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新经济公司缘何业绩不靓

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又到了年报“披露季”,越来越多的新经济龙头公司向投资者交上答卷。一个尴尬的事实出现了:新经济公司频频大幅亏损。这是为什么呢?该怎么看待?

新经济公司普遍亏损

“新经济”一词最早出现于美国《商业周刊》1996年12月发表的一组文章中。新经济是指在经济全球化背景下,信息技术(IT)革命以及由信息技术革命带动的、以高新科技产业为龙头的经济。

近些年,伴随中国经济转型,中国经济格局中也涌现了一批新经济公司,这些公司有的提供了一种新的服务,有的则是对传统行业进行改造。总体来看,这些公司仍处于快速成长阶段。与此同时,这些公司持续的巨额亏损也频频成为社会话题。

不妨看一下,近期新经济公司发布的财报数据。

2月27日,国内大型互联网医疗上市公司——平安好医生发布上市后的首份年报,总收入33.38亿元,同比增长78.7%,全年净亏损9.12亿元。

2月28日,国内最大的二次元弹幕娱乐网站——B站发布2018年业绩,总营收达41.3亿元,同比增长67%,净亏损5.65亿元,2017年净亏损1.838亿元。

3月13日,国内最大综合消费资讯平台——美团点评公布2018年业绩。美团点评全年经营亏损110亿元,同比上升了约190%,多亏损了70亿元;经调整后亏损净额85亿元,同比多亏了57亿元。美团称,亏损增加主要是网约车司机成本增加和摩拜单车折旧、减值损失等原因。

3月13日,拼多多发布了2018财年第四季度财报及全年财报。营收方面,虽然在阿里和京东的营收增速双双下滑的当下,2018年全年拼多多实现营收131.20亿元,较2017年同期同比增长652%;但2018年全年,非美国通用会计准则下,平台经营亏损为39.58亿元。

汽车制造本来是传统行业,但“新势力”造车则属于新经济。蔚来汽车发布的2018年度财报中显示,2018年年度总收入为49.512亿元,年度净亏损96.390亿元,同比增长92.0%。亏损额远高于营业收入,蔚来资金支出已经陷入了瓶颈期,曾谋划在上海自建工厂计划也不得不停止。

此外,大型视频网站爱奇艺、“二手车电商第一股”、国内最大的互联网保险公司众安在线、大型游戏直播平台“虎牙”均处于亏损状态。

科创板大幕拉开

值得关注的是,由于新经济公司具有成长快、预期盈利时间长的特点,即将登台亮相的科创板对拟上市企业利润指标有所放宽。

具体而言,5个“市值及财务指标”如下(满足一个条件即可):

(1)预计市值不低于10亿元,最近2年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元,或者预计市值不低于10亿元,最近1年净利润为正且营业收入不低于1亿元;

(2)预计市值不低于15亿元,最近1年营业收入不低于2亿元,且最近3年研发投入合计占最近3年营业收入的比例不低于15%;

(3)预计市值不低于20亿元,最近1年营业收入不低于3亿元,且最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元;

(4)预计市值不低于30亿元,且最近1年营业收入不低于3亿元;

(5)预计市值不低于40亿元,主要业务或产品需经国家有关部门批准,市场空间大,目前已取得阶段性成果,并获得知名投资机构一定金额的投资。

由此可见,随着市值增加,对营收、盈利等要求逐渐减弱。

随着设立科创板并试点注册制相关准备工作的陆续完成,3月18日,科创板审核系统将正式运行,券商可以通过科创板电子申报系统递交企业IPO材料。公众也可实时浏览科创板股票发行上市审核的最新信息。

据了解,上海证券交易所科创板股票发行上市审核系统分为公告通知、项目动态、信息披露等板块。在公告通知板块又分为业务通知、上市委会议公告、上市委会议结果和注册结果通知。

其中,科创板股票发行上市审核,共分为6个流程,分别是受理、审核、上市委会议、报送证监会、证监会注册和发行上市。

与此同时,第一批即将抢滩科创板的公司也浮出水面。

根据浙江、黑龙江、上海、山东等地证监局近日公布的上市辅导企业材料,启明医疗、新光光电、聚辰半导体、申联生物医药和睿创微纳等5家企业将“冲刺”科创板。

新三板方面,2月27日,大力电工发布公告称,拟申请在全国中小企业股份转让系统终止挂牌,原因是为登陆科创板资本市场做准备。3月4日,金达莱宣布公司董事会也审议通过《关于公司申请首次公开发行股票并在科创板上市的议案》。此外,还有江苏北人、先临三维拟登陆科创板。

港股方面,复旦张江成为第一家明确从中国香港联交所“转战”科创板的企业,复旦张江3月8日发布公告称拟发行A股并于科创板上市。

互联网思维创造奇迹

新经济公司为啥频频亏损,甚至上市多年后依然亏损?这是因为新经济和传统经济的商业模式是完全不同的。

事实上,新经济创业之初,就不是以“盈利导向”为重点,而是“市场占有率”导向。成为市场老大后,再寻找盈利模式,而且该商业盈利模式也不一定与最初的某种商品或服务有关。这种商业盈利模式被称为“羊毛出在猪身上”,也被看作一种“互联网思维”。

而传统商业模式是“盈利导向——不做亏本买卖,没有盈利的可能就不做。传统的商业模式也造就了传统的消费模式,消费者为自己获得的服务付费——这几乎是一个常识,所谓”羊毛出在羊身上。

应该看到,传统模式注重立即能看到的“成本收益”结构,一定程度上抑制了创新能力,让一些颠覆现有商业模式的行为无法诞生。而互联网思维,则可能创造一种新型商业模式,但前提是要能够熬过漫长的亏损期。

长期以来,媒体报道将世界首富贝索斯树立成创业的典范,他的公司亚马逊在上市后十几年都不盈利,备受投资人质疑,在最近几年才实现盈利,

受益于创纪录的假期销售,亚马逊在2018年四季度的净利润获得63%的增长,达到30亿美元。亚马逊的利润增长主要靠云计算、广告业务的增长,国际零售业务方面依然是亏损的。

事实上,1997年上市至今,亚马逊总共盈利约200亿美元,其中大约104亿美元发生在2018年。

贝索斯也曾说过:“如果你要创新,你必须愿意长时间被误解;你必须采取一个非共识但正确的观点,才能打败对手。”

警惕“并表”式创业

新经济企业都有较长的成长周期。对于投资者来说,要有一双慧眼,警惕“并表”式创业。

以创业板为例,其实从2017年开始,创业板上市公司面临的很多问题就已经浮出水面。其中,最为重要的一点是高商誉减值风险。

安信证券的一份研究报告指出:“创业板利润增长来自于3个方面,分别是内生增长、外延并购和其他非经常性损益。以2017年一季度创业板净利润增速前20家上市公司为例,结合公司公告及相关披露,发现高增长主要来自外延收购并表,占比超过50%,内生增长占比不足30%。”

作为创业型企业,理所当然就应该靠内生增长为第一动力,也就是公司自己的科技能力、研发能力、拓展市场能力,然而在增长最快的20家创业板公司中只有三成公司符合这个标准。大多数公司靠什么增长呢?靠外延式并购、合并财务报表。

安信证券的这个研究暴露了创业板一个血淋淋的现实:“伪成长”是创业板主流,即通过收购等“财技”使得自己公司的营业额、利润快速膨胀。这种创业可谓“并表”式创业。

在这个“并表”式创业的快速膨胀过程中,就会带来高额的商誉。

一般而言,上市公司收购子公司时,“评估值”存在一定的行业标准,但上市公司为了吸引眼球、博取短期股价效应,往往大幅溢价收购热门概念公司,并最终形成高额商誉。

然而,如果并购企业在报告期内的运营没有达到预期,根据现行的《会计监管风险提示第8号——商誉减值》的相关规定,需要通过商誉减值测试,计提减值,冲抵利润。这就会给上市公司带来商誉减值风险。

截至今年2月底,在确认2018年业绩预减/预亏的上市公司中,有200余家公司提到商誉减值对业绩的影响。其中,预亏额最大的天神娱乐,计提商誉减值49亿元,占其净利润亏损额的62.8%。

此外,高溢价的并购还可能藏着更多的猫腻,可以配合大股东实现资产变现,这些都需要投资人睁大双眼。

相关链接:妖股出没,请留意

3月17日晚间,全通教育发布公告称,筹划以发行股份方式购买杭州巴九灵文化创意股份有限公司(简称“杭州巴九灵”)96%的股权,同时拟募集配套资金。公告还表示,该收购构成重大资产重组,公司股票将于2019年3月18日开市起停牌。

这条新闻有两大看点,第一是吴晓波要“印股票”了。杭州巴九灵的核心资产就是知名自媒体“吴晓波频道”及其相关业务,实际控制人为财经作家吴晓波与夫人邵冰冰。

更大的亮点是,出手买下“吴晓波频道”这个极具人气公众号的上市公司,竟然是2015年牛市期间的“A股第一高价股”——臭名昭著的“全通教育”。

虎嗅网曾发表文章《全通教育:中国第一高价股,就是这个德性》,详细介绍过全通教育的“发家史”。其创始人陈炽昌创办了“全通数码”,给全广东省的通信网络运营商提供硬件销售和软件开发服务,在电信体制改革那几年中干得风生水起。

2005年起,他开始与电信运营商合作搞“校讯通”,也就是教师用电脑向学生家长群发短信、布置作业的平台。凭借“搞定电信”和“仰赖教育机构”这两招,陈炽昌开始谋划上市,转型做教育。

2015年时,全通教育凭借“在线教育”这一概念,并在众多基金公司“保驾护航”下,成为新晋A股第一高价股。当年5月13日,全通教育触及467.57元的历史最高价,市值约为535亿元。此后,公司高管和大股东便开始纷纷减持套现。

其股价也一路下跌,截至目前,全通教育股价为7元左右。

值得一提的是,全通教育是一个特别喜欢收购的企业。数据显示,2014年1月上市以来,全通教育已经对14家公司的股权进行了收购。

近期股市表现不错,这只老牌妖股又出来玩耍了,投资者可要小心。

短评:回到常识

最近,全球的价值投资者有一件开心的事,就是95岁的查理芒格又开始演讲了。这次是出席他担任董事会主席的一个小公司的年会。演讲全文有一万多字,足可以在他那本《穷查理宝典》中增设新的一章。这一章的核心就是讲——常识。

芒格说:“我们在说某个人有常识的时候,我们其实是说,他具备平常人没有的常识;人们都以为具备常识很简单,其实很难。”

在投资领域,具备芒格所说的“常识”尤为重要,特别是投资于充满不确定性的成长型企业以及新兴事物上时。

如何具备常识呢?管理学上的一个方法,可以套用在投资上,培养我们更具有常识的头脑。这个方法就是“回测法”:对于一个财经事件、一个新的独角兽、一项政策,你可以在自己研究思考的基础上形成判断,然后记录下来。当这个事件有了发展变化后,回头检测一下,看看自己的判断与现实有什么出入。最终那些现实呈现的东西之中,就隐藏着常识的力量。

其实,在我们身边经常会涌现出来经典的案例,用来证明常识的重要。

例如,如果当年你认识罗永浩,有机会投资锤子手机,你会投资吗?如果你有机会投资摩拜、ofo小黄车,你会投资吗?如果有机会投资比特币,并且很幸运赚了10倍,你愿意这样的事情发生吗?

对于第一个问题,投资的逻辑不能是“我认识罗永浩”,这是常识。

对于第二个问题,上海一年有100多天下雨,加上双休日,一年有一半时间用不上共享单车,所以这个行业不能刺激出来一个大量、持续的需求,这是常识。

对于第三个问题,从比特币身上赚钱并非好事情,因为会无形中放大你的风险偏好;而“高风险偏好不是好事情”,这绝对是芒格也会赞同的常识。

未来,还会有很多这样的案例发生在我们身边。不仅在投资领域,也可能在职场、子女教育、医疗、养老等方面。

为了不被人洗脑、不上当受骗,我们必须要锻炼自己敏锐、理性的头脑,更多地知道一些常识。

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