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（二） 稳健性检验

表7采用分类变量学历级别作为教育程度的指标，进行稳健性检验。第一列第二列的被解释变量为哑变量如约还清，第三列第四列的被解释变量为哑变量成功借款。第一列中未加入控制变量，分类变量学历级别前系数的点估计为0.210，在1%的水平下显著；第二列中加入了控制变量，分类变量学历级别前系数的点估计为0.148，在1%的水平下显著。这意味着，在控制了其他变量后，学历较高的借款人的如约还清率较高，信用风险较低。第三列中未加入控制变量，分类变量学历级别前系数的点估计为0.158，在1%的水平下显著；第四列中加入了借款情况和借款人情况的控制变量，分类变量学历级别前的系数为-0.00962，统计上不显著异于0。这意味着，在控制其他变量后，更高学历本身并未受到P2P平台上投资者的垂青。从而验证了基准回归中，P2P平台上投资者在通过教育程度判断借款人信用风险方面存在行为偏差。与基准回归的结果一致，支持假说1与假说4。

表8采用哑变量研究生及以上作为教育程度的指标，进行稳健性检验。第一列第二列的被解释变量为哑变量如约还清，第三列第四列的被解释变量为哑变量成功借款。第一列中未加入控制变量，哑变量研究生及以上前系数的点估计为0.609，在5%的水平下显著；第二列中加入了控制变量，哑变量研究生及以上前系数的点估计为0.543，在10%的水平下显著。这意味着，在控制了其他变量后，学历较高的借款人的如约还清率较高，信用风险较低，支持假说1。第三列中未加入控制变量，哑变量研究生及以上前系数的点估计为0.410，在1%的水平下显著；第四列中加入了借款情况和借款人情况的控制变量，哑变量研究生及以上前的系数为0.00740，统计上不显著异于0。这意味着，在控制其他变量后，更高学历本身并未受到P2P平台上投资者的垂青。从而进一步验证了基准回归中P2P平台上投资者在通过教育程度判断借款人信用风险方面存在行为偏差的结论，支持假说4。

表9采用哑变量大专及以上作为教育程度的指标，进行稳健性检验。哑变量大专及以上前系数的表现与基准回归中结论一致，支持假说1和假说4。有趣的是，比较表9中第二列哑变量大专及以上前系数0.163，和表5第二列哑变量本科及以上前系数0.265，以及表8中第二列哑变量研究生及以上前系数0.543，可以发现，借款人接受的高等教育年限越长，如约还清概率越高。这意味着，高等教育年限，除带给借款者收入等方面的不同之外，也深刻影响着借款者的某些行为特征，这些行为特征增加借款者的自我约束能力，使接受了更多高等教育的借款者的如约还款概率更高，这为假说1提供了进一步的支持证据。

表10中列示了加入借款人所在省份、借款人所在行业、借款用途的固定效应之后稳健性检验的结果，基准回归中的结论得到了进一步验证。另外，将控制变量已通过人人贷验证种数换为各项验证的哑变量（对于某项验证，通过验证取值为1，未通过验证或未验证取值为0，一项验证生成一个哑变量，将各项验证的哑变量同时放入回归中，回归结构中的其他部分与基准回归相同），哑变量本科及以上前系数的符号与显著性同基准回归中结论保持一致。篇幅有限，此处不再赘述。

六、 总结

教育是关于个人发展与国家布局的重要问题。以往关于教育价值的研究多集中在劳动力市场上。借贷市场中，尽管国内外各大市场参与主体纷纷对学历指标格外重视，但是对于学历与借贷背后的深层关系的探讨却极为缺乏。究其原因，传统的银行借贷数据较难获得，可能限制了借贷市场上教育价值问题的深入探讨。然而，P2P个人借贷市场的出现，带来了海量公开的借款者数据，提供了前所未有的研究契机。

本文利用独特的P2P借贷数据，创新的探讨了个人借贷市场上教育的作用问题。具体而言，本文主要从两个层面进行了探讨，一是，从借款者违约结果方面，探究借款者的教育程度与真实违约率的关系，即教育程度较高的借款者是否本应受到青睐；二是，从投资者投资决策方面，探究P2P市场上的投资者是否认可借款者的教育程度，即投资者是否认为教育程度较高的借款者的信用风险较低，由此可以看出P2P市场上的投资者在通过教育程度识别信用风险方面是否存在行为偏差。

实证结果表明，一方面，受教育程度较高的借款者的实际违约率却较低，事实上，高等教育年限深刻影响着借款者的某些行为特征，这些行为特征有助于增强借款者的自我约束能力；另一方面，借贷市场上的投资者并未对受教育程度较高的借款者表示出青睐，由此看出个人借贷市场上的投资者通过教育程度识别信用风险的行为存在明显偏差。

从本文的研究结论出发可作如下政策引申。其一，教育除了可以使受教育人在劳动力市场上更具竞争力外，也潜移默化中规范着受教育人的行为，降低了受教育人借款时的违约概率。这可作为又一支持教育有用性的政策依据。其二，受教育程度较高的借款者违约率显著较低，信用风险较低，这一研究结果有助于政府、企业和个人准确识别借款者的信用风险，有助于我国征信体系的进一步完善。其三，尽管事实上受到较多教育的借款者的信用风险较低，但是市场上的投资者目前尚未对此有明确的认知。这意味着需要进一步有针对性的进行投资者教育，以帮助投资者更理性的投资，促进相关市场持续健康发展。

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作者简介：廖理，博士，教授，清华大学大学五道口金融学院，Email: liaol@pbcsf.tsinghua.edu.cn; 吉霖，博士研究生，清华大学经济管理学院 中国金融40人论坛青年研究员，Email: lin.ji.thu@gmail.com; 张伟强，博士后，清华大学五道口金融学院， Email：zhangwq@pbcsf.tsinghua.edu.cn。

*作者感谢王正位老师以及清华大学中国金融研究中心研讨会各位与会师友的指导和帮助。感谢国家自然科学基金（71232003，71441020）、教育部博士学科点专项科研基金（20120002110085）和北京市社会科学基金（14JGA018）对本文的资助。感谢匿名审稿人的宝贵意见。文责自负。

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