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2016年8月3日，蚂蚁花呗消费信贷资产支持证券项目第一期在上海证券交易所交割。据了解，上述计划挂牌总额为300亿元，发行期数将不超过20期，首期发行规模20亿元，期限为1年。德邦证券为计划管理人，托管银行为宁波银行，注册登记机构为中国证券登记结算有限公司上海分公司。

一、集团概述

蚂蚁金融服务集团（以下称“蚂蚁金服”）起步于2004年成立的支付宝。2014年10月，蚂蚁金服正式成立。蚂蚁金服以“让信用等于财富”为愿景，致力于打造开放的生态系统，通过“互联网推进器计划”助力金融机构和合作伙伴加速迈向“互联网+”，为小微企业和个人消费者提供普惠金融服务。 蚂蚁金服旗下有支付宝、余额宝、招财宝、蚂蚁聚宝、网商银行、蚂蚁花呗、芝麻信用、蚂蚁金融云、蚂蚁达客等子业务板块。

二、发展历程

蚂蚁金服起源于贸易，在电子商务中产生的大量支付需求、担保需求成为阿里巴巴旗下蚂蚁金服做金融业务的初衷。从2004年支付宝诞生以来，蚂蚁金服的金融版图从最基础的技术和数据业务，发展到支付业务，进而发展到小额贷款、消费金融业务，业务形式不断丰富，金融层次不断发展，至今已经发展为以支付为基础的全能型金控平台。同样得益于技术的进步，蚂蚁金服的交易效率提升以及交易成本降低，保证了金融业务对电子商务的反哺。

 

时间	蚂蚁金服发展历程
2016年	8月3日，蚂蚁花呗消费信贷资产支持证券项目第一期在上海证券交易所交割。 4月26日，蚂蚁金服宣布完成了45亿美元的B轮融资，外界对蚂蚁金服的估值达到600亿美元。蚂蚁金服宣布，将把农村金融、国际业务、绿色金融作为未来的三大战略重点。 3月，蚂蚁金服发起成立的网商银行推出了其APP，为小微企业及部分个人用户提供贷款、理财、转账等金融服务。
2015年	12月12日，蚂蚁金服旗下的支付宝、口碑推出“双12”线下购物狂欢节。支付宝与口碑为线下商户总共带去了1951万新增会员。 12月9日，蚂蚁金服参与中国邮政储蓄银行的融资。 10月16日，蚂蚁金服在其2015年分享日上宣布，推出专门面向金融行业的云计算服务“蚂蚁金融云”，正式向金融机构开放云计算能力和技术组件。 10月15日，蚂蚁金融服务集团宣布战略投资以科技博客起家的创业者服务平台“36氪”。 9月，蚂蚁金服宣布启动“互联网推进器计划”，计划将在5年内助力超过1000家金融机构向新金融转型升级。 8月18日，蚂蚁金服旗下智慧理财平台—蚂蚁聚宝正式上线。 7月8日，蚂蚁金服旗下品牌支付宝9.0正式发布，新版支付宝增加了社交元素。 7月初，蚂蚁金服对外宣布已完成A轮融资，市场估值超过450亿美元。
2014年	12月27日，蚂蚁微贷联合淘宝、天猫共同推出名为“花呗”的赊购服务。通过这项服务，用户在淘宝天猫上购物时可以先“赊账”，实现“这月买、下月还”网购体验。 10月24日，截至9月底，余额宝规模达到5349亿元，用户数增至1.49亿人，第三季度为用户赚了57亿元，自诞生以来累计为用户创造的收益超过了200亿元。 10月16日，蚂蚁金融服务集团正式成立。 08月27日，支付宝钱包开放平台上线，探索为传统行业拥抱移动互联网提供基础设施。 08月25日，招财宝平台正式上线，通过引入各类金融机构打造一个撮合投融资交易的开放平台。“定期理财随时变现”的创新成为招财宝的标志。
2013年	11月13日，支付宝钱包宣布成为独立品牌 06月17日，余额宝服务上线，在国内引发互联网金融的热潮 03月07日，小微金融服务集团宣布开始筹备
2012年	11月20日，支付宝快捷支付用户数突破1亿 11 月11日，支付宝日交易笔数首度破亿，当天成功交易1亿零580万笔 05月11日，支付宝获得中国证监会颁发的基金第三方支付牌照
2011年	09月28日，支付宝宣布通过PCI DSS认证，这是全球最严格、级别最高的金融机构安全认证标准 07月01日，支付宝推出条码支付，探索O2O市场 05 月26日，支付宝获得央行颁发的国内第一张第三方支付牌照
2010年	12月23日，支付宝推出快捷支付，开启中国网上支付的全新体验 02月02日，支付宝携手国家开发银行，为国开行助学贷款发放、查询、还款提供更便捷的的通道
2009年	08 月24日，支付宝推出信用卡大额支付服务，推动信用卡在网络消费中的普及 06月31日，支付宝推出手机客户端，探索移动支付市场 01月16日，支付宝推出信用卡还款服务，进一步深入人们的日常生活
2008年	10月25日，支付宝公共事业缴费服务上线，从单纯的网购支付走向生活支付 09月21日，支付宝用户数突破1亿，成为中国互联网不可或缺的一项基础设施
2007年	08月28日，支付宝国际化起步，开始为中国消费者在境外网站购物提供支付支持
2006年	11月01日，支付宝联合银行推出“支付宝卡通”服务，“卡通”用户无需网银也能网上支付，成为后来快捷支付创新的前身 06月14日，支付宝开始委托工行每月出具备付金托管报告，在监管机构正式的管理办法出台前，率先树立行业自律的标杆
2005年	06月20日，支付宝对淘宝之外的网站开放 03月03日，支付宝与工行达成战略合作，开启了与银行战略合作的序幕 02 月02日，支付宝在率先提出“你敢付，我敢赔”的用户保障承诺
2004年	12 月 08日，支付宝网站 www.alipay.com 正式上线并独立运营 12 月 08日，浙江支付宝网络科技有限公司成立
2003年	10月18日，支付宝担保交易首度在淘宝网推出

数据来源：蚂蚁金服官网、新金融研究院

数据来源：安信证券、新金融研究院

三、业务布局

蚂蚁金服除了几本的技术和数据业务，目前业务涵盖征信、支付（占有率第一）、理财以及融资四方面，形成了全方位发展，多线路合作的业务布局。

业务板块		品牌/公司	占有方式	占股	成立/入股时间
技术和数据业务		恒生电子	间接持有	20.6%	2015.06
		蚂蚁金融云	自有
征信业务		芝麻信用	自有		2015.01
支付业务		支付宝	自有		2004.12
理财业务	小额理财	余额宝	自有		2013.06
		招财宝	自有		2014.04
		蚂蚁聚宝	自有		2015.08
	基金	天弘基金	控股	51%	2015.02
		数米基金	控股	61%	2015.04
		德邦基金	增资入股	31%	2015.02
	保险	众安保险	发起股东	16%	2013.09
		国泰产险	控股	60%	2015.09
融资/银行业务	银行	浙江网商银行	发起股东	30%	2014.09
		中国邮储银行	增资入股		2015.12
	股权众筹	蚂蚁达客	自有		2015.05
	网络借贷	网金社	发起股东	25%	2015.06
	消费金融 （小微贷款）	蚂蚁微贷 （花呗、借呗）	自有

数据来源：新金融研究院

经典互联网金融业务涉及支付、融资、理财、风险管理四个部分。蚂蚁金服目前业务结构，最重要的是支付、理财和融资三大部分，无论从对客户把握、市场占有率或发展速度上看，都相对于竞争对手有绝对优势。而这三大优势，可谓是蚂蚁金服的护城河和安全边际。

 

互联网金融典型业务模式
支付		融资	理财	风险管理	其他
银行	浙江网商银行	网络借贷平台： 网金社	网络基金： 天弘基金 数米基金 德邦基金	网络保险： 众安保险 国泰产险	金融产品 搜索引擎
	中国邮储银行	网络众筹平台： 蚂蚁达客	网络证券	网络征信： 芝麻信用	其他
第三方支付		网络资产交易平台：蚂蚁聚宝	财富管理
	支付宝	网络微贷： 蚂蚁微贷	其他

数据来源：新金融研究院

四、蚂蚁金服消费金融业务分析

1、蚂蚁金服消费金融发展现状

蚂蚁花呗是蚂蚁金服推出的一款消费借贷产品，可以解释为虚拟信用卡。2015年4月花呗上线以来，申请开通后，将获得500-50000元不等的消费额度，花呗额度大小主要取决于芝麻信用分确定，花呗主要面向支付宝消费者，以年轻用户为主（平均年龄为25岁），平均每个客户授信额度约5000元，余额1000元。

蚂蚁花呗可用于赊账购买淘宝、天猫大部分商户的商品。目前亚马逊、当地、大众点评、1号店、唯品会等国内40多家互联网购物平台均已开通蚂蚁花呗支付，用户再这些网站或者手机APP购物时，可以在支付选项中选择使用蚂蚁花呗付款。按照蚂蚁金服的计划，将会有80%的主流电商平台都用上蚂蚁花呗，而且将有大量的线下场景可以支持蚂蚁花呗。

数据来源：招商证券，新金融研究院

2、蚂蚁金服结合电商业务全面布局消费金融战略

数据来源：易观智库、新金融研究院

3、蚂蚁花呗逾期率2.62%，资产证券化300亿元

用户通过蚂蚁花呗购买商品的资金由重庆市阿里巴巴小贷公司垫付。重庆阿里小贷注册资本约18亿元，蚂蚁金服为控股股东，持股86%。重庆阿里小贷公司的资金来源主要是自有资金、银行借款和资产证券化。截止2015年，公司证券化产品累计投放110亿元，从发行说明书披露信息看，基础资产都是服务于卖家的信用贷款和订单贷款。截止2016年8月3日，蚂蚁花呗消费信贷资产支持证券项目第一期在上海证券交易所交割。据了解，上述计划挂牌总额为300亿元，发行期数将不超过20期，首期发行规模20亿元，期限为1年。

另外，中金-蚂蚁小贷2015年第六期资产支持计划评价报告披露，截止2015年6月，蚂蚁花呗业务贷款余额76.77亿元，不良率和逾期率分别为0.83%和2.62%。

五、发展的逻辑

1、共享经济下的金融生态构建是其发展的基石

共享经济和移动互联网时代背景下，蚂蚁金服的迅猛发展主要由于其业务形式符合时代的金融服务需求，满足了新时代社会、产业和个人的金融需求。移动互联网下的商业形态是精细之美，共享经济的商业形态是分享之美，在这小而美的时代，通常以中小企业为主，在细微的需求分支中生存与繁荣，因此适应这个新时代的金融形态也逐渐向小微金融发展。

小微金融，包括股权众筹、网络借贷、消费金融等业态，其实就是平台模式。平台模式是以体验为核心，是利他透明的，正好符合这个时代的需求。蚂蚁金服能够触及大机构鞭长莫及的边缘地理区域，能够保证小客户的平等、个性化服务，能够运用大数据处理平台大流量，能够满足广大互联网、移动互联网客户的长尾金融需求。

数据来源：安信证券、新金融研究院

蚂蚁金服的金融生态体系是从支付到资本，从低级到高级生态的全面铺设。一个完善的互联网金融生态圈有必要的主体与核心要素：第三方支付、大数据、信用评级与征信；在平台的基础上，创造众多的生活与消费场景，构建消费金融、网络借贷、股权众筹、互联网银行、互联网证券、互联网保险、互联网基金、互联网理财等各种经营业态，并连接资产端的个人与企业借款者、银行、保险、基金等传统金融机构，小贷公司、保理公司、融资租赁公司、典当公司等类金融机构，以及投资端的个人与机构投资者等，从而形成一个完善的内生循环的金融生态圈，在资源整合与共享中共同创造价值。

数据来源：新金融研究院

2、电商系自营消费金融是其发展的核心优势

电商巨头在消费金融方面的全流程均可在其体系内统一完成，通过内部、外部资源统一作战。

数据来源：新金融研究院

蚂蚁金服从事消费金融存在独特优势：

第一，经过多年经营，蚂蚁金服在自己的生态圈中积累了大量的活跃用户，同时也在各生活服务类场景中大量布局，完善了生态体系。

第二，蚂蚁金服拥有会员用户海量的交易数据，基于大数据风控模型，蚂蚁金服相比传统金融机构能够以更低成本更高的精度来度量用户的风险水平。比如蚂蚁金服在消费信用上的研发，对接芝麻信用的蚂蚁花呗微贷业务便是数据信用化的尝试。对芝麻信用来说，蚂蚁花呗拓展其应用范围，提升征信产品吸引力与粘性；对蚂蚁花呗来说，因为是To Customer业务。芝麻信用可以直观向客户展示能贷多少、为何能贷多少问题，将产品简化和标准化，利于业务的推广。

芝麻信用分	蚂蚁花呗额度（元）	最大额度（元）
601-650	2000-5000	8000
650-700	6000-8000	12000
700-750	8000-12000	30000
750-950	16000-20000	50000

数据来源：蚂蚁花呗、华创证券、新金融研究院

3、资产证券化是其降低资金成本、扩展资产规模的利器

由于消费金融公司无法通过吸收公众存款融资，有限的负债渠道将制约其业务发展，因此通过资产证券化减少自有资金将是克服资本金局限性、扩充规模的重要途径。同时通过资产证券化方式也可以有效减低其资金成本。

数据来源：集奥聚合，新金融研究院

目前，阿里、京东、分期乐、宜人贷、中银消费金融都推出了自己的ABS产品：

		蚂蚁金服		京东白条	宜人贷	分期乐	中银消费金融
		蚂蚁花呗	蚂蚁借呗
基础资产		应收账款	小额贷款	应收账款	应收账款	小额贷款	小额贷款
规模		共300亿 首期20亿	首期10亿	白条3号20亿	2亿	2.5亿	6.99亿
利率	优先级	3.6%	3.5%	优先A档3.8% 优先B档5.2%	5.05%		优先A档2.5-4% 优先B档3-4.5%
	次级	5.0%	4.9%	次级1档7%

数据来源：公开信息、新金融研究院

综述，新金融研究院认为，蚂蚁金服利用阿里巴巴集团在电商、大数据以及征信等方面的优势，搭建了基于共享经济下的完整金融生态体系，发展成为国内乃至世界范围内的互联网金融行业领军企业。其发展的逻辑在于：共享经济下的金融生态构建是其发展的基石；电商系自营消费金融是其发展的核心优势；资产证券化是其降低资金成本、扩展资产规模的利器。

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