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监管近日出台的禁令，令从事股票配资的P2P平台倍感紧张。

2014年7月以来，随着A股一路上扬，P2P股票配资也极为火爆，大量平台均推出了股票配资业务，部分平台甚至专营这一业务。然而，继券商“两融”检查重启、伞形信托配资收紧后，监管部门近日再次下发文件，券商通过P2P平台为客户提供融资，亦在禁止之列。

“如果是通过打击民间配资，进一步实现“去杠杆”，P2P配资进入股市的通道就会被掐死。”有业内人士透露，部分平台已和券商合作，开展此类业务。而证监会上述规定，是仅针对券商通过P2P平台为客户融资，还是面向股票配资平台，政策尚不清晰，业内普遍感到担忧。

根据多位业内人士介绍，实际操作中，大多采用伞形或结构化模式，完成向客户配资，因此存在开户限制，如果政策严格执行，无法完成开户，P2P股票配资将无法进行。

近期，已有券商停止新增伞形信托开户。未来影响如何，有待政策进一步细化及执行力度。

P2P配资入市受限

“我们平台上线才半年多，本来还以为可以趁行情好大干一场，没想到板凳还没坐热，就要被逼着开始转型。”2月9日，面对监管政策的“突袭”，深圳某P2P平台人士有些无奈的说，该平台主要业务就是股票配资，如今这一业务被监管禁止，接下来只能设法开发其他业务和产品。

上述人士所说的监管政策，指的是证监会近期出台的一份文件。2月6日，据证实，证监会已下发文件，禁止券商通过代销伞形信托、P2P平台、自主开发相关融资服务系统等形式，为客户与他人、客户与客户之间的融资融券活动提供任何便利和服务，也不得为证券资产低于50万元的客户开立融资融券信用账户。

2014年7月以来，随着A股一路上涨，不少饱受资金“站岗”之苦的P2P平台迅速瞄准了资本市场，纷纷推出股票配资业务。而业内此前对P2P配资的前景也普遍抱有乐观态度。

深圳P2P平台汇银通人士分析，各家平台业务模式不尽相同，上述文件内容又没有细致说明，受影响的范围目前尚难断言。PPmoney董事长陈宝国认为，如果平台和券商不存在合作关系，而是直接向投资者配资，应当不在禁止之列，业务不会受影响。

“从文件的意思来看，禁止的是券商通过P2P平台给客户融资，而我们是直接给客户配资，不在政策限制范围之内。”他说，P2P配资以小额为主，也无需与券商合作，因此新规不会对其产生影响。此外，从监管范围来看，上述政策可能也并非针对P2P配资而来。

“"券商客户"和"提供便利"是关键的两点，就看怎么界定了。”上述深圳某P2P平台人士认为，正规渠道收紧之后，一些不符合条件的客户可能会转向P2P平台配资，而所有客户都要经过券商的交易通道。在此情况下，这是否属于上述规定范围，有待政策进一步明确。在此过程中，券商的何种行为属于提供便利，操作上也需要细化。

上述深圳某P2P平台人士同时认为，只要通过核查资金来源，P2P资金就很容易被挡在门外，券商作为交易中介，对此并非难事。而从理论上来讲，所有投资者都是券商的客户，很多配资的人都达不到监管要求。如果“一刀切”的话，很多平台的配资业务都没法做了。

无论如何，P2P配资入市受限，无疑已是确定事实。值得注意的是，随着监管“去杠杆”启动，“两融”业务收紧之后，部分券商也试图染指P2P配资，绕道为其客户提供融资服务。上述业内人士认为，监管规定落实后，此类平台将直接面临监管风险。

公开信息显示，某大型券商近日就与深圳一家P2P平台签订合作协议，由后者为其客户提供资产杠杆配资、股票质押融资业务，以及“两融”资产证券化、理财产品代销等多项服务。更早的2014年10月，亦有投资者将持有的资管计划份额，在P2P平台进行质押配资，而该资管计划发行方的股东早已投资相应P2P平台。

开户的困境

“就算是严格执行政策，P2P配资的空间还是存在，资金来源那么多，根本就没办法一一核查。”深圳某P2P平台人士说，即便监管明确禁止任何P2P配资炒股，但只要不与券商直接发生关联，资金仍然可以进入股市。

不过，在业内人士看来，由于资金入口掌握在券商手中，很容易弄清客户资金来源，若严格执行上述规定，拒绝提供交易端口，P2P资金入口通道很容易被掐断。而这正是各家平台最为担心的事。

据上述汇银通人士介绍，P2P股票配资交易结构也与伞形信托基本一致，部分甚至与伞形信托连在一起，两者并未截然区分。目前，P2P资金进入股市，主要有两种方式，一是平台募资作为劣后资金，获得伞形信托配资，进而向投资者配资;二是结构化信托，即平台募得劣后资金后，直接从银行配资，之后独立开设伞形信托账户，再向客户配资。此外，亦有部分平台以个人名义开户，然后在账户内向客户配资，但其交易结构亦与伞形信托相似。

由于个人名义开户配资存在一定道德风险，当账户内证券资产盈余时，可能发生卷款跑路的风险，这种方式较少为P2P平台所采用。而相较于伞形信托，结构化信托操作更加便利。通过伞形信托配资，P2P平台获得的账户属于母账户之下的二级账户，投资者的账户则是三级账户;而结构化信托则可单独开户，属于总账户，客户的虚拟账户则是二级账户，等于少了一把“伞”，操作起来更为方便，是最为主流的模式。

无论采用哪种模式，都会涉及到开户的问题。为了控制风险，配资账户一般都是由平台提供，平台则需通过券商开立账户，然后才能完成配资。而开户就需要取得券商许可，直接以P2P平台名义单独开户又较为困难，这也是目前P2P股票配资大多采用伞形信托和结构化信托的主要原因。

“能不能开户，要看券商的态度，券商让开就能开，否则就开不了。也就是说，P2P股票配资的端口控制在券商手上，所以也不是完全没有关系。”上述汇银通人士说，作为交易通道提供方，券商很容易掌握资金来源和客户情况，如果不允许开户，P2P配资将无法操作。

而这将对P2P股票配资形成巨大打击。投哪网CEO吴显勇说，股票配资之所以能快速形成规模，很重要的一个原因就是可以通过若干账户容纳大量客户，一旦券商不允许开户，操作起来会非常困难，若每次配资都要在独立账户进行，不但无法形成规模，风险也无法控制。“民间借贷是非常分散的，如果不能开虚拟账户，就没法弄了。”

影响几何

对于上述监管政策可能产生的影响，各家平台已经开始担忧。有业内人士认为，监管可能意在通过打击民间配资，进一步实现股市“去杠杆”，收紧P2P平台资金进入股市的通道，上述深圳某P2P平台人士就表示，已经在考虑开发其他产品进行转型。

不过，也有观点认为，虽然政策已经出台，但针对性并不强，未来影响究竟如何，尚需观察。“文件内容比较含糊，究竟会有多大影响，要看具体怎么执行，以及执行的力度。”上述汇银通人士分析，目前只是粗线条的规定，除了代销伞形信托，券商执行上可操作性不强，可能需要进行细化才能严格落实。

金斧子CEO张开兴亦称，如果与券商不存在合作关系，券商亦未提供便利，代销伞形信托被禁之后，更多的投资者会转向P2P等民间融资渠道，进而带动P2P等民间配资业务增长。随着需求增加，配资成本还会进一步上升，对平台配资业务带来利好。

尽管如此，由于P2P等民间股票配资大多借用伞形信托，上述规定的影响已经开始显现。据知情人士透露，从1月下旬开始，在第一批接受“两融”检查的大型券商中，有部分已经停止新开伞形信托账户，已经成立的，则不允许再开立新的虚拟子账户和增加客户，但部分小券商仍在正常开展，不过，该消息未能获得相关证券公司的证实。

而这正是已开展配资业务的P2P平台不得不正视的问题。除了上述几种模式，部分平台还以代销的名义，通过平台募集资金作为劣后资金，获得伞形信托配资，再向股市投资者配资。上述深圳某P2P平台人士认为，按照最新监管规定，这种模式在资金来源、开户方面都将受到限制，如果严格执行政策，其未来发展将会受到较大冲击。

“现在还只是禁止开立新账户，未来如果连存量资金都不允许进来，可能就真的没戏了。”上述深圳某P2P人士说，关键是看政策执行力度，从现在的情况来看，受影响的可能只是增量资金，最令人担心的是对已入市的配资资金强制平仓。

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