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P2P平台跑路、股票一蹶不振、黄金跌跌不休、人民币持续贬值……很多人都在心里犯嘀咕：当前环境下，怎么就没有一个能赚钱的资产呢？

现在央妈再次放水，流动性像2014年那样泛滥，这次流动性会跑入哪类资产呢？今天就来分析一下。

全球经济的风向已变

站在全球角度，2017年支撑全球资产的两大因素——经济向上和弱势美元，在2018年已经完全扭转。

从经济角度看，全球制造业PMI在2017年不断上行，但2018年开始拐头向下，全球经济共振复苏的环境已经一去不复返。

从美元指数看，美国经济一枝独秀以及美联储持续加息，对美元产生很强的支撑作用，美元从2017年的贬值转为今年的升值。

于是，2017年的金发姑娘（goldilocks，指有利于各类资产实现正收益的宏观环境）已经走远。2017年，经济好、通胀低、美元弱，使得全球各类资产均能取得正收益，其中股市尤其是新兴市场股票表现最好。大类资产中，新兴市场股票因为对经济的弹性最大，在2017年收益排名第一，全年收益达34%。

然而，2018年全球环境彻底改变，强势美元成为全球资产定价的锚。经济走弱、强势美元以及贸易战，新兴市场股票拐头向下，黄金也在美元不断上涨的环境下节节下跌。今年，全球资产中只有两类资产取得正收益：一是商品，石油是各类商品中最晚上涨的品种，这一轮周期也是如此；二是美元指数，今年上半年美元指数已经上涨2.45%（参见图1）。如果今年要评选全球资产价格之锚的话，非美元莫属。

国内经济下行压力凸显

外部环境有强美元和贸易战对我国市场的负面影响，再来看看国内经济环境。

从经济增长看，去杠杆大致可以分成两个阶段。第一个阶段是政府一刀切停止平台和房地产的融资供给；第二个阶段是经济主体主动收缩融资需求。目前经济已经进入阶段二，对应经济增速会逐步下滑。从PMI指标看，目前经济正在快速掉头向下（参见图2）。

为对冲经济下行压力，央妈再次放水，银行间资金利率快速下行。由于央妈今年三次进行定向降准，同时7月23日进行5020亿MLF投放，银行间资金面极度宽松。目前1个月质押式回购利率下行到2.6%，已经回到上一轮宽松周期的水平。在上一轮宽松周期中，2015年年中至2016年年底资金利率维持低位，1个月银行间质押式回购利率在2.3%-3.6%区间内波动。目前资金利率已经重回历史底部区域（参见图3）。

流动性投向方面，政府希望银行加大小微企业和基建项目贷款，来对冲经济下行。中央政治局会议强调加大基础设施领域补短板的力度，而央行为解决表内信贷偏向国企以及民企违约潮问题，鼓励银行加大小微企业信贷力度，所以目前来看基建项目和小微企业将是合意的信贷投向。但问题是，目前政策力度偏小，同时银行缺乏向小微企业贷款的意愿，所以市场对经济能否稳住持怀疑态度。

另外，虽然经济有下行压力，但通胀却有上行风险。具体来说，人民币贬值、环保检查和猪肉疫情将加大下半年通胀压力。目前离岸人民币汇率已经快速贬值到1美元兑换6.85人民币的水平，人民币大幅贬值会带来输入性通胀。环保检查以及今年采暖季限产50%，使得近期大宗商品价格出现新一轮暴涨，焦炭价格在过去不到一个月时间里上涨了25%左右。高温天气和猪肉疫情，也加大了食品价格涨幅，今年主产区小麦累计收购3696.7万吨、同比减少1836万吨，苹果期货上市后价格已经翻番，猪肉价格在5月中旬以来已经上涨23%（参见图4）。

总体上看，下半年通胀压力较大。今年通胀虽然有天气和疫情等因素干扰，但底层原因是在经济下行压力下，去产能和环保政策无法放松，否则中上游行业的国有企业经营状况会严重恶化。

现金为王的时代来临

国外强美元和贸易战的大环境已经对市场不利，国内经济增长乏力、通胀有上行风险。那么这种情况下，应该如何进行资产配置呢？

首先，在经济走弱阶段，最佳配置资产是现金。根据美林的投资时钟，在经济下行、通胀上行阶段，最优的资产是现金。类现金资产包括货币基金、银行理财、短债基金等，需要提醒的是，目前货币基金收益率大致在3.7%，预计下半年收益率会很快破3%，追求高收益的投资者可以关注银行理财和短债基金的投资机会。

其次，强势股补跌将是股市下一阶段的主题。贸易战加剧、国内经济下行以及政策托底力度低于预期，使得近期股票市场连续下跌。在股市下跌的最后阶段，一般会出现强势股的补跌行情，近期这一迹象已经较为明显。相信随着强势股补跌完成，股市将会出现较好的投资机会。

最后，关注按揭贷款利率下降对房地产市场的影响。由于实体经济融资需求萎缩和银行信贷额度增加，银行表内贷款利率会逐步回落。因此，按揭贷款利率上浮幅度有望在下半年逐步降低，按揭贷款利率下降会对刚需形成一定的刺激作用。

（微信公众号：苏宁财富资讯  作者：苏宁金融研究院高级研究员 左俊义）

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