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经济意义上的评估:比特币是真正的货币吗?

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大卫耶麦克(David Yermack)是纽约大学斯特恩商学院金融系主任。耶麦克作为纽约大学的讲席教授对区块链关注颇多,本文是耶麦克2013年发表在NBER的工作论文,从经济意义上讨论比特币是否为货币。本文认为比特币不像是货币,而像20世纪90年代后期互联网股票类似的投机工具。经济学家普遍认为真正货币的职能应该包括流通手段、价值尺度和价值贮藏。本文从三个职能出发,逐一分析比特币不具备成为货币的原因。

在流通手段方面,尤其是与贵金属相比,由于比特币本身没有价值,所以他的价值完全取决于在消费经济中的使用程度。但是实际上,大多数的比特币被用作投机,实际用在消费的比例极低。愿意接受比特币作为支付手段的商家就很少,进一步而言,即使对于接受比特币的商家,通过比特币交易的交易量平均远低于商家的每日交易量。阻碍比特币成为流通手段的重要原因是获取新比特币的困难。目前而言,获取新的比特币主要通过挖坑和去交易所购买两种方式。比特币挖矿需要大量的资本投入,普通消费者显然难以介入,而去交易所购买则面临低流动性、买卖价差较大以及执行与保管的风险。此外,作为流通手段的货币常常需要通过信贷来完成交易,但实际上比特币不能用于信贷。最重要的原因是由于比特币不归属于任何一个主权国家,因此即使出现违约问题,也没有政府可以出面解决问题。另外,对于商家和消费者来说用比特币交易产生的退货等问题也很难解决。

作为价值尺度,比特币也面临诸多问题。首先是比特币的波动性极高,由于比特币与其他法币兑换的比例每日的变化都极大,因此,使用比特币计价的商家需要每日重新计算产品的价格,这样对商家的成本极高,同时,对消费者来说是具有困惑性的。另一个问题是比特币价格的不一致性,由于交易所的数量极多,在相同时间一个比特币的价格不同交易所的价格差距非常大。此外,一个比特币的价格较高,因此,在对于日常商品的计量方面,往往需要用小数点后几位数来计量,比如一杯咖啡价格为0.00005BTC。传统的计量方式更倾向于使用整数,小数点后计量的方法与传统计量单位非常不一致,这会对消费者比较不同的产品造成困扰。

价值贮藏意味着所有者在某一时段获取后,选择留下该货币,并在之后交换商品或者服务。以往货币蕴藏的价值贮藏功能意味着要通过物理保存以防止被盗,或者直接存入银行,而与此同时银行会受到存款保险的保障。然而,比特币一般寄放在电子钱包中,但是电子钱包的安全性受到很大的质疑,尤其是面临拥有高超技术的黑客的盗窃风险。退一步说,即使比特币的所有者可以找到一个安全的电子钱包,但是比特币的波动性极高,因此很难找到控制比特币风险的方法。比特币兑换美元比例的波动性远高于欧元、日元、英镑和瑞士法郎四种货币兑换美元汇率的波动性,还高于黄金兑换美元比例的波动性。2013年全年比特币兑美元比例日均价格波动高达142%,而其他四种货币的波动率在7%到12%之间,黄金对美元的波动性达到22%,即使是蓝筹股票,其波动率也在20%至30%之间,这都远小于比特币兑美元的波动,只有风险最高的股票波动率才会达到100%。这意味着即使短期持有比特币也是风险很高的。作者又进一步研究了比特币与其他货币以及黄金兑换美金的相关性,研究结果显示比特币每日汇率与广泛使用的货币和黄金之间的关联几乎为零。这说明对货币造成重大影响的宏观事件反而对比特币影响不大,货币的重要用途是被用来对冲宏观风险,这使得比特币在风险管理中毫无用处,并且其所有者难以通过金融手段对其本身的风险进行对冲。

总体而言,真正的货币是交换媒介,价值储存和账户单位三种职能的统一,但比特币在很大程度上不能满足这些标准。消费品的比特币价格需要许多小数点后几位数字,这对零售市场参与者来说是不方便的。其波动性远高于广泛使用的货币波动性,给用户带来较大的短期风险。比特币的每日汇率与广泛使用的货币和黄金之间的关联几乎为零,使得比特币在风险管理中毫无用处,而且其所有者难以对冲。比特币在2140年后将达到最大的2100万个最大数量,绝对数量的限制使得货币的供应量难以匹配经济的发展,威廉·詹宁斯·布赖恩(William Jennings Bryan)的“黄金十字架”理论将会在下个世纪重现。因此,本文认为比特币不像是货币,而像20世纪90年代后期互联网股票类似的投机工具。

作者:王新程  清华大学五道口金融学院博士生;原文来自Yermack在2013年发表于NBER(美国国家经济研究所)的工作论文

本文系未央网专栏作者区块科技研究与监管发表,属作者个人观点,不代表网站观点,未经许可严禁转载,违者必究!


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