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众筹行业已经进入了一个崭新、更加合法的金融服务领域。Lending Club最近发布的S-1文件显示，人们对Lending Club和分散式融资行业的认知正在逐步提高。Lending Club宣称的计划50亿美元的市场融资可以被视为在价值创造、市场机会及新影子银行方法论发展过程中实现的一项巨大成功。无论是P2P借贷(Prosper和LC)，房地产众筹(Fundrise, Realty Mogul)，还是中小企业贷款融资（Funding Circle），各类众筹平台都成功筹集到了大笔发展资金，在这之中，资本筹集和技术的联姻应该是最核心的推动因素。

但作为一名银行家，我更看重科技在金融服务领域的应用，比如提高于效率、改进数据分析以及行业可知性。我很好奇对于这些平台来说，什么才算是适当且可靠的价值评估。技术仅仅是一个推动器，其业务的本质仍是金融的一项分支，即在某一价格区间提供风险资本。科技是否可能通过提供大量的历史数据应用于统计分析，从而改进风险评估？但这仍旧是一项可以更迅速完成的基本风险评估。

Lending Club的IPO定价将开创众筹定价的先河

Lending Club在估值时被视为一家科技公司，而不是一家金融服务公司。平台商像一家银行一样，为资本提供方和资本使用者提供中介服务，可能更高效，也可能不是。Lending Club提供了一种信用卡的替代品，即消费者贷款，同时具备更合理的定价并基于摊销进行还款结构设计，而非像信用卡一样循环借贷。P2P以9000亿美元信用卡用户市场的前10%作为目标市场，希望能提供比一般银行卡更低的利率。摩根大通银行推出3%的银行卡利率对他们来说是一项挑战吗？那么Lending Club应该被视为一家类似LinkedIn或Facebook的社交媒体公司？或者应该被看作类似富国银行或Visa的融资媒介公司呢？

富国银行持有美国及全球最高的银行市场资本总额，约2700亿美元。更量化一些来看，这相当于其资产水平的10%，210亿美元利润的13倍，约是其净资产账面价值的1.7倍。由于银行业的利润率很低，资产负债表的杠杆化将会创造出具有高吸引力的净资产收益率(ROE)，但一位分析师意识到杠杆的风险，这些也同样要在评估中予以考虑。P2P市场参与者的目标公司之一Visa，持有1350亿美元市场资本总额，每年可以产生110亿美元收入和70亿美元营业收入，这约是其账面价值的6倍。Visa因其更具风险喜好，同时保持固定利率而与众不同。这些看上去繁荣发展的金融服务公司已经致力于技术应用，并在同一市场中参与竞争，其迎合着相同的客户群，提供与我们众筹平台产品本质相同的各种产品变形。

LendingClub的50亿美元估值是其资本总额的200%，其中大部分是并非公司拥有的贷款，富国银行的这项指标是10%；而这项估值是Lending Club账面价值的40倍，富国银行这一数字则是1.7倍。Visa的账面价值的270亿美元，利润水平足以支撑市场资本额。有人可能会质疑像Lending Club这样一家拥有1.4亿美元预测收入和预测亏损的金融中介公司，是如何达到20亿美元的价值提升。由于资金借贷的基础业务一直存在，其估值理论基础只能是技术进步。如果我们打算以金融服务商身份对LendingClub进行估值，也许就算将账面价值的1.35亿美元翻一番，或者结算金额在20亿美元基础上再增加10%，恐怕也无法达到现有承销成本的10%。

对于传统行业的颠覆性技术

所以宏观层面看来，是什么创造了价值？微观层面上看，这些平台又拥有什么？这样的技术特权是否会提升利润率和盈利能力，并成长为独特的方法理论？他们是否拥有专有客户、风险算法技巧，或者提供了独具创新的产品？或者他们只是经过包装的融资业务，使得一般的行业标准，比如高朋团购或Facebook S-1文件中non-GAAP会计准则的估值分析都无法适用和分析？

众筹市场刚刚起步，一切都在成长完善之中。市场参与者都在竞相谋取市场地位，仅美国就有将近8,000家平台商，因此我们必须明确什么样的商业模式才可以既增加价值又创造稳定的内生现金流。这些商业模式是否是长期运营的，是否有一些因素具有完全颠覆性(比如潜在的卓越盈利能力)？我担心对于市场规模的大肆宣传，有可能会影响现有各类融资业务模式的发展。比如15年前“.com”时代，人们盲目地依据市场曝光率来对互联网公司进行估值，而常常对更加实在的收入和利润视而不见。当时，只要在公司名中加入“.com”就创造了价值。最终，那些理解自身业务的公司获得了成功，如渠道商亚马逊，或拍卖商易趣，在线旅游商Priceline。对于那些误解了零售业务的公司，“.com”的名字没有创造成功，比如Webvan。但它仍然以“最好、最聪明”的旗号融得了8亿美元。

所以我们不禁要问：众筹平台是否真的了解并承认了他们所处的行业？他们是否与同类传统企业一样在创造价值？此外，这些平台的投资人是否真的理解自己的投资价值何在呢？

 

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