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2018清华五道口全球金融论坛于5月19日-20日在京召开，清华大学五道口金融学院泛海金融学讲席教授，清华大学国家金融研究院副院长朱宁进行了主题发言。

朱宁表示，当前和未来的资管有消极化、智能化、规范化、实体化四大特点。对于行业来讲，资产管理行业无疑是一个非常明显的朝阳产业，原因有二：1. 中国的财富、经济的高速发展，财富的累积加大了财富管理的需求；2. 所有的资产最后仍落实在实体经济下，现下的大环境是充满机遇的。

以下是演讲实录：

感谢主持人，很高兴跟我们很多清华的校友和各位嘉宾一起讨论一下关于资产管理这个话题。我想给大家讲四个方面的内容，很多内容其实已经跟刚才的嘉宾有所重复。今天主要主题是讲资产管理行业发展的趋势与展望。

我个人觉得，在过去一段时间还有今后的一段时间里面可能我们看到四个很重要的资产管理行业发展的趋势和变化，总结成“四化”。

第一方面，跟刚刚林总发言很类似，是讲到整个资产管理行业的背景化和消极化。我们都讲积极管理，以后会看到越来越多的指数型的、消极型的管理和多元化。

第二方面，智能化。我们现在越来越多的IT技术、大数据、云计算、人工智能越来越融入资产管理的行业，会对整个行业产生颠覆性的影响。

第三方面，和我们中国目前的经济和整个资产管理行业发展的趋势可能更有关系，规范化，刚才忠民理事长讲了很多在新的因子新规的影响下，一种新的发展方向。

第四方面，实体化。我们虽然讲的是金融行业，讲的是金融服务业，但是越来越多资产管理行业，和无论是地方政府的混合所有制的改革和产业引导基金、和我们的并购基金，都越来越紧密的结合在一起。

我想先讲一下消极化或者被动化。这两个词听起来好像都不是特别好听的词，无论是消极还是被动。但是我们看到Vanguard公司在过去40年发展的历史，我们也看到在整个中国的资产管理行业也有一个逐渐向消极指数型ETF进行配置的趋势，为什么呢？因为我们做的大量的关于投资者行为的研究发现，我们大多数的投资者，无论是利用积极投资的公募基金，还是利用自己积极投资所谓的股票炒作，他们最后投资的收益往往是低于市场的平均水平。这里面既有我们投资者自己投资行为偏差的原因，大家可能都听过，有的人有这种所谓追涨杀跌的这种趋势，有人有这种过度焦虑的趋势，有人有这种听信别人给你所谓的消息或者内幕的倾向。很可惜的是，这种趋势都不能帮助咱们广大散户赚钱，恰恰是广大散户往往表现出来的收益趋势叫做“七亏两平一富”，并不是说他们真的亏钱或者赚钱，而是说70%的散户投资者自己在积极炒股票投资的时候业绩是赶不上大盘的。

很多时候转而采用公募基金，积极主动型的管理者、投资者的做法，这种积极的投资者、管理者刚刚窦总也介绍过，他们总体来讲可能和整个市场表现是类似的，但是有两点投资者必须要关注，第一点，很多散户恰恰挑的是不能带来很好收益的公募基金，他选择公募基金的时候没有很出色的技能。第二点，刚刚几位演讲者都提到了，公募基金作为一个金融服务业还是要收取费用的，所以虽然可能能够给投资者带来扣除费用之前非常高的收益，但是考虑到管理费用之后投资者的净收益可能未必比跟踪一个简单的指数更好。所以从这一点大家可以看到，在整个全球趋势我们看到，投资者越来越采用消极管理来管理自己的基金，同时作为对整个行业发展的应对，我们也看到消极管理者收费的水平也从十几年前的70—80个基点现在作为Vanguard这个公司已经下降到平均12个基点。作为终极投资者来讲，我所有没有支付的费用就是我最后拿回家的终极的净收益，所以这点我觉得是非常大的趋势，在我们国内已经看到了越来越多的投资者利用指数型基金和ETF来管理自己的基金，如果再有任何对政策上的建议，就是过去对几任证监会的领导都有类似的建议，希望能够放开我们对于指数型基金和ETF这种费用收取的限制，能够让真正行业里边出现竞争，把这个竞争真正给投资者和消费者带来好处。

第二点，我想跟大家分享的是智能化。大家都听到自从AlphaGo打败李世石之后，大家都说“未来已来”，什么时候大家觉得说我自己已经比不过一个计算机或者算法，但是过去30年里整个量化投资、整个算法交易、整个大数据已经积极的参与到很多机构投资者的投资和管理里面，今天我想特别讲的是关于我们广大散户的两个方面，第一，是我们所说的智能投顾。有一个机器而不是一个特别的客户主管，他会了解你的风险偏好，他会了解你的投资需求，他会了解你的资金限制，他会给你提出来一个相对比较客观的基于市场变化的最能够给你带来比较高的收益或者是调整风险之后比较高的收益，这些我觉得在今后一段时间，尤其是随着我们国内移动互联技术的应用，我们有大量的可以提供中介服务的方式，是以一种手机的非常低沉淀成本的、非常轻松的方式，给你提供的是一种一站式的非常简单的资产配置的方式，所以这是一个大的趋势。

第二大趋势我们也看到，利用我们移动互联的技术之后，我们有越来越多的投资策略可以帮助投资者可能克服自己行为的偏差，可以达到更优秀或者更优异的投资行为和业绩。去年的诺贝尔经济学奖得主理查德·塞勒教授写了一本书《轻推》，怎么通过一个产品的设计、怎么通过一个机制的设计，帮助我们投资者、帮助我们消费者克服他与生俱来的一些行为的偏差，这是今后一个非常长足的发展领域。

对于国内两个资产管理行业发展的趋势，第一点，规范化。过去半年里咱们整个资产管理行业可能最关注的一个没有掉下来的鞋子，就是资管新规，人民银行牵头“一行两会”共同起草的对于大资管行业的重新的要求，对于整个资管行业存在的多层嵌套也好、通道业务也好、杠杆过高也好，进行了相对比较清晰和严格的管理。这个严格管理之下，就导致了资产管理行业的来源已经变得更加紧张或者更加收紧了，就造成了我们行业里面的每个参与者竞争压力都在逐渐增加。第二点，由于整个资金面的变化，也导致我们每一个资产管理机构真正要从原来的通过加杠杆、通过自己渠道的方式获得收益的这种商业模式逐渐转为真正靠我们的核心竞争力，以及我们所说的资产管理的能力或者投资能力，通过这点把自己和其他行业进行细分，同时提升整个自己和自己客户创造价值的能力和实力。这点今后的一两年时间里，2020年的过渡期之前，我们整个资产管理行业里面所谓的新老划段也好，所说的逐渐的去杠杆或者逐渐的打破刚性对付也好，这个会对整个行业的发展形成非常大的影响。

第四点，关于整个金融能够更好的服务于实体经济。我们也看到大量的资产管理行业、大量的资产管理现在创建和发展都是和我们实体经济的转型和升级是紧密联系在一起的。所以这里面我觉得，一方面，我们可能传统的资产管理行业服务于我们传统的零售客户、普通的投资者，但另一方面，在中国这个特定的经济转型和升级的大的环境下，我觉得我们资产管理行业其实还有额外的机会，能够帮助推动整个产业的升级，帮助推动整个经济的转型，现在这个过程中还有大量的可以利用的机会。

作为教授我们往往在讲任何的内容之后都会讲一点风险提示，我觉得对全行业来讲，资产管理行业无疑是一个在我们经济里面非常明显的朝阳产业，为什么呢？

第一，中国的财富我们的经济还是在以一个非常高的速度在发展，有经济发展和财富的积聚就有逐渐增加和扩张升级的财富管理的需求。这点是毫无质疑的，中短期面临的风险第一个仍然是监管的风险和不确定性。在大家适应了很久一段时间之后在监管新规的影响下会对整个行业里子的行业或者是细分行业产生什么样的影响，这和今后一段时间整个经济的形式和金融去杠杆防风险的大的思路都是紧密联系在一起的。

第二，资产管理行业我们无论再怎么优秀，巧妇难为无米之炊，最后所有的资产是落实在实体经济下，美联储加息周期里，这段时间中美贸易的碰撞包括整个全球的经济和金融秩序的重塑，这点既给我们很多的资产管理机构带来非常大的挑战，但是同时也孕育了更多更新给整个行业的机会。

我就想用一句话总结整个资产管理行业的发展，既是任重而道远的，同时又有非常光明的未来和前途。

谢谢大家！

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