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埃及亿万富翁NaguibSawiris已经将57亿美元资产中的一半配置到黄金中；“新债王”Jeffrey Gundlach强烈看多黄金，认为将有1000美元上升空间（目前黄金价格大约为1310美元/盎司）。

不过，近期美元开始强势升值，美元指数在4月23日一举突破90关口，目前在92附近。黄金价格也相应出现调整，从1340美元回调至1310美元。人们不禁要问：黄金已经到了可以配置的时候吗？应该买入黄金来对冲股市波动风险吗？下面来详细解析一下。

强势美元回归，短期黄金将维持弱势

资产价格的方向取决于基本面边际的变化，基本面已有的公开信息一般都已经反应在市场价格之中，只有新的变化才能对资产价格产生影响。那么，美元的走向有什么新的变化吗？

要回答这个问题，首先需要搞明白——为什么2016年底以来，美元会持续贬值。究其原因，主要有两个：

一是特朗普上台后采取弱势美元的政策。2016年底特朗普上台后，美元指数从2016年底的102贬值到2018年2月的最低点88，贬值幅度达到14%（参见图1）。这与特朗普政府希望美元保持弱势来缩减美国的贸易逆差有关。

二是全球经济进入繁荣周期，市场预期欧央行也将进入货币紧缩阶段。由于美国经济和货币政策领先于欧洲，所以在美国经济向好、货币政策开始步入缩表和加息周期时，美元会大幅升值；一旦全球经济步入繁荣周期，市场就会将欧央行开始步入缩表和加息周期的概率计入预期，导致美元开始出现贬值。比如，2014年4季度开始，美联储资产规模相对欧央行出现收缩，但2014年3季度开始美元就已经出现大幅升值，这说明市场总是会对基本面的变化提前反应。目前欧央行相对美联储还未缩表，但随着2017年全球经济向好，市场已经开始把欧央行紧缩的概率纳入预期之中，推动欧元在2017年出现了升值（参见图2）。

不过，目前欧洲经济已经有走弱的迹象，欧央行是否还能紧缩货币政策出现不确定性。

目前基本面方面最大的边际变化是，全球经济开始出现步入繁荣周期尾声的迹象，即经济环比开始从波峰向下运行，虽然环比还未变负。比如观察各国的PMI数据，欧元区制造业PMI在2017年12月见到高点，美国制造业PMI在2018年2月见到高点（参见图3）。另外，股市波动率加大等资产价格方面的信息也是繁荣周期步入尾声的证据。

这就带来一个问题——在经济出现走弱迹象后，欧央行还能如市场预期的那样，今年开始缩表、明年开始加息吗？

德拉吉虽然没有讨论目前经济走弱到底是暂时性的还是长久性的，但等到今年9月结束购债，而经济还是很弱，欧央行可能只有继续购债这一选项。

因此，提前反应的市场已经开始修正自身的乐观预期，随着欧央行紧缩货币政策的概率下降，欧元兑美元就会直线回落，美元指数大幅升值也就是正常的了。

更关键的是，一旦全球经济步入衰退周期，市场会认为只有美国能够降息挽救经济，美元升值空间会更大。

目前PMI都还保持在50荣枯线以上，但如果后面全球经济步入衰退周期，那么目前的美、日、欧三大央行中，只有美联储已经开始步入加息周期，欧央行和日央行还未开始紧缩货币政策，意味着一旦经济走弱，也只有美联储有放松货币政策的空间，这样从刺激经济的角度，美国经济走出衰退的概率会更大（参见图4）。这样来看，一旦全球经济走弱，美元升值幅度会更大，因为美国经济相比欧元区和日本更稳定。

股市波动大，应该买债券而不是黄金

虽然近期美元反弹十分强劲，带动黄金价格出现明显调整，但市场上喊多黄金、大幅配置黄金的人依然很多，这是为什么呢？

这是因为股市波动太大，人们希望购入黄金来对冲股市波动的风险。

那么，黄金能对冲股市下跌的风险吗？

答案是否定的！股市大幅下跌时，黄金通常表现一般。

从历史上看，1990年后标普500指数跌幅超过2%的229个交易日中，黄金的平均日收益率只有0.09%，上涨概率不足六成（参见表1）。

实际上，对冲股市下跌风险的正确资产是债券，而非黄金。

以美国为例，目前美股估值处在高位，而美债收益率水平却在不断抬升，很多人都知道美股存在较大的波动风险，所以美国投资者已经开始撤出股市、投资债市，即资产配置上出现了股债配置大挪移。

数据显示，今年3月投资者从美国股票型基金中撤出215亿美元，同时买入159亿美元的债券基金。这意味着在当前的估值水平上，债券的收益率已经超过了股市的潜在回报。另外，如果后面经济进入衰退阶段，那么债券基金就会取得不错的回报，此时债券涨、股市跌，债券才是对冲股市下跌风险的利器。

股债大挪移在我国也适用，今年以来债券基金已经取得不错的收益率。由于央行在春节期间采取临时准备金动用安排，加上定向降准和4月普遍降准100BP，资金面比预期要宽松，债券基金也取得了较好的收益，并且明显好于股票市场基金（参见图5）。

今年的股债格局非常类似2015年下半年，彼时由于股票市场波动加大，资金涌入固定收益市场，债券、分级A等固收产品均取得了不错的收益率。另外，由于今年下半年经济有衰退的风险，预计全年来看，债券基金仍有上涨空间。

所以，黄金并不是对冲股票市场波动的良好工具，如果担心股市暴跌，应该买入债券基金。另外，由于美元持续升值，黄金短期来看可能要歇一歇，目前并不是配置黄金的好时机，黄金要想表现突出，需要等到美债收益率曲线出现倒挂的那一刻。

微信公众号：苏宁财富资讯  作者：苏宁金融研究院高级研究员 左俊义

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