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P2P重要里程碑--SoFi公开证券化（二）

SoFi信用评级过程

DBRS对SoFi的评级包括7步：

图3. 4 SoFi信用评级过程

DBRS与SoFi初次会谈，确定相关合同。

收集SoFi的经济状况，运营模式，资产池详情或第三方数据等资料，用来对SoFi进行评估。

确定SoFi的合法性。

草拟对SoFi的评估报告，然后将评估报告草稿交予信用评级委员会，决定信用等级（如A,AA等）。

将评估报告与信用等级交予SoFi进行最终确认，确保一切属实。如果SoFi不满意于信用等级，则可以通过DBRS的诸诉判裁政策（Appeal Policy）申请重新评估。

如果SoFi接受所评估的信用等级，DBRS将会将评级公开。（除了私人评级与特定的私募评级，其余所有评级都要公开。）

继续监督。SoFi需要定期提供资产池的经营状况给DBRS。

SoFi信用评级报告详情

DBRS对SoFi的信用评级报告主要包括4个方面，即：资产池，经营状态，结构特征，评级原理，下面是4方面的主要内容。

资产池

对于SoFi的资产池，DBRS对其评价是高质量的。这种评价来源于高质量的借款者。

表3. 1 SoFi资金池详情

SoFi证券化"资金池"（贷款池）里90%的贷款为再融资贷款。据前文可知，SoFi的再融资借款者全部为毕业生，并且有可信的收入证明，比起学生贷款者有更高的个人信用，还款违约率比学生贷款借款者低。此外，此次证券化贷款的借款者有以下特点：

• SoFi的借款者有来自Fair Isaac Corp.(FICO,美国权威个人消费信用评估公司)的平均高达753分的个人信用评分。借款者平均年收入为12.4万美元，消费后平均每月剩余4,400美元，有极强的偿还贷款能力。
• 借款者毕业学校平均学生贷款违约率低于学生贷款平均违约率。根据美国教育部统计，对比为1.6%比8%。贷款池里74%的贷款由SoFi选定学校的MBA的毕业生借款。MBA学生的还款率高于平均学生还款率。

图3. 5  SoFi贷款池中贷款种类

SoFi的借款人95%毕业于美国排名前50的大学（排名由U.S. News andWorld Report给出），76%的借款人毕业于排名前25的大学，40%毕业于排名前10的大学。

经营状态

因为经营时间不超过3年，SoFi的经营历史非常有限，缺少过往经营数据。缺少足够资料对于信用评级来说是很艰难的。为了弥补这一不足，DBRS 引用基本情况累积法（Base Case Cumulative），通过对学生贷款行业与其他学生贷款公司的情况推算SoFi的违约率，具体调查有学生贷款证券化的表现，学生贷款历史违约率，贷款种类，贷款学校。DBRS认为这些数据对于评级分析来说是足够充分的。

结构特征

采用"Full Turbo"式的结构，即在支付服务费，账户储备，和证券利息后的剩余资金会100%支付证券本金。如果达到了预计的超额抵押，且次要关闭条件（Subordinate Lockout Trigger）不存在的话，则资金会在第六个付息日支付。

次要关闭条件会在以下三种情况出现：

1)已申请的延期还款（deferment，forbearance）率超过8%。

2)累计违约率超过4%。

3)未偿还贷款率（Pool factor，未偿还贷款率=未偿还贷款总额/资金池里贷款总额）小于10%。

评级原理

DBRS根据以下信息进行评级：

• 充分信用增强。想要达到DBRS信用评级为A，交易现金流在任何紧张的情境下都必须是充足的。SoFi的信用增强项目为超额抵押（Overcollateralization），广义上的超额抵押是指抵押所担保的债权大于抵押物的价值的情形，在这里，超额抵押是一种准备账户。准备账户资金由受托机构保管。准备账户维持在未偿还证券总额的0.25%，但不会超过227,700美元。最初的信用增强率和准备率分别为9.96%与111.06%。受托机构不会发放资金除非超额抵押金额大于11.90%的未偿还资金总额或者3,400,000美元。在2014年8月份之前，受托机构不会释放有效资金。
• 根据交易文件（Transaction Documents）条款，确保交易不会出现紧张的资金流且有按时向投资者付利的能力。
• SoFi与发行公司的能力。
• 债券管理服务机构为投资者收集资金的能力。
• 资产池的信用质量。
• 法律构架及发行者真实出售资产的现存的法律意见。特殊目标机构，即证券发行机构与SoFi的非合并性(non-consolidation)。信托机构的第一次有效的证券利息是否以美国结构式融资交易（U.S. Structured Finance Transactions）符合DBRS法律要件要求（DBRS Legal Criteria）。

结束语

SoFi，作为一家刚起步的新型P2P学生贷款公司，无疑是成功的。短短3年间，SoFi就已完成行业首次公开证券化，为公司自己，也为P2P行业在评级谨慎的美国资本市场打开了一片新天地。

回首SoFi的建立，是在美国学生贷款行业的困难时期成立的。同样是做学生贷款，却不同于其它只知调高贷款利率来谋利的私人贷款公司，而是以减轻在校大学生贷款压力为目标。这种目标由SoFi的社交网络模式来完成。就像SoFi成立时所说："我们的使命就是通过社交网络来解决社会的困难。作为一支团队，我们有经验，有创新，有责任感；作为热情的学长，我们非常荣幸的用社交网络来解决学弟学妹们遇到的困难。"而这句话现如今也已经实现。如今的SoFi社交网络不仅仅是低息贷款的来源，还是毕业生获得工作的方法之一，是年轻创业者的的重要人脉，是迷茫学弟学妹们获取重要意见、建议的途径。

我们期待SoFi更加出色的表现，也有理由相信在未来SoFi会继续像它的首次公开证券化一样，为P2P行业，为学生贷款行业，带来更多的惊喜和贡献。

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