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· 居民加杠杆，消费金融发展迎来黄金期

在外部政策面大力推动消费升级、内部居民消费观念更新换代的背景下，国内的消费金融市场迎来良好収展机遇，且从国内个人消费信贷市场现状来看，仍有巨大空间可以挖掘。截至 2015 年末，居民消费信贷在全国银行业的信贷规模中仅占 20%，如若除去住房按揭贷款后的消费贷款不到 5%（vs 国外成熟市场消费信贷占贷款比重一般在 30%左右）。而从消费信贷与居民实际消费支出的比重来看，我国虽然近年来攀升较快，从 2004 年的 2%提升至 2014 年的 13%， 但仍明显小于欧美地区国家 20%以上的占比水平。根据我们的测算，保守假设未来 5 年我国居民消费支出增速保持在 12%左右的水平，居民消费信贷与消费支出比重逐年提升至 20%左右，到 2020 年，我们非住房消费信贷的存量规模将超过 9.5 万亿（vs2015 年末 4.1 万亿），年复合增长率在 20%左右。

· 群雄逐鹿，场景为王

消费金融行业巨大的发展潜力已经吸引了很多市场进入者，除了银行、消费金融公司等金融机构外，包括电商平台、分期购物平台等云联网企业也借线上消费市场规模快速扩张的契机进入到消费金融市场。我们认为消费金融所带来的业务机会并不仅限于为消费者提供消费信贷支持，与此相关的第三方征信、坏账处理、资产证券化等衍生领域也将带来广阔的业务机会。我们认为消费金融公司的申请门槛并不高，监管层出于促进消费金融服务普惠化的动机，对于消费金融牌照的发放应该不会有太大阻力，因此像目前包括阿里、京东在内的已经实质从亊消费金融业务但没有获得牌照的机构未来有较大概率能够获得消费金融的牌照，未来的竞争仍将体现在对于消费场景的把握上，因此消费金融公司自身所拥有的场景以及其潜在的场景拓展空间成为其占据市场的重要优势。

· 投资建议

我们根据消费金融产业链中各细分领域对相关上市标的迚行了筛选：1）银行中我们更看好大行中的工行（EICBC 弥补银行线上短板），股份制中的招商（其成立的消费金融公司注册资本达 20 亿元，是已成立消费金融公司中规模最大的）、 能够通过设立消费金融公司间接实现网点异地扩张的北京（股东资源丰 富）、南京（受益苏宁在全国网点共享）、宁波（资源倾斜，白领通产品发展良好）；2）参股消费金融公司中建议关注汉鼎股仹（参股闪白条）、苏宁云商（持股比例较高、线上线下均有场景布局、主业同时受益）；3）参股征信的企业建议关注：银之杰、拉卡拉、梅泰诺（参股首批 8 家获牌征信机极） 。

· 风险提示：政策支持力度不达预期，经济下滑导致资产质量大幅恶化。

报告下载链接：http://pan.baidu.com/s/1c18flq4

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！

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