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自去年7月份至今年6月份，股市经历了一段与2006－2007年同期相似的趋势性上涨走势，正当一些人开始展望上证综指能否登上6124的历史最高点时，股市却经历了变幻莫测的跌宕起伏。在此期间，人们对于股指期货、跨市场操纵、恶意做空和市场监管的讨论空前热烈，各种声音充斥，有人视股指期货和做空机制为股市动荡的罪魁祸首，有人因为金融风险暴露而对金融创新抱有顾虑。这种背景下，更需要理性看待金融创新和金融风险之间的关系，更应该理性看待金融风险的新特点和系统性金融风险的防范。

伴随着金融创新和金融开放，金融风险也呈现出了一些新特点。首先，多种风险因素以更大的可能性累积叠加。现有的法律法规总是在某种程度上滞后于金融创新，导致存在监管的模糊地带，“打擦边球”行为和灰色交易便有了生存空间。伴随着金融创新，不同金融业务之间的关联性增大，无形中会放大金融杠杆。金融市场又有“羊群效应”的典型特点，可能会从风吹草动演变为风声鹤唳。股指期货和现货之间的价格能够互相影响，为跨市场操纵提供了可乘之机，这种风险因素与融资融券、场外配资等风险因素叠加，如果股市突发性下跌，可能导致不同杠杆率配资的建仓从高到低阶梯形被强制平仓，引发恐慌和“踩踏”，可能引致系统性风险。金融业务之间的关联和金融与实体经济之间更加紧密的关联也使风险的扩散更快，波及面更广，危害程度更大，修复的难度加大。

其次，风险的隐蔽性更强，更加难以监测和防范。混业经营逐渐成为金融行业的常态，但监管职责基本上还是按业务归口到相应的职能部门，监管信息的来源更多源，不同监管部门之间信息整合的难度加大，成本提高，这就为监管带来了难度。互联网与金融的融合催生了许多金融创新，也为金融监管带来了更大的挑战。一些互联网平台提供场外配资业务，导致场外配资规模难以监测，难以实施有效监管。如果不能进行实时、准确的监测，金融监管依赖的信息就会失真，就可能埋下触发系统性金融风险的隐患。

在金融风险呈现新特点的背景下，不能因噎废食，因为金融风险而对金融创新和金融开放抱有质疑。金融产品的创新，根源还在于能够满足个性化的金融需求，这是需求决定供给的市场逻辑。多样化的金融产品和服务，可以更好地满足多样化的金融需求，本身也是资本市场健全和完善的内容之一。完善多层次的资本市场，创新金融产品和服务，有序稳健地扩大金融开放，仍是我们今后金融改革坚定不移的方向。但同时，也不能因循守旧，与金融风险的新特点相适应，从不发生系统性金融风险的底线出发，从金融服务实体经济的改革导向出发，也要在风险的监测和防控上做针对性调整。

一是创新协同监管机制。在混业经营和分业监管模式下，更加有必要加强监管部门间的协作配合。对于创新性金融服务，在发展中尽快厘清监管职责，归口到位，权责统一，对于综合性金融业务，可以尝试建立综合监管部门。各部门尤其要加强信息沟通，打破“信息壁垒”，探索信息库共建共享的制度和机制。

二是创新监管方式。探索与电商平台、网络社交平台等互联网企业合作，扩大监管信息来源，创设适宜的风险监测指标体系，重视大数据、云计算等互联网技术在风险防范中的作用，注重从大数据中发现异常现象，从异常现象入手开展深入调查。

三是注重完善法律法规。法律法规是市场监管的依据，是对违法违规行为进行惩治的准绳。随着金融创新的发展，法律法规也必须进行适应性调整。在这一次股市动荡起伏中，相关职能部门已经发现涉嫌操纵证券市场交易等犯罪的线索，尤其是面对市场操纵花样不断翻新的新情况下，我国《证券法》和《期货交易管理条例》对于市场操纵的认定标准等条文仍然有待明晰。

四是加大对违法违规行为的惩治力度。政府和市场关系的新定位下，不是要政府无所事事，而是要更好地发挥作用，这是难度更高的要求，也是市场在资源配置中起决定性作用的外部保障。职能部门对金融市场的依法监管，对违法违规行为的依法惩治，是市场有序运行的必要前提。减少违法违规行为和灰色交易，也能够提高监测信息的准确性，为有效监管提供便利。同时，还要从源头上加大社会信用体系建设，扩大征信信息来源，增加“失信”行为的成本，创建守信守法的社会氛围。

五是借鉴国外成功的产品设计和监管经验。他山之石，可以攻玉，比如股指期货产品，合约的设计涉及具体指数的选择，结算价和交割日的规定等等，都会影响股指期货产品和市场功能的发挥。对股指期货交易的监管，包括对“裸卖空”、报升规则、保证金比率、涨跌幅限制等方面的规定和监管，是制约市场操纵的有力措施。在这些方面，有必要借鉴吸引国外成功的产品设计和监管经验。

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