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泡沫隐现 监管空白，ICO火热背后风险频出，一夜暴富的疯狂之下，ICO究竟是创新还是骗局？

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本期嘉宾：

张家林 ：金融四十人论坛常务理事

肖飒：中国科技金融法学研究会理事

ICO英文全称Initial Coin Offering，即首次代币发行，又称Initial Crypto—Token Offerings，即首次公开发行加密数字代币，是过去一年里加密货币、区块链和互联网金融市场上最热的概念。

ICO概念最近很热。

三小时募资1.5亿美元，五天募资1.85亿美元，疯狂的ICO正在造就着一个有一个一夜暴富的故事。2016年ICO融资金额超过2.63亿美元，而今年1-6月，ICO融资金额已经超过7亿美元。

ICO火热背后原因为何？

据了解，国内融资额最大的ICO项目是今年3月发行的量子币，共换取到价值1500万元的比特币和以太币，涨幅达到33倍。但是，目前量子币的价格仅为首日最高价的50%。

在中国科技金融法学研究会理事肖飒看来，ICO类似于股权众筹，代表的是未来一种收益或者权益获取的凭证。

ICO最早非常成功的案例是以太坊，金融四十人论坛常务理事张家林介绍到，初始的以太坊的开发，包括建设建设网络的基础设施，包括运营，都是由ICO募集到的比特币进行支撑的。

“以太坊成立时创设了一个以太坊基金会，为了研究和运行以太坊这个项目，他们通过一种现在叫ICO的方式向比特币社区融资大概将近1000多万美金的比特币。ICO从那以后发展非常快，一是大家对ICO运行方式已经理解了，二是区块链的技术目前相对来说成熟了，导致现在很多项目都想用ICO方式进行融资。”

ICO到目前为止成为焦点得益于它的创新，但是ICO到底是不是一种融资行为一直在业内讨论。张家林指出，ICO本身并不是融资行为，而是一个融物的概念。

“ICO融的是代币，代币本身来讲是个物，它不是一种资本，而是一种资产，所以我认为ICO应该是融物行为，或者叫物物交换行为。在物物交换基础上，监管方面比较宽松，所以ICO以后的发展会很快。”

有专业人士认为，作为全新的融资方式，ICO最大的价值在于打破了一二级市场的界限，以极低的门槛，让中小企业可以便捷地面向全球获得融资。

央行数字货币研究所所长姚前也在文章中表示，应该建议宽容对待ICO，根据区块链技术行业的特性，在上市审批、投资者限制、项目公开宣传和推介上给予一定的包容性豁免。

代币价格与实质价值存在巨大偏差？

在疯狂背后，数字货币ICO的泡沫化也引发业内担忧。

张家林认为ICO的价格形成机制是很复杂的。

“我们都知道价值和价格不一定任何时候都是等价的，ICO发行新的代币通常对应的是新项目，这个项目无论真假，它通常代表了一种新的方式、新的商业模式，所以大家对这种东西有个风险投资。但是它的价格波动确实很大，由于交易不规范，特别是现在代币的交易场所不受严管，会导致一些操纵市场、联合做庄让价格虚高，我认为目前的价格跟价值相比中间还有很大的偏差。”

因此，也有观点认为，代币价格的高涨与项目本身没有关系，更多的是为了吸引一些散户和韭菜接盘。

“这让我想起自己曾接手过的比特币诈骗案，当时比特币价格一会儿跳水一会儿攀升，我们心脏都要跳出来，因为价格的高低决定了当事人被判年数的高低”，由此肖飒指出，区块链供养出来的比特币或者其他智能代币，实际上它的市场还是不成熟的，价格的形成受到各种各样影响，币的价格不仅取决于它的价值，也取决于其他人对它的期待和炒作。未来，类似于利用未公开信息交易的问题或许会层出不穷。

根据ICO背后的逻辑，投资者在ICO中对应的是所投资的项目，拥有的并不是项目的股权或所有权，但是创业公司都存在一定的风险，一旦它没有办法用于支付或者没有使用场景，投资者手上的代币或将面临一文不值的境况。

对此，张家林指出，代币是对当前某种物的影射或者未来使用权的对应，它并不是股权或债权。项目本身经营的好坏和代币的投资人之间并没有直接关联，因为它并不分红。

“早期持有代币人只是拿这个代币去消费，或者支付使用这个项目的服务，这是它的第一个使用价值，基础价值。第二点，当代币上市了，可以在二级市场交易，投资者可以通过市场对新的代币市场的反应和价格的重估进行买卖，获得代币本身价值增长获利或者是损失。但是如果项目失败了，这个代币肯定分文不值，如果项目非常成功，也不意味着投资人非常挣钱，因为他只是买了一些服务，这些服务本身并不是现金回报。不过，如果项目非常成功，代币的价值或者价格会提高，这样在卖出代币的时候会得到一些资本的回报，这是有可能的。”

监管空白下ICO乱象环生

伴随着热钱疯狂涌入，ICO市场也泥沙俱下，乱象丛生。

有报道称，目前市面上有部分ICO项目涉嫌传销或诈骗，利用拉下线或虚构项目等方式，通过“内幕交易”、“联合坐庄”、“操纵价格”等手段以牟取暴利。有团队接二连三换着不同项目ICO，创始人多次更换名字，学历造假、连续失败发行ICO；有的项目甚至连团队还没有建立就直接发行白皮书路演融资。

例如，某ICO项目通过微信群圈住所有投资者，在不同的群里设定不同交易价格，统一发号施令，要求什么时候购买，购买多少数量，直到以多少价格卖给第二批参与的投资者。

“这是个非常大的问题”，肖飒强调，大多数ICO的资金流向是这样的：ICO融过来的比特币或者以太币放到国外市场换成美金或者新加坡元，然后放在新加坡或者其他地方开设的公益基金会里，通过公益基金会和一个IPV的公司签订合同，然后从壳公司往国内换汇回来，换成人民币本地的项目使用。

“在这个过程中每一道都是关卡，如果政策改变或外汇的政策有一点变化，那会不会有问题？所以我们说这个东西本身可能是好的，但它的资金流向还是需要大家关注的，因为动辄就会产生不可逆的后果。”

姚前也在文章中表示，“作为新兴事物，监管不确定性将是ICO长期面临的最大政策风险。对ICO实施监管沙盒，为ICO项目创造“安全”的创新空间，降低创新成本和政策风险。”

“按照监管穿透原则，我们来分析问题的本质是什么，这里面就牵涉到一系列的行为”，张家林称，比如说我是投资人把钱委托给交易所的负责人，让他在境外帮我投资，双方相当于一个委托的责任签委托协议。一对一的委托还行，在民法上可以约束；如果一百个人或者更多，就回到证监会管理的范畴，你向很多人提供投资管理服务，那就是要求监管的。

“所以ICO，我们用剥洋葱的方法剖开它的话，首先得有一群人组织成团队或者项目公司，同时还必须选择一个链，无论是公链还是私链必须要发行新的代币，但是公链监管是很困难的，涉及到跨国跨境的东西，目前让任何监管机构来监管比特币或者以太坊都很困难。”

如何避免成为“韭菜”？

投资者适当性问题也成为ICO的重点。肖飒指出，ICO的流行也是需要大家警惕的。

“我的母亲60多岁了，上个礼拜忽然问我什么是ICO，我很震撼，我说你怎么知道的，她说在朋友圈有人转的，让我介绍下这个东西是什么。这说明什么问题？一个好的东西可能出现了被玩坏的趋势。这个时候大家要警惕起来，很多人在专业上性确实还是不够的，你要给他解释什么是ICO，你解释两天她可能理解不了。”

肖飒认为，投资者适当性问题一定要提上来，而且要有一定门槛，起码持有比特币，了解其运作模式；还要有一些硬性要求，比如家庭资产或者其他做一些调查问卷。

张家林表示了同样的看法，目前很多人投机炒作ICO是非常不理性的，任何东西一旦没有价值是没有人接盘的，代币来讲也是一样的道理，如果它对应的某种物或者某种使用权力没有了，它的实际价值是为零。

“而且这个东西不是债务凭证，不能找到任何人接盘，不像央行发行的货币，总有央行给你兑现，这是非常需要了解的核心点。所以代币本身最终有可能没有任何的价值，不要期望一定有接盘侠存在。”

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