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互联网票据理财的三种操作模式

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货币基金退潮,互联网票据理财火爆。

从各类主打票据理财的P2P平台到阿里金融的“招财宝”、新浪微财富的“金银猫票据”等互联网理财平台,甚至传统商业银行也相继加入线上票据理财的阵营。比如,依托民生银行票据业务的民生电商推出的“民生易贷-E票通”,招商银行“小企业E家投融资业务”均是线上票据理财业务。

“低门槛”、“高收益”、“低风险-银行承诺兑付”都是互联网票据理财平台一致喊出的口号,尤其是以开出票据的银行风险兜底支撑6%-8%,甚至更高的年化收益率,往往成为吸引投资人的“利器”。

互联网票据理财真能打破“风险与收益对等”的铁律,成为“低风险-高收益”的投资产品吗?

“票据融资本来应该结合企业的真实贸易作为支付工具,交易链条比较长,操作风险较大;加上是票据中介的参与,导致目前票据市场很多都是灰色地带,很多操作都不是完全合规的。”一位招商银行票据业务人士向21世纪经济报道记者表示,“不要以为票据是一个简单的事,它的专业门槛要求很高,市场上虚假票据盛行,票据真伪尤其是克隆票的鉴别就是一件头疼的事,银行是最后的兑付人,所以在这上面下了很大功夫以预防风险;票据中介或一些非专业的机构一般都不具备这种能力,有些甚至就是虚假票据的制造者。”

票据属性和票据市场的风险只是表象,笔者近期调查多家票据理财平台和银行票据业务、票据中介从业者,深入剖析票据理财的操作模式,尤其是线上投资人看不到的线下项目端业务流程。通过业务模式的解剖,将更真实地了解票据理财的风险与收益情况。

模式一:票据质押融资

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“银行票据理财产品前几年就出现过,银行把理财产品的资金投向票据资产然后获得收益,投资人通过购买银行理财产品进行间接投资。”上述招行票据业务人士称。

据了解,银行票据理财产品兴起于2011年,一般通过信托通道,认购银行贴现票据资产的收益权,有些甚至直接对接企业持有票据,同时票据转由银行或第三方托管,持有票据的企业则从贴现银行或信托计划获得资金,相当于票据收益权的转让。由于贴现流程存在合规瑕疵,为信贷出表提供了通道,且规模迅速做大至几千亿,最终银监会在2012年初叫停了票据信托和相关银行理财产品。

与银行票据理财产品和票据信托不同的是,互联网票据理财不直接涉及票据的所有权和收益权,而是采取票据质押的方式。其基本流程是,融资企业把持有的票据质押给互联网票据理财平台指定的银行或第三方,由其托管,投资人通过互联网票据理财平台把资金借给融资企业;企业按期还款后接押票据,企业违约互联网票据理财平台有权利通过票据托管人,持所质押票据找开票银行承兑,最终完成投资人还款。

招行“小企业E家投融资平台”、民生电商“民生易贷-E票通”、阿里金融“招财宝”以及部分主打票据理财的P2P平台均是上述模式。其关键是通过第三方托管避开了没有真实贸易背景的票据流转或贴现问题,比如招行的托管机构是中金支付,民生电商则是民生银行和宝易付通,而大部分P2P平台一般找相关合作银行托管。

对此,监管层也有顾虑。招行“小企业E家投融资平台”就因此在去年年底被监管暂停,后经过沟通一个月后恢复业务。“银行有其他信贷业务,传统的金融机构往往受到严格的监管,新的业务都必须向监管报备,一个流程的瑕疵都会影响整个业务的开展。互联网金融几乎没有监管,其实做的是同样的业务,监管尺度却天壤之别,这对传统银行的业务创新就很不公平。”上述招行票据业务人士表示。

票据质押融资盘活了企业的票据资产,增加了流动性,其效果与银行贴现无异,相当于用互联网票据理财平台筹集投资人的资金为银行垫付票据贴现。

“这些票据理财的期限一般与票据到期的期限是吻合的,到期后由平台或托管方直接去开票行贴现,融资企业不会再付出其他成本了。半年期的票据贴现利率一般在3%左右,年化也就6%,票据中介买断可能更低;所以这种产品的年化收益率也就是6%上下。”一位票据中介人士表示。

据调查,市场上出现的年化收益率超过8%以上的票据质押理财,一是由平台补贴,如新浪“票据宝”采用的就是“8%+1.8%收益补贴”的收益机制;二是P2P平台无买断或贴现嫌疑的真实票据质押,除了质押物是票据外,与其他P2P理财没有区别,具体收益率则由平台与企业约定,由于融资成本较高,一般为1个月左右的短期项目。

模式二:委托贸易付款

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“如果融资企业没有额外付出成本,(年化)收益率超过8%的票据理财要么是由平台垫付,但更多的一定有其他盘活票据资产额外赚取收益的方法。”一位深圳主打票据理财的P2P平台人士表示。

据调查,通过处置盘活所质押的票据资产额外赚得收益的一般是P2P平台,通过这种方式,平台给到投资人的年华收益率可高达18%甚至20%以上。而这些平台此前都有多年的线下票据中介或贸易、结算代理的基础,积累了大量的银行、融资企业、贸易公司等票据融资链条所需资源,准入门槛较高;P2P平台只是其增加资金来源,扩大业务规模的线上渠道,同时也可以为其赚取中间差价收入。

委托贸易付款就是额外赚取收益最常见的方式,一般依托国内贸易结算。其基本业务流程是,融资企业把票据质押给平台,平台委托银行或第三方托管,投资人通过平台把资金借给融资企业;同时,平台与融资企业约定平台有处置票据的权利,平台再通过其线下的贸易结算资源,用所质押票据开展贸易代付业务,并赚取代付手续费。

据了解,这种模式中,票据资产的质押率(企业融资规模/质押票据票面金额)都较高,一般接近100%,到期后融资企业不再赎回票据;平台不仅可以一次性赚取3%的半年期票据贴现利息收益,还可以额外赚取贸易代付收益。

“事先就要与借款人确认不再赎回票据,先做办理票据质押手续,然后通过买断的方式获得票据处置权,但我们不会给这些票据背书,都是空白合同,否则后续做代付或找银行贴现就不方便。”上述P2P人士称。他不愿意进一步透露线下贸易代付的收费标准。

一位票据中介人士表示,“相当于收货商委托票据商向发货商用票据代理付款,收货商就不用去银行开票据进行融资了,相当于从票据商这儿取得了融资。收费都是根据发货到付款的时间按天收费,一般是每天1‰左右。”

互联网票据理财委托贸易付款的模式中,投资人的资金借给融资企业,融资企业向平台卖断票据,一次性3%的成本;平台通过线下贸易代付处置票据后,由代付的收货商回款来偿还投资人本金,收益则由融资企业和代付的收货商产生,相当于一笔资金进行了两次融资(票据买断式变现+票据代付),获得了两笔收益。

模式三:信用证循环回款

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互联网票据理财另一种线下额外获取收益的方式是信用证循环回款,不同的是,委托贸易付款的基础是国内贸易,且线上产品期限较短,一般是一个月;而信用证循环回款则是建立在国际贸易的基础上,并结合了信用证融资流程,期限基本是6个月。

信用证循环回款模式的线上的流程与委托贸易付款一样,融资企业把票据质押给平台,平台委托银行或第三方托管,投资人通过平台把资金借给融资企业;平台与融资企业约定,在项目期间,平台有处置票据的权利,但项目到期票据必须归位,解押后并由融资企业赎回。

项目存续期间,平台把票据抵押给银行,抵押银行一般与托管银行为同一家,银行结合平台线下的代理进口业务开具信用证,信用证在境外银行贴现后变为现金,再结合平台线下的代理出口业务实现资金回流境内。整个信用证境内外汇款的过程,进出口企业需要给平台线下业务缴付中介费用,扣除银行的贴现和相关手续费,平台可以赚取1%-2%左右的收益。

“这种情况下,融资企业票据质押给平台的质押率是很低的,一般在30%左右,很少超过50%,质押率太高风险比较大,后续线下的操作空间也不大。”一位票据理财的P2P平台人士表示,“线下所有的流程都是建立在真实的进出口贸易背景下的,资金回流也是通过外管局审批的正规途径。”

调查发现,除了通过线下代理进出口以自己相关联的公司进行贸易外,平台线下公司还以顾问的形式协助外贸公司完成上述流程。

“我们代理的是制造企业的进出口业务,专门的外贸公司不需要代理。理财平台的质押的票据质押给银行后就取得了银行授信额度,正好进口企业缺少抵押物,等于我们帮进口企业提供抵押物,但不直接参与后续的信用证业务流程,进出口企业以资金的名义完成。”上述P2P平台人士表示,“甚至平台的融资企业从银行开出票据的保证金我们都可以垫付,当然是要收费的。”

平台或其线下公司以顾问的形式参与上述流程时,由于相关融资或贸易主体不是其关联公司,都要求控制融资或贸易企业的物流仓单,“否则我们就控制不住它了,风险太大。出口信用证融资,境内可以由进口企业作为主体,境外的物流和资金也要走我们指定的收付方。”

据了解,上述信用证回款流程中,从开出信用证到境外贴现资金回流境内,一般需要10天左右,最多不超过1个月,而平台所质押的融资企业的票据期限一般都是6个月。也就是说,互联网票据理财平台的一笔票据质押项目下,平台线下关联公司至少可以完成6次信用证回款流程,甚至10次以上,最高可达18次,“具体要看线下进出口贸易的办事效率”。

互联网票据理财信用证回款模式中,投资人的本金由融资企业到期还款,收益的一部分来自年化6%的票据贴现利率,另一部部分则由平台线下关联公司通过信用证回款获取的1%-2%的收益分成。值得注意的是,线下1%-2%的收益在30%-50%的票据质押率(2-3倍杠杆)和6-18次信用证循环回款的效应下,杠杆被放大12-50倍,“实际收益(线下额外年化收益率)一般都在30%-40%,有些还更高,加上6%的票据贴现利率,给线上投资人的20%的(年化)收益率很正常。”一位票据中介人士表示。


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