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2013年，周鸿祎曾在公开场合表示：“不明白为何互联网企业都做金融，还是想守住安全领域产品这块阵地，不打算涉足互联网金融。”时至今日，在互联网巨头布局的消费金融平台当中，360金融拔得上市头筹。

最新招股说明书显示，截至2018年9月30日，360金融累计为644.4万借款人促成944亿元人民币贷款，其中未偿还贷款余额347亿元。资金主要来自于18家金融机构，主要是城商行和国有商业银行。2018年前三季度收入为13.86亿人民币，同比大幅增长1763%。按美国通用会计准则，2018年前三季度亏损4.69亿元，但是，如果按照非美国通用会计准则，除去股权激励5.3亿元，2018年前三季度已实现盈利，净利润为6069万元。

此前招股书显示，360金融准备在纽交所挂牌上市，股票代码为“QFIN”，计划募集资金2亿美元，承销商为高盛与花旗银行。

此番360金融抢先各大互联网巨头上市，还是有些出人意料。据奥纬咨询（Oliver Wyman）统计，在有互联网巨头支持的互联网消费金融平台中，360金融2018年二季度放款规模位列中国第五，前四名依次是蚂蚁金服、微众银行、京东金融、百度金融。如若360金融成功完成IPO，将成为互联网巨头当中第一个上市的金融科技平台。

麻袋研究院认为，360金融是一家连接借款用户与金融合作伙伴的科技平台，即助贷平台，主营撮合贷款和贷后服务业务，逾期率在业内相对较低。但是，与蚂蚁借呗、花呗、微粒贷等产品相比，360金融产品借款年利率较高，资金来源过度集中。

一、股权结构浅析

图1 主要股东

资料来源：招股书，麻袋研究院

结合图1和公开资料可知，360公司创始人周鸿祎通过Aerovane Company Limited持有360金融14.1%的股权，为360金融第一大股东。其次是360金融CEO徐军持股4.8%。

麻袋研究院认为：“从2013年周鸿伟本人不打算涉及互联网金融，到现在的360金融上市，徐军的功劳不可忽视。”

作为麦肯锡亚洲区最年轻的全球合伙人，徐军拥有超过15年金融行业从业经验，曾任职汇丰银行，2014年创办私银家。获IDG资本等机构数亿元投资。2016年开始组建360金融，并出任CEO。

此外，据零壹财经2016年统计，360集团还收购或者布局了你财富、私银家、360保险、360股票等子品牌，业务包括公募基金、私募基金、资管、保险、信托等金融产品代销、股票交易、第三方评估等，足以证明360集团在金融板块野心勃勃。

图2：360金融产品一览

二、业务架构分析

据360金融官网介绍，360金融的自我定位是互联网消费金融平台，致力于成为连接用户与金融合作伙伴的科技平台，旗下产品有360借条、360小微贷、360分期。

图3：360金融业务架构图

资料来源：招股书、麻袋研究院、360金融官网等公开资料

从业务框架图（图3）看，360金融针对三个不同范围客群，推出了相应产品：360借条、360小微贷、360分期。

公开资料显示，360借条是360金融的核心产品，无抵押、纯线上消费信贷产品，为用户提供即时到账贷款服务（通俗可以理解为“现金贷”），用户借款主要用于消费支出，近八成用户年龄低于35岁。借款额度最高20万，最快5分钟到账。借款年化利率9%-36%，贷款期限分为1期、3期、6期、12期。

360小微贷业务是360金融旗下专为小微企业提供线上贷款服务的产品。最高贷款额度20万，日息0.027%。风控上，该产品会结合小微企业自身风险和小微企业实际控制人信用风险两方面考量，并使用电商卖家经营数据（商品数量、商品销量、成交金额、好评率、店铺类别、保证金、地域等）作为参考。虽然9月26日，360金融旗下小微金融业务“360小微贷”才宣布正式上线。但是，据证券日报采访 360金融CEO徐军时表示，早在今年2月份360小微贷已经开始试运营，大约半年时间，平台上淘宝、京东卖家授信客户达13万，当前授信总额24亿，人均授信金额1.58万，逾期率低至0.23%。

360分期是360金融第一款完全针对消费场景的金融产品，通过自主搭建分期电商平台，绑定已有的金融科技业务，再加上苏宁易购（战略合作方）的物流体系，形成较完整的消费场景。该产品目前主要有两类货源渠道：一是与360智能硬件联合，主打包括360行车记录仪、儿童手表、扫地机器人等知名产品；二是与苏宁易购达成战略合作，由苏宁易购提供商品，并完善配套物流服务和售后服务。

关于360分期，麻袋研究院认为，该产品推出前期，通过“烧钱”短期内可吸引不少流量，但360缺乏电商基因，与微信、支付宝、京东相比并无绝对优势，想要与三大巨头长期竞争，任重道远。另外，360分期与电商自营的信贷业务存在竞争关系，其合作模式以及能否抢占市场份额，有待进一步考证。

值得注意的是，360小微贷和360分期是今年9月才刚刚上线的新产品，对360金融已披露的业务收入贡献可视为0。截至今年9月，360金融的全部业务收入来源于360借条业务。

此外，据招股书披露，360金融的收入来源主要有三个：（1）主要来自撮合贷款服务费（Loan facilitation service fees）和贷后服务费（Post-facilitation service fees）; （2）融资收入，主要来自集合信托、资产管理计划和360金融的网络小贷公司放贷；（3）其他服务收入，主要来自向借款导流平台收取的推介服务费。（详见图4）

图4：各收入来源占比情况（单位：人民币千元）

数据来源：招股书，麻袋研究院

据图4可知，从360金融设立运营至2018年9月底，撮合贷款服务和贷后服务两块不可分割业务合计占总净收入的66%，是绝对主营收入。

排第二位的是“其他服务收入”（占比17.84%），紧追其后的是“融资收入”（占比16.70%）。

麻袋研究院根据360金融初版招股书数据（业绩截至今年6月底）计算得出，360金融的撮合贷款服务和贷后服务业务占总净收入的比例是59%。综上可得，在今年第三季度里，360金融的收入来源上，撮合贷款服务和贷后服务的占比从59%上升到了66%。

图5：各收入来源增速分析（单位：人民币亿元）

数据来源：招股书，麻袋研究院

图5进一步揭示，今年前三季度，360金融的四大收入来源皆处于增长态势，其中主营收入（“撮合贷款服务和贷后服务收入”）在总净收入中的占比增长了7个百分点，这表明360金融越来越倾向于以提供助贷及相关贷后服务为主营业务。

三、亏损原因

根据360金融更新版财务报告，麻袋研究院就其盈利情况和收入情况制作了图6。

图6：360金融亏损和收入情况

数据来源：招股书

结合图6和财务报告支出数据，麻袋研究院发现，2018年前三季度支出增长额度最大的是“运营成本和费用”中的“销售和营销”部分，比去年同期多支出6.48亿元（同比增长329.79%）。根据360金融招股书，销售与营销费用包括广告费用，用以提升品牌并吸引平台用户，以及公司销售及营销人员的工资和福利费用。360金融最大的流量优势，来自其关联方360集团，但这些流量花费不菲。招股书显示，2017年，销售与营销费用中包括付给关联方的5.5亿元人民币，2018年前三季度，付给关联方5.32亿元人民币。

四、消费金融核心指标分析

作为互联网消费金融平台，360金融的资金来源、逾期率、撮合贷款费率是行业关注的核心指标。

1、资金来源

据招股书，360金融大部分资金来自金融机构。截至2018年9月30日，360金融已与18家金融机构建立了合作关系，其中大多数是国有商业银行和城商行

关于360金融的资金来源，国有商业银行和城商行等金融机构占大头，还有少部分资金来源于360金融的小额信贷公司。

360金融的放贷资金来源过于集中。招股书显示，截至2018年9月30日，前五大金融机构为所有累计贷款发放提供了约50%的资金。360金融也披露，无法确保这些金融机构提供可靠、可持续和充足的资金。

另外，据《21世纪经济报道》11月8日报道，监管部门正就商业银行开展的互联网贷款业务制定管理办法，涉及到属地管理、联合贷款等问题（详见https://mp.weixin.qq.com/s/jMBkdKjaCR-tFXGja_vhPw）。未来，银行互联网贷款新规落地，以国有商业银行和城商行为主要供资方的360金融，资金供给将面临风险。

2、逾期率

截至2018年9月30日，经360金融撮合获得的贷款中，M3+的逾期率为0.6%，因欺诈而产生的M3+逾期率为0.2%。

招股书列出了360金融截至三个节点（2016年12月31日、2017年12月31日和2018年6月30日）M3+（包括表内和表外贷款）的逾期率分别是：0、0.4%、0.6%。

招股书解释，360金融是在2016年第三季度才开始操作线上消费金融业务，因此截至2016年12月31日的整体逾期率没有提供有意义的贷款业绩指示。从2017年12月31日到2018年6月30日，M3+逾期率总体略有上升，主要是因为360金融开始探索“接近优质借款人”领域，并增加了其提供的超过24%年利率的贷款。

同为互联网金融美股上市公司的拍拍贷、乐信、宜人贷今年二季度财报显示，宜人贷M3逾期率是1.3%；拍拍贷M3逾期率是1.05%；乐信促成借款中M3+逾期率为1.39%。同业横向比较看，360金融的逾期率相对较低。

3、撮合贷款费率

虽然招股书披露贷款年利率（按照APR计算）范围是9%-36%，但是今年前三季度仅2.6%的借款客户贷款利率低于18%，而2017年全年和2018年前三季度，分别有43.4%和67.4%的贷款年利率超过24%。（详见图7）

图7：贷款年利率（APR）历史明细

数据来源：招股书，麻袋研究院

据麻袋研究院从专业人士了解，借款期限一年的贷款产品，按月等额本息还款，如果APR为36%，IRR差不多58%。由此计算，360金融贷款利率远高于微粒贷、蚂蚁借呗、花呗（IRR年利率最高18%左右）。

此外，根据官方客服回复和公开信息显示（见图8），对于提前还款情况，360金融主营产品360借条的收费模式如下：1、分期还款模式下，即“每月等额”。提前结清须计收全期全额分期手续费。2、先息后本借款模式下，提前还款，需要收取还款本金3%的提前还款违约金。

图8：官方回复

来源：360借条APP回复

五、未来预期

对于未来的预期，360金融在招股书中指出了几个趋势：

第一，主要借款客群将强劲增长。作为360金融的目标市场，中国主要借款人口预计将在2022年占经济活跃总人口的49％，成为在线消费金融市场中最大的借款客群。根据Oliver Wyman的数据，优质借款人的未偿还余额将从2017年的3.4万亿元人民币（0.5万亿美元）增长到2022年的10.9万亿元，复合年增长率为26％。

第二，在线贷款平台的市场份额将继续扩大。据Oliver Wyman报告，预计从2017年到2022年，在线贷方的市场份额将增至15％。随着时间的推移，360金融预计，在线贷方将继续以目前同样的速度或更高的速度从传统贷方抢占市场份额。未来将会出现一个持久的多玩家共存的市场格局。

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