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嘉信理财推出了令人期待已久的施瓦布机器人顾问,并宣称它是100%免费的。这项新的服务引起了公众热议,谁不喜欢免费投顾呢?然而,智能理财领域的领导者、Wealthfront的首席执行官亚当·纳什听到此消息后却暴跳如雷——他极力地想证明嘉信理财的这项服务实质上是昂贵的。纳什甚至用 “可耻的”、“客户体验不友好”、“自娱自乐”等用词来形容嘉信理财的这一服务。

这是一场混乱的厮打,因为它直接触及到投资者和投顾之间的利益冲突。这场混战的焦点在于嘉信理财投资组合中约高达30%的现金占比。嘉信银行通过现金存款获得收益,不仅避免了前期的智能理财费用,同时还产生了大量的收益。嘉信理财宣称,现金就像镇流器,它有助于提供可观的长期风险报酬。相反,拥有超过20亿资产的Wealthfront则认为现金占比太大会拖累组合收益。

站在投资者的长远利益上,ETF.com认为纳什关于现金比例的看法是正确的,但给出的理由有待商榷。实际上,每个投资者都应该持有一些现金,但不是将其放在智能理财的投资组合中。

Wealthfront的CEO纳什曾在文章中控诉嘉信理财把自己的利益置于客户之上。纳什认为,由于高风险资产能带来更可观的长期回报,嘉信智能理财投资组合中包含的收益超低的现金将显著降低客户的收益。纳什暗示嘉信理财是在用欺骗的伎俩使得其智能投顾的费用看起来比竞争对手的更便宜,而考虑到持有现金所付出的机会成本,事实上很可能恰恰相反。嘉信理财则在这一问题上不失时机地做出反驳,强调持有现金资产的优势,并且表示Wealthfront的咨询费才是拖累投资者回报的“ 沉没成本 ”。

让我们搞清一个真相:Wealthfront 和嘉信理财的智能投资组合中都包含现金。投资者付出的成本和公司的商业模式才是双方争论的核心。

Wealthfront用投资组合中占比较低的现金产生的收益来覆盖其咨询费用,这一比例约为0.2%,而在嘉信理财持有的某投资组合中,现金比例则高达15%。与嘉信理财不同,Wealthfront注重的则是现金的流动性。根据定义,现金是一种低风险、低回报的资产类别。在牛市,持有现金会拉低投资组合的收益率。

然而,持有现金并不是在任何时候都会拉低收益。那些记得网络泡沫破灭和房地产泡沫破裂的人都可以告诉你,有时候持有现金才是王道。嘉信理财通过持有现金很可能有效地缓和组合波动性,甚至可能提高长期风险回报。当然,纳什主张的“现金的长期期望收益率低于混合的高风险资产组合的收益率”几乎是毫无疑问的——高风险资产必然要提供高于无风险利率的溢价以吸引投资者。可是,长期是由一系列的短期组成的,而一些短期内市场可能是残酷的。从这个角度看,虽然纳什的观点在大部分时间是正确的,但嘉信理财的高现金持有也会有发挥作用的时候。

经过上述分析,现在的问题已经不是是否持有现金,而是现金头寸的持有方式。对投资者而言,在智能投资组合中持有现金头寸是不明智的,因为这种做法忽略了流动性的问题。

没有人知道我们什么时候需要一大笔现金。这就是为什么大多数理财规划师建议大家在一个稳定的流动帐户内至少持有三到六个月的现金储备。而当投资者将较大比例的现金配置到智能投资组合中时,他必须比以前更有效的配置现金资产——同时将现金放在银行账户和智能投资组合中。

然而,这样的配置策略是有问题的。不同于人类投顾,智能投顾为每一类资产都设置了配置目标。当一类资产类别占比过大时,智能投顾会对组合资产比例进行调整,以维持其目标配置。这样,投资人从智能投资组合中提取现金与从银行账户中提取现金的效果是不同的——它很可能触发智能投资组合的新一轮调整。具体而言,智能投顾可能会将其他资产部分出售以保证组合内持有的现金维持在目标范围水平。这种情况可能给投资者带来资本利得;而另一方面,即使投资者的风险偏好、承受能力等情况没有发生变化,这种做法也会降低投资组合的整体风险水平。因此,智能投资理财客户无法真正使用智能投资组合中的现金。如果他们需要流动资金,就必须在其他地方比如银行持有现金。当嘉信理财提出在智能投资组合中持有高比例的现金时,它十分危险地忽略了流动性问题。

此前,Wealthfront的CEO纳什曾指出投资人应当考虑智能理财的所有成本,而不仅仅听信宣传。这一观点无疑是正确的,但纳什的说法未免夸大了嘉信理财的相关费用,双方的费用本质上都是超低价的。从长远看,资产配置和ETF的选择才是拉升投资组合回报的更大驱动力。

参考资料:Cash Not King in Robo Portfolios, Elisabeth Kashner

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