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2011年2月，一家名为crowdcube的股权众筹平台上线，拉开了英国股权众筹行业的序幕，2012年5月，另一家平台seedrs获得英国监管部门审批上线，揭开了英国政府对股票众筹行业的监管。在股权众筹行业发展的3年时间里，英国政府对这种新型融资模式表明支持态度同时迅速做出相应监管措施，对行业进行张弛有度的监管，这使得英国股权众筹行业安全迅速发展，现已初具规模。本文将通过对crowdcube与seedrs的介绍为读者呈现英国股权众筹行业的发展现状与监管特点。

一． 英国的股权众筹行业

1. 行业现状--以crowdcube和seedrs为首

目前，正式在英国众筹协会（UK crowdfunding association）登记注册的众筹平台有36家，其中crowdcube和seedrs是最具代表性的两家股权众筹平台。

Crowdcube诞生于2011年2月英国艾克赛特大学（Exeter University）的创业中心，由2个企业家Darren Westlake和Luke Lang创立。基于其先发优势，Crowdcube是英国目前规模最大的股权众筹平台。截止2014年6月，Crowdcube已经为126个初创企业（项目）融资2770万英镑，投资项目涉及到零售、食品、互联网、科技、制造、健康、媒体等15个行业。在获得投资的行业中，零售业、食品业以及互联网业占了半壁江山，远远高于其他行业。有7万多注册投资者，2013年的成交量是2012年的5倍多。

Seedrs是英国第一家被FCA（英国金融市场行为监管局）批准的股权众筹平台（编号550317），也是世界范围内第一批获得当地金融监管机构批准的股权众筹平台，对于股权众筹行业的批准与监管有里程碑式的意义。作为后起之秀的Seedrs的成交量虽然仅为Crowdcube的五分之一，但是发展迅速，成交额基本每半年翻1番到2番。截止到2014年1月，Seedrs为56个项目融资555万英镑，平均每个项目有115个投资者，融资9.9万英镑。在这其间，共有324个项目提出申请，17%通过审核。

2. 谁可以参与英国的股权众筹

在英国股权众筹开始之前，普通大众只能购买公司上市后公开发行的股票，参与股权众筹相当于购买未公开发行的股票，这对于普通大众而言无论是在资本开放、金融发达的美国，还是我国都具有一定的门槛。然而在英国，这种受限的投资人状况在几个月前被完全打破。英国的股权众筹平台允许大众参与投资初创企业，真正体现了股权众筹的划时代创新精神。

（1）英国的股权众筹投资者分类：

英国金融市场行为监管局经过长时间的调研、征求意见，终于在2014年4月出台了关于股权众筹的法律，基本完成了股权众筹的法律建设。新颁布的法律明确降低了投资者门槛，使平民百姓也能参与其中。根据最新的监管法律，参与股权众筹的投资者分为6类：

① 专业投资者（Professional Clients）；

② 接受专业意见的投资者（Advised Clients）：即接受专业投资机构意见的投资者，该专业机构在FCA上注册；

③ 风险投资（Venture Capital）；

④ 认定的或自我认定的高级投资者（Self-Certified Sophisticated Investors）：要求在2年内至少投资过一个非上市公司或者是天使投资人组织成员时间超过6个月；

⑤ 高净值人群（High Net Worth individuals）：每年收入100000磅以上或者净资产超过250000磅；

⑥ 普通投资者（Everyday Investors）：投资金额不超过投资总额的10%，投资总额包括存款、股票、个人储蓄账户（ISAs）、债券、房地产（不包括现住地）。

（2）调查问卷以强调投资风险

除了规定投资者，FCA提议股权众筹平台需要确定投资者了解投资风险，一般平台采取调查问卷的方式来保证这一点。虽然前五类股权众筹的参与者都具有很高的要求，但是第六类"普通投资者"明显是指普通大众。法律的出台为股权众筹平台摆脱了"非法"的帽子，并且基本可以覆盖到所有人群，满足了"草根" 投资的愿望，同时调查问卷又兼顾到投资风险。

3. 英国股权众筹平台如何运作

crowdcube和seedrs两家平台均采用一种较为常规的融资流程，唯一不同之处就是seedrs平台还提供融后管理服务，我们将在后文详细介绍。首先我们以crowdcube为例来了解英国下股权众筹的常规融资流程。

1）Crowdcube标准化的融资流程

Crowdcube的融资方式为固定融资模式（All or Nothing），即企业要在规定时间内获得一定额度的融资资金，若没有达到既定额度，那么企业融资失败，Crowdcube会把资金返还给投资者，不收取任何费用；当达到目标金额后，Crowdcube和律师事务所 Ashfords LLP合作，与企业签订相关协议，帮助企业以及企业顾问律师设计相关有法律效力的文件，并和投资者确认投资金额。资金由第三方支付平台Gocardless转账到公司账户，待投资者收到股权证明书后，整个融资过程完成。在项目融资成功后，Crowdcube会向融资者收取?500+5%的手续费，同时代替Ashfords LLP收取?1250。至于后续的分红以及股权回报并不在Crowdcube的服务范围之内。若超过目标金额，企业可以设定第二目标金额，继续融资。

Crowdcube要求融资者提供公司概况、市场分析、退出策略、创始人简介、融资计划、财务报表等。根据法律要求，在项目展示时Crowdcube不会通过收取广告费把某个项目置顶或者放在醒目位置。Crowdcube规定投资者出资金额最少10英镑，无最大限制。平均投资金额2500英镑，大概为英国人均年收入的10%。

（2）Seedrs的融后服务--打造"管家式"股权众筹平台

在Seedrs平台上的项目融资过程和Crowdcube基本类似，最大的不同在于融后管理的代理人制度，因为seedrs帮助投资者管理融后事宜，因此我们称之为"管家式"平台。

在公司达到融资的目标金额后，投资人可以选择是否由Seedrs代理股权管理，由Seedrs代替投资者通过和创始企业签订协议（协议类似天使投资人、风险投资时的协议），力争保护投资者的优先购买权 、领售权 、跟随权 、知情权。Seedrs收取投资者现金收益的7.5%作为管理费，收取成功获得融资的初创企业融资金额的7.5%。

Seedrs代替投资者进行投资管理的内容包括：代理投资人签署文件、要求创业企业提交经营状况信息、处理变更股权文件；将创业企业公布的相关信息按及时通过个人Seedrs 账户披露给投资者；维持双方关系，提供投资者和创业企业的沟通平台，可以让创业企业能够接受投资者的指导及建议，交流双方的创业经验；将分红等现金收益转入投资者Seedrs 账户。投资者可以在自己的账户看见所有信息，包括已投资企业状况、账户余额等信息。

Seedrs的代理模式有以下几个优点: 1）对于融资者来说，企业只需和代理人进行沟通，而不必应对众多投资者，降低了沟通成本；风险投资也更喜欢股东数量较少的企业，为下一轮融资提供便利。2）对于投资者来说，普通投资者并不具备相关的专业知识来监督企业的发展，Seedrs内的专业人才可以很好地完成这个任务，为普通投资者节省时间成本。

综上，是否提供"代理人"服务是crowdcube和seedrs两家平台的最大差别。我们认为二者并无优劣之分，Seedrs的方式为没有投资经验的中小投资者提供便利，但对投资者而言也在一定程度上也失去了参与管理的乐趣。

二． 英国股权众筹行业监管特点--张弛有度

英国政府对于股权众筹行业的监管算是张弛有度，既有法律条例严格限定股权众筹平台的经营以保护投资者，又有政策优惠鼓励投资、推动行业发展。

1. 严谨的监管--保证投资安全

在2014年4月，英国出台针对众筹等新型融资方式出台一项新法律，并将这些包括股权众筹的新型融资平台交予英国金融市场行为监管局（FCA）监管，如上文所述，新出台的法律除了定义各种投资者以外，还要求平台必须向投资者提供清晰、明确的信息让投资者充分了解投资风险，以保护投资者投资安全。

2. 政策优惠--鼓励全民投资

严格的监管意在规范行业运营、保护投资者、增加公众对新平台的信任。除此之外，英国政府在税收、保险政策方面也为投资者提供方便。

（1）税收优惠

投资者除了获得投资带来的收益外，还可以享受EIS或SEIS免税计划，这两个计划都由英国税务部门HM Revenue and Customs执行，给予符合条件的投资者和个人以税收优惠。EIS，即Enterprise Investment Scheme，是在1993年出台的为帮助高风险的小微企业融资为减免投资人税费的一个项目。根据EIS免税计划，不超过100万英镑的投资可以减免相当于投资额30%的个人所得税，减免额不超过15万英镑；持有小微企业公司股票三年后，可以免交资本利得税；若资本有损失，则对资本所得征税时，允许扣除资本损失的那一部分，即为资本损失减免；将资本利得再次投资符合规定EIS的企业可以延迟交税。SEIS，即Seed Enterprise Investment Scheme，是升级版的EIS，将个人所得税的减免从30%提高到50%。

（2）补偿计划

除了税收优惠外，参与Crowdcube的投资者享有FSCS（金融服务补偿计划）的福利。FSCS是为已审批金融公司的客户进行赔偿的最后一个资金来源，相当于为参与Crowdcube的投资者和融资者提供一个保险。Crowdcube一旦出现停止交易和违约的状况，投资者可以申请获得补偿。这项金融服务补偿计划由金融督查服务机构（Financial Ombudsman Service）负责运行。FOS是独立的官方机构，以处理消费者和金融机构纠纷、提供金融服务为宗旨。有了金融服务补偿计划的保障，投资者在一定程度上降低了平台违约的风险。

英国政府张弛有度的监管是其股权众筹行业顺利发展的根本原因所在。在众筹行业同样发展迅速的中国，这无疑是值得参考的，对我国逐步推动股权众筹发展、制定股权众筹法律政策提供了借鉴意义。

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