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市场借贷发展迅猛,使得投资者们能够直接对传统意义上普通投资者不能够接触到的贷款进行投资。不管是消费者、小型企业、房地产、设备融资还是保理贷,技术和数据的融合使得投资者能对其进行大规模投资,而这是史无前例的。鉴于能够使用技术以及能够接触到借贷者的信息从前从未发生过,贷款证券化投资所带来的好处在未来还会继续么?

资产债券化能够为投资者带来几项好处,包括从传统的小型投资中获得巨大曝光率的能力。例如,假定每份应收2万美元,比起对2500个不同的信用卡应收款进行投资,对一个由信用卡应收款支持的ABS(资产支持证券)投资5000万美元更加容易。然而,市场借贷以及随之而来的技术迅猛发展,使得投资者能够对种类繁多的消费贷款直接进行规模投资,而不必进行资产债券化。本篇博文将深入探讨对基础产业本身直接进行积极投资与对资产债券化的企业进行投资之间的对决,并提供最近的一次资产债券化作为例子。

赞成-更透明。与对资产证券化进行投资相反,直接对贷款进行投资的最大好处之一就是,市场借贷的发起者提供更高水平的透明度和数据。许多市场借贷发起者为不管是往期在平台上发生的借贷还是近期可进行投资的贷款提供上百乃至上千适合借贷者借贷配置的数据点。对于市场借贷,投资者清楚地知道哪些贷款在他们的投资组合中,而对于资产债券化,投资者们只清楚有关贷款的一些基本知识,例如FICO的加权平均数和加权持续时间。在支持MBS(抵押贷款支持证券)交易的抵押贷款中,透明度缺失,缺少数据是引发2008年金融危机的主要原因。

赞成-按需定制的产品组合。针对市场借贷,投资者们有无限的能力来创造按需定制的贷款组合。投资者们可以使用发起人提供的数据,很明确的挑选他们想拥有(或者不想拥有)哪些贷款。投资者们可自行决定他们认为哪些衡量因素重要(例如,信用分数、利率、地理位置、拖欠数量等等。),并因此建立一个信用模式。另一方面,在一个证券化的资产内实现多样化管理受限于仅有的几个可投资的部分。在每个部分之间权衡,只是风险和投资之间的事儿,而对市场借贷而言,需要考虑更多的标准和数据点。

赞成-降低成本,提高收益。直接对贷款进行投资的成本比构建一桩资产证券化的交易的成本要低得多。对市场贷款进行大规模投资尤其需要与发起人构建API关联或者与诸如Orchard的技术提供商进行合作。对一批贷款进行资产证券化是一个复杂的过程,尤其需要包括抵押品经理、配售代理、受托人、管理者、会计以及律师的多方参与,所有的这些人都从这桩交易中以这种或者那种形式取得回报。资产债券化增加的收入,是由投资者支付费用的,也因此降低了ABS的收益。直接对贷款进行投资拥有更低的成本,而这些低成本又以更高的收益的形式回报给了投资者。

反对-缺少流动。与资产债券化相比,直接对贷款进行投资最大的优点就是对市场贷款缺少流动性。对主要的是,市场贷款是持有到期的证券,而没有一个流动的二级交易市场。另一方面,资产证券化提供了一个优点,那就是将一系列资产统一标准成一个单一的能够被所有投资者理解的可交易证券。市场贷款缺少二级市场的两个原因是1)市场借贷的早期阶段还没能允许二级市场的发展,2)上千桩小型唯一的规模贷款交易存在困难。随着市场借贷继续增长,以及越来越多的投资者进入该领域,为二级市场的流动创造了必要的空间,第一个问题可以得到解决,而技术和数据的应用则可以解决第二个问题。许多市场发起者提供他们平台上发布的每一笔单一贷款的密集数据库,一旦投资者有能力接触到处理这些数据的技术,基于这些数据做出投资决定,那么流动的市场借贷二级市场就能存在。投资者们不是一个一个的详细考察贷款,而是基于历史贷款数据制定策略,并基于这些策略在一级市场和二级市场开展贸易。

反对-没有作出评价。市场借贷没有由主要的评级单位(S&P、Moody’s和Fitch)做出评价,这将使得许多诸如保险公司和养老金机构的团体投资人拒绝对该资产类别进行投资。这一点的讽刺之处在于比起典型的被评级的债券化资产,市场借贷通常能够提供更高水平的透明度,但是仍然被评估者认为,对于某些特定的团体投资人来说是不可投的。如果给投资者们提供对被评级的ABS进行投资的选择,在被评级的ABS中,对于众多基础贷款来说,细节水平至多算得上是模糊,或者给他们提供未被评级的贷款,而这些贷款对于各个款项的贷款的细节都是可以获取的也都是透明的,那么投资者们很可能选择后者,因为他们清楚地知道他们所拥有的贷款是什么样的。除了一些团体投资人强调评级的重要性,一些评级机构已经为2008年金融危机期间一些不合适的评级的恶性抵押按揭证券支付罚款,目前还在继续支付,这也是值得提及的。他们的评级系统和方法是否已经得到了实际的提高呢?

案例分析

最近对价值3.35亿美元的Prosper贷款进行资产证券化,其贷款种类具有如下特点:

该项交易对AB部分的总和按混合的加权平均数收益3.58%进行定价。除去14%的借贷者收益,Prosper收取1%的服务费以及预估的5.68%的冲效率(基于Prosper往期的贷款),直接投资贷款的收益大约是7.32%。如果投资者们愿意放弃流动性、评估以及过分的担保,这意味着,他们将直接从透支贷款中获得了374普元的增长。有了诸如Orchard的技术供应者的帮助,投资者们能够直接对贷款进行投资,获取更高的收益,根据他们的喜好调整贷款投资组合,而不是对已经决定好的AB部分进行投资。

结论

随着市场借贷增长,以及二级市场基础设施到位,市场贷款以及整体贷款资产证券化的需要将会有所缓解。如有必要,投资者可运用平仓的能力,直接对贷款进行规模投资。虽然市场贷款可能不会被评级单位评估,投资者们应该可以借助贷款发起者提供的充足的数据和贷款记录克服他们过时的框架,希望他们的监控者能做到这些。市场借贷将不会缓解整体上的资产债券化的必要性,但是他仍然给投资者们提供了他们可以直接对贷款进行投资,获取更高收益的选择-或者可能成为资产债券化的资助者(就像以上例子中的Blackrock)而不是成为一系列证券化的贷款中不透明的A或者B部分的购买者。

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