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2017年5月16日-5月17日，由清华大学五道口金融学院与中华股权投资协会主办，春华资本联合举办的“第二届投资者训练营”活动在清华大学五道口金融学院成功举办。新程投资王岱宗作为演讲导师，为学员们就投资人如何选择退出时机与策略进行了一场干货满满的培训。未央团队在会后就PE二级市场的机会、新程投资的发展和策略等问题，对王岱宗进行了专访。

中美差异造就新机会

就基金的退出而言，中国和欧美存在着一定的差距，从过去9年间中国市场的投资和退出情况来看，退出额仅占投资额的1/9，退出的项目数仅占投资项目数的1/11，而欧美市场的投资与退出比例为2：1。究其差异原因主要有三点：首先，欧美的一级市场发展更早因而更加成熟，50%以并购型的方式退出，30%转让，只有10%是通过IPO；其次，基金退出时间点也跟国家经济和企业增长周期有关，欧美作为发达国家，GDP稳定在1-2%，因而企业也高增长的机会相对较少，投资机构更多不是通过企业个体增长取得回报，而是通过结构化金融杠杆收购获得回报；最后，欧美国家的企业管制成熟，股东和经理人之间的关系非常明晰的——欧美大多数企业是股东机构化，职业经理人职责明细，而中国企业大多数股东还是创业者，承担了两个角色，因此在做决策的时候，有时候无法清晰两边的义务，很多创始人也喜欢通过上市退出来获得个人的理想和抱负。

亚洲最大的二级PE基金

看准了PE二级市场的巨大机会，新程投资于2011年成立，在美银美林亚洲私募股权投资团队的基础上建立，以资产转让的方式，接盘美银美林资产接盘做了一个基金，团队具有丰富的投资经验，基金于11年第一期募集4个亿，13年底第二期3-4个亿，去年年底也成立了第三个5亿基金，总体管理的资产13个亿左右，是亚洲最早做专业二级PE市场的专业机构。从GP层面，新程投资能同时兼顾卖方和被投资公司的需求，量身定制的交易方式收购投资项目或投资组合。目前新程投资在亚洲的市场包括中国、印度和东南亚等。

公司的理念是“向私募股权投资者提供流动性解决方案并继续为被投资公司创造价值”。与传统基金和创始人的关注点不一样，新程投资更加关注退出，而不是最后一个倍数退出。这样对于投资者有两大优势：一、为投资者带来了流动性，以投资其他项目；二、从内部回报率而言（IRR）,合适的时间退出能帮助基金投资组合获得更好的整体回报。

遵循合理的估值标准

目前，PE二级市场主要根据一级市场的偏好来走，对于新程投资来说，之前是传统的企业，例如制造业，消费等，现在主要关注是高科技，医疗，新消费新能源。目前医疗行业是新程投资重点分析的项目，医疗行业细分如医药服务，生物制药，医疗设备，医美行业都非常关注。

谈到判断项目的标准，王岱宗指出，主要看三点，第一是从行业和业务的风险层面评估，由于PE二级市场是后期的投资，所以业务本身的模式是否成熟被证明，而且已经有一定能力盈利的企业是他们看重的；第二是估值程度，很多企业的估值很高，有些和企业的价值有关，而有些是泡沐，团队会尽量排除后面的水分的部分，以业务的基本面来找到合理的估值，而不受周期的影响，第三点要考虑退出，新程投资本身是为PE市场提供流动性，因此更要考虑退出，在每个企业的不同的阶段考虑退出的方式，寻找更好的IRR，并且站在LP的立场考虑流动性，以寻求更多的投资机会。

定价方面，主要通过二级市场的价格判断估值的方式，如寻求可比公司，根据公司上游或者之前一轮的融资定位估值等。排除掉估值的水分后，再给予估值一定的折扣，一是流动性的折扣，二是老股和新股权利差别的折扣。

二级市场未来机会很大

相对于单个资产的退出，以资产包形式退出更加复杂，影响其成功退出的因素就更多，需要多方面协调。且尽调的时候需要企业的配合，很多时候是靠与企业保持沟通和维系良好的关系，这就需要经验丰富且专业的团队运作。新程投资在发起、执行、管理和退出私募股权投资和特殊状况股权投资领域拥有丰富的经验。

王岱宗认为，整个二级PE市场都很大，资产质量良莠不齐，优质资产可被挑的空间很大。目前一级市场是大量的资金追少量优质项目，而二级市场的空间大，可以慢慢的静下心来挑。

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