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资本寒冬下,到底该如何把握投资的逻辑?

本文共2483字,预计阅读时间49

新三板做市指数一路下跌。从1000点跌到900点,破位时间156天,从900点跌到800点,仅用了108天。从800点到700点,需要多久呢?低迷的市场,做市券商纷纷退出离场,大量基金面临着到期亏损的尴尬局面。有人说,此时市场的低点正是投资的好机遇,这话对却也不对。好机遇源自投资的正确定位和对投资逻辑的深度理解,白菜价固然是好,但买回来能增值多少,流通多少,获利多少?鱼龙混杂的市场,到底该如何把握背后的逻辑?

 用什么样的逻辑判断好项目?

一个尚未盈利的技术驱动型企业可能是个好项目,一个年净利润3000万以上的制造企业也可能是个好项目,投资机构每天面对着形形色色的商业计划书,面对着来自不同渠道、不同包装形式的企业,该如何定义好项目呢?

作为一个投资行为,其本质结果一定是朝着获利方向,获利的方式有很多,如天使投资阶段会选择陪伴企业成长,获取企业增值性价值,A轮进去,C轮退出,他们判断好项目的依据可能是创始团队、行业成长性、技术能力等等;而PE阶段的投资更关注企业的持续盈利能力、规范性、合规性;再后期的Pre-IPO阶段则重视的是企业上市预期,套利空间大小。所以,每个投资阶段的属性不同,决定了其投资逻辑的差异,没有准确的投资定位,就很难在价值发现和风险控制中把握平衡。

受独角兽的政策热捧,笔者经常收到众多独角兽的项目BP,如蚂蚁金服、京东物流、苏宁体育等等,毋庸置疑,这些企业绝对是数一数二的好企业,最后一轮投资的份额不多,给不了投资机构太多思考的空间。此时,成长性和盈利能力不再是关键的投资指标了,搭最后一班车的目的是寻求套利,套利的差价源自当前估值和未来资本市场发行价格的差异,如何证明企业的价值与估值的吻合程度,是投资独角兽的重要逻辑。

今年整体投融资环境趋冷,很多企业为了获取融资不惜开出各种优惠条件,如高额对赌和高息回购,甚至部分上市公司定增也打出这样的组合拳,保本保息外加大股东连带担保,看似扎实的风控防线,却隐含着企业信用能力走弱的状态。就像高息返利的P2P一样,6月份接连暴雷。因为他们本质上不符合投资逻辑,企业的利润空间有限,动辄年化15%回购条款,是企业过于自信还是资金紧张下的无奈之举?越优渥的条件往往藏着越多风险。

并购的机遇,上市公司的逻辑

据统计,今年上半年新三板市场共计完成880次定增,募集资金364.96亿元,融资金额同比下滑了27.47%。定增市场渐冷,但并购市场却活跃起来了,上半年,新三板市场累计披露收购报告书122次,交易金额228亿元。上市公司成为并购主力军,截止8月初,上市公司并购新三板企业已公告87例,完成17例,今年上市公司并购新三板企业案例数较去年同比增长42.63%,且有5个并购案例交易金额在10亿元以上。

并购的投资逻辑主要是三类:第一,横向并购同类或相关的企业,扩大产业规模和市场占有量;第二,纵向并购产业链上下游,完成产业链布局,进而降低成本、增强在产业链中的话语权;第三,多元化并购其他产业,在原有产业发展疲软或公司战略方向调整时,选择并购其他新兴行业。三种投资逻辑的最终目标都是让企业获得新的增长点,并达到市值管理的效果。

近日上市公司瑞丰光电公告以1.02亿元收购新三板公司唯能车灯51%股权,唯能车灯承诺2018年实现营业收入不低于1.8亿元,2019年-2021年累计净利润为7800万元。瑞丰光电从事LED封装技术,唯能车灯从事汽车灯具研发,该笔并购是瑞丰光电向产业链下游布局的一大体现,公告后股价也一路回暖。

目前新三板市场冷清,估值下行,大量企业烧完2015、2016年的融资后,现在都处于资金紧张期,此时正是上市公司低成本并购的机遇,较高的业绩对赌,也给上市公司未来利润贡献做出合理预期。尤其是技术驱动型的中小企业,上市公司以低成本获取技术成果,降低前期研发费用和风险,并入上市公司已有的市场体系中,也减轻了中小企业市场推广的成本,所以今年生物医药板块成为并购新宠。

政府引导基金,产业投资的逻辑

在政策的扶持下,近几年政府引导基金也是投资圈的一大主力,既有政府背书,又可以市场化运作,颇受企业欢迎。政府引导基金的投资逻辑是什么呢?从基金结构上看,引导基金先要在社会上筛选出优秀的基金管理人,基金管理人不仅要有良好的投资业绩和管理能力,还要有出资能力和吸引其他社会资本参与的能力。

但政府、基金管理人和其他社会资本,各有各的诉求。政府出资参与,重心是扶持当地经济增长和产业发展,为了实现这个目标,很多引导基金限制了投资区域和投资比例。而基金管理人和社会资本则是为了追求投资利益最大化,基金投资要有明确的退出通道,社会资本能够获得增值溢价。

今年山东省推出新旧动能转换基金,已公布出两批中标基金,规模大则百亿,小则几十亿。笔者认为,这样规模的引导基金一定要植根当地,不但要选择优秀的基金管理人,更要并选择有实力的社会资本,如当地的上市公司。以政府作为信用背书和资源平台,以上市公司作为资本退出通道,建立并购基金的投资体系。基金孵化上市公司产业链上下游的优质标的,通过招商引资的方式把标的引入当地,在成熟阶段并入上市公司。这样一来,既给当地经济带来新的增长点,增加GDP和税收,又给上市公司提升了业绩和市值,同时基金也有明确退出通道,为投资人的利益做保障。久而久之,围绕着上市公司,在当地形成越来越完整的产业链结构和产业集群,有利于地区经济持续稳定发展。

这就是产业投资的逻辑,早在南方多地区已有成功案例,如义乌市联合木林森、IDG联合成立并购基金,收购欧司朗的照明业务,并落地于义乌市,进一步构建当地完整的LED产业链。

结语:

资本的寒冬下,我们应该看到市场低估值的机遇,同样也要冷静地思考投资的逻辑。投资不是赌博,而是一种有逻辑的博弈,要对自己投资阶段有准确定位,对行业发展规律有深度理解,才能在适当的时机有效把握真正的市场机遇。

寒冬虽冷,坚守我们的理性投资逻辑,相信资本的春天很快就来临!

本文系未央网专栏作者刘烜宏发表,属作者个人观点,不代表网站观点,未经许可严禁转载,违者必究!


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