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众筹监管须注意六种情形

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过去几年内,在金融创新的口号下,民间借贷空前发达,从各类“宝宝”到借道私募股权基金、信托、资管、融资租赁、银行理财产品、P2P、小贷、消费贷款等通道,构成了种类繁多、结构复杂的民间借贷体系,甚至到了全民放贷的危险境地,大量资金流向房地产、地方融资平台、基础设施建设领域,其动辄8%甚至更高的资金成本,标志着上述资金极少真实流向实体经济,与创业者更是无缘。

虽然,房地产、地方融资平台、基础设施建设推高了GDP,使政府、金融机构、民间资本趋之若鹜,但该种虚高的GDP与中国制造渐行渐远,与中国创造更是背道而驰。但中国主流的经济学者甚至政府智囊对此几乎没有认识。

不过中国金融创新带来的资金空转、资金监管套利,使真正的投资行为减弱,甚至VC/PE也从股权投资转向固定收益投资,原先中国金融市场与资本市场并重的格局蜕变为单一的金融“创新”—以单纯追求无风险固定收益的借贷市场。幸而,众筹模式为投资环境带来了清新空气。

一些网站上线了上千种智能产品,有的注重创意应用,有的注重科技创新,一些产品虽然看起来并不十分复杂、尖端,但从中似乎隐隐看到戴维家的车库及未来的惠普(HP),也许,将来创造历史的产品即来源于此。众筹网中则有大量的民生产业,从原创工艺品到书籍、演艺等,为普通人的创业、就业、致富搭建了平台,而原始网的股权众筹,虽然刚刚起步,但打通了产品(或服务)与资本之间的联系。

在美国,产品(或服务)的众筹,被看成是天使投资和VC(风险投资)之间的新阶段,众筹的成功标志着该产品(或服务)拥有的市场和消费群落,成为VC判断价值的风向标。而股权的众筹使早期的临时的创业团队完成公司化的改造,完成技术因子与资本因子的完美结合。

2014年7月25日,中国证监会表态“股权众筹”正在制定规则。该表态说明,股权众筹未来在中国将合法开展业务,虽然目前股权众筹融资挑战《公司法》和《证券法》,也挑战工商部门有关股东登记的规定。

在美国,股权众筹也是逐步开展的,Jumpstart Our Business Startup Act (The Jobs Act)在2012年4月5日由奥巴马总统签署,该条款的实施细则在2013年9月23日由美国证监会(SEC)正式颁布。该法案规定,通过私募融资的公司,将被允许通过媒体的各类广告推销他们的股票,且有资格通过私募来投资此类公司的投资者,也不再像原来的规则D-506所需求的其资产净值超过100万美元,或其个人年收入超过20万美元(夫妻30万美元),允许私营公司在12个月之内,可以通过互联网平台或经纪,向公众募集最高金额100万美元,对于投资者来说,他们需要接受相关的投资风险教育,并有最高可投资额的限制(其执行细则,目前尚未公布)。

The Jobs Act确定的投资人适当性管理、信息披露、募集限额、投资限额、推销途径、与公众公司的区隔等,值得中国证监会在制定监管办法时借鉴。

中国的股权众筹规则正在由证监会研究制定,笔者认为,股权众筹监管应关注以下情形:

一、区分商品(服务)众筹与股权众筹分属的不同领域。商品(服务)众筹的本质是购买及预付,无资本因素,应做一般工商管理,只有股权众筹项目,才属于证监会监管范畴。

二、明确发起人的主体资格、募集资本金的最高限额以及投资人的最高人数。目前最高1亿元的募集金额,笔者认为明显过高,原因有二,一是创业阶段的企业无需过高的资金投入,二是对于投资人来讲风险偏高。投资人最高人数问题在中国也是一个难题,私募公司(有限公司)的人数上限为50人,而众筹一般远远突破50人,这就与《公司法》冲突,需要将来修改《公司法》时予以考虑。

三、应明确发起人信息披露程度及方式,由于众筹活动在互联网平台完成,而互联网平台仅仅是掇合中介功能,并无管理功能。所以,发起人信息披露需要有专门的平台并且受控。笔者认为,该平台目前可以在交易所进行。

四、投资人适当性管理问题。股权众筹较其他投资行为,民众参与度更高,投资门槛更低,但不应是无门槛的,不能像目前P2P平台投资人没有门槛造成的一地鸡毛,众筹的投资人需要进行风险教育。合格的投资人才能造就健康的投资市场,这是国际上广泛认可的观点。

五、股权众筹的转板。一旦股权众筹完成,并得到健康运营,企业在满足条件的情况下可以转为新三板或上市企业,从私人公司变更为公众公司。

六、股权众筹的行政管理。通过众筹平台完成的股权众筹,如何在现行的工商登记系统完成最终登记,需要制定可操作的流程。显然,众筹平台与工商部门直接对接在目前几乎不可能,众筹平台通过交易所过渡再完成工商登记在逻辑上成立,但具体规范还需要多部门的协作。


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