际上比较领先地位。但是认可本身与它可以很精准地了解国内的互联网金融市场或者监管还是有差距的。

“可能因为没有那么精准地把握监管的意图或者行业发展大的趋势，可能会在股价上增加波动性，无论是好消息还是坏消息，可能都会有一个放大效应。”

在姚嘉看来，之前现金贷公司对标美国的公司Capital One，但是美国受众与国内的基础不一样，美国人不借钱也不太存款，只要通过收入和消费就能够预测出受众未来可能的还款能力，这是它的模型基础。然而，实际上国内的互联网公司面对年轻的大学生，还有刚工作的人群，很难通过预测模型分析出他们的还款能力。例如，不管是打电话还是发微信，受众一定能把钱还上，但是还上的来源这些数据没有办法被统计。所以现在所有的风控更多是催债，可能不那么暴利，比较理性。实际上我们没有办法像Capital One那些公司准确地预测未来的用户真实的还款能力。

“这些已经上市，包括可能很多闷声发财没有上市的以现金贷业务为主的公司在风控领域没有技术含量，包括趣店、拍拍贷很多大型的互联网金融公司里面负责风控技术方面的人全是Capital One回来的，后来发现这个模型在中国不够，国内群体的纬度要比他们想的丰富的多，以及现在风控平台拿到很多数据源也有很多法律问题，这都是公司股价一路下滑的背后原因。”

薛洪言则表示了不同的看法，他认为，目前现金贷行业参与的机构非常多，每家的数据源，包括科技实力的确是有差异的。现在这个行业处在一个风口之上，相对是在涨潮的阶段，其实是看不出来哪一家业务背后有科技支撑，哪一家没有科技支撑。实际上肯定有一些机构没有科技，只不过顺应了这个涨潮的趋势能够做的还不错。

“但是当行业监管来临，当行业退潮的时候，有一些机构的确是借助大数据风控科技的手段做业务，背后肯定有一些大数据风控，包括欺诈风险的模型以及机器学习的新的技术，而且技术本身也在不断进化，可能从不精准到精准需要过程，需要数据和业务场景的喂养，不能一概而论。”

薛洪言强调，从盈利水平上来看，与国外相比，国内网贷平台的差异不在科技上，而应该是在业务模式上面。

“P2P的业务模式很难盈利，因为P2P定位是一个信息中介平台，只是一个信息中介，只收一个撮合的费用，但是它在落地执行的过程中需要负责获客、借款人的信用评估、贷后的催收以及负责整个运营和跟外部机构的对接，所以它的执行过程收中介费。但是比较薄的中介费负担那么重的业务运营，很难盈利，所以中国这些P2P平台在2016年以前很多也不盈利，之所以今年的财报非常好，是因为现金贷救了很多平台，美化了他们的财务报表，因为现金贷这个业务的利率和定价模式可以实现盈利，但是如果单纯做P2P很难盈利。”

监管收紧 互金上市公司前景如何？

随着监管文件陆续出台，互金企业未来可能会在资金来源、业务模式、包括催收以及利率定价等方面都会有一些根本性的改变，这些改变本身可能会影响目前的现金贷平台的盈利模式和业务增速。

薛洪言认为行业可能会进入一个短暂的发展的停滞期。但是中长期来看，因为现金贷业务的普惠金融属性比较强，国内监管强调促使金融机构推动普惠金融的发展，所以这个业务只要能够控制住风险，控制住资金来源，还是愿意去发展和鼓励它的。

“所以从中长期来看，这个行业应该会有一个比较好的前景，消费金融也是一个很古老很传统的业务，一直是商业银行重要的业务板块之一，这个趋势不会因为短期的政策环境而改变。”

姚嘉则表示初创公司还是会比较艰难，即使已经上市的公司背后大型股东都有大的互联网公司，比如腾讯会让阅文集团独立上市，可能蚂蚁金服也会让趣店独立上市，独立上市背后还是严格控制获客的能量和资源，看上去是一个独立的上市公司，实际上独立性并不完整。所以，这些互联网金融，包括小贷牌照等，可能还是会回归到大型的国有银行或者大型的互联网公司，因为它有足够的客户资源和丰富的客户基础。

值得注意的是，近期监管叫停网络小贷牌照，赴美上市的互金企业股价应声而跌，引发市场对于已上市和未上市互金企业发展的担忧。对此，薛洪言认为，这些监管的出台对于已经上市的公司来说，会影响投资者对它未来股价走势预期。从目前股价暴跌看出，投资者会觉得随着监管的趋严，这些平台的盈利能力包括业务模式都会遭受比较大的不确定性，股价表现还是大幅下跌。对于一些未上市的平台而言，可能意味着比较好的一个上市时间窗口已经过去了，因为严监管以后，整个行业面临比较大的不确定性。

“其实对于互联网金融平台而言，上市应该是一个很内在的需求，因为这波企业主要靠风险资本做起来，风险资本其实有退出的诉求，而上市是比较好的退出的方式，所以企业只要能够持续经营，能够在严监管的环境下活下来持续经营下去，就会有上市的动力。

姚嘉则认为，中国的互联网金融公司都是以现金贷业务为主，但是还有其他类型的互联网金融公司，包括供应链金融的互联网公司，以后都是有可能继续要在美国甚至海外寻求上市，而这些不一定像现金贷的业务爆发得这么快，但是如果它做的业务好，客户相对扎实，反而会比较扎实稳定。

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