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发掘适宜公众投资的金融科技产品

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金融科技最显著的作用是传统金融服务下沉,带来了公众投资者保护的问题。

公众投资者不顾风险只看收益,不是愿赌服输的参与者。父爱主义的金融监管是将能闭着眼睛买的东西卖给公众投资者,才能够达到可称之为“保护”的标准。这在现实中可能吗?

首先必须说明公众直接投资的需求有合理性。资产由他人打理,会有公司治理上“架空所有者”的问题,欧美银行大而不能倒、我国国企所有者缺位、社保基金挪用等,都是非常严重的问题,公众应该对自己的财产有一定的支配空间,社会需要有藏富于民的机制。

公众投资是利益最大化和声誉机制驱动的

政府干预、市场声誉和套利行为是左右投资-投机市场的三股力量。如果资本市场有“比烂”的现象,例如*ST长生被几番拉涨停,就说明市场没有任何声誉约束了。声誉约束在极牛和极熊的市场上,都是失效的。连“长生股”都要拿来炒,是因为市场遭遇了极端的资产荒;加密货币行业也曾有因为极度泡沫化,许多有“割韭菜”声誉的个人和机构一直未被投资人抛弃,但市场趋冷时,“比较干净”、口碑较好的公司逐渐成为头部。政府干预如果自始站稳了道义制高点,对市场声誉机制是正向的拉动;反之则鼓励套利行为。

在公众投资市场上,如果能够发掘一类主流资产,使公众投资需求不至于被极端抑制或者陷入极端狂热,就有可能发展出声誉和法制治理下的有效市场,这应该是普惠金融的内涵之一。传统上,非专业投资者热衷的投资品有三种概念:原始股、龙头股和指数基金。最容易出问题就是原始股,比如抢ICO、特权阶层Pre-IPO。最受追捧的是龙头股,虽然波动大,但信息透明,可在相当长的周期内维持很高收益,从深发展到茅台、格力,或者苹果股票,都承担了这类角色。

但当这类定海神针类的资产缺失时,问题就出现了。这里应该提到股权众筹尤其是互联网众筹。股权众筹属于典型的公众直接投资,前两年大热的ICO可以说就是互联网众筹的一次演练,结果集资诈骗占了绝大比重;反映在政策上,是被全面叫停了。P2P看似是公众直接投资,但高度依赖金融服务的项目筛选、风控定价、贷后管理等,并非直接投资。比特币这类去中心化的资产则逐渐得到主流社会的认可。

比特币是很好的公众投资品,点燃了一轮财富自由的神话。但从一国政府的角度,则希望将公众投资引导向实体经济,创造与实体紧密结合的公众投资品,而不希望显卡点燃的债务由全社会生产者偿还。但比特币会激发一种想象,即闭眼投的公众投资品真的存在。则除了比特币之外,是否有与实体结合的、逻辑简单、政府易监管的公众投资形式?

政府介入的姿势是公众投资市场校正和发展的关键力量,宏观调控的方法取决于看待问题的视角

近期央行三定方案出台,互联网金融监管的统筹、金融科技创新业务的评估两项职能由央行金融市场司承担,使得社会开始在货币视角审视传统借贷行为:

第一,货币是预算约束的工具,货币的有限性使个体能够作出更有效率的行为,“有借有还”是预算约束发生作用的机制;没有产权机制与预算约束,个人会不经大脑胡作非为,浪费宝贵资源。

第二,货币创造和货币投放是与个体息息相关的,我们用信用卡进行一笔消费,就向社会实际投放了一笔货币。如果赖帐了,这笔货币就构成了无效投放,成为通胀的原因。我们背的不等的利息,就是对赖账行为进行追诉的可能成本。还款有保证的借贷利息低,赖账风险大的利率高,分级摊匀了金融机构的维权费用。如果这段话的逻辑有点跳跃,后面结合生产力和汇率的讨论条理会更明晰。

字面上,传统部门监管变成了“统筹”,传统的牌照发放变成了“评估”,显示监管思路的变化。

这里的问题是:看待金融市场的视角变了,则投资品种会不会变?

金融资产可以凭空创造,债务和资产是可以互相转化的

我们都知道金融资产的价格是可以操纵的,金融资产价格炒高,社会债务率就可以降低。比如股票涨了,许多人抵押房子的贷款就可以还了;如果股票没有涨,债务还不上,就没房住了。

一国之内这么做没问题,但社会金融资产的创造受汇率约束。如果国家豁免了公民的债务,公民把社会的资产(例如人民币)拿去换海外资产,用一国的资源去赎这笔债权,这种全社会的债务豁免会带来全面的货币贬值。如果货币政策又收紧了,跟风进入金融市场的资金会被套牢,产生新的负债者。

在这个过程中,债务人主体在不断变化,大家基于意愿和能力在轮流接盘。金融市场背后,是社会生产力的发展,要么出口增长,要么进口需求下降,社会产品有竞争力,能够满足人民群众日益增长的物质和精神文化需求。如果社会生产力是向上的,则金融市场可以承受一年一度的债务豁免,汇率不会有问题,政府也不会挨骂限制居民买卖外汇、海外投资的自由。

对于企业来讲,价格操纵者通过拉高价格和收益,将投资者引到被高度操纵的股票上。然而操纵行为受市场声誉规律的约束,如果不能满足投资者的预期,投资者乘兴而来、败兴而归,就会收获一地鸡毛,经营者付出的代价也是惨重的。操纵行为依附于商业实质存在,企业必须有核心竞争力,才可以持续发展。

因此,金融市场有债权置换作用,但债务规模不会无端缩减,动荡中唯有抵押品、手续费和风控服务是有坚实价值支撑的。

风险计提、维权费用与公众投资品

公众投资者市场上的财富逻辑比较简单:长期囤积、食利或者按需变现;民间非正规金融市场如“币圈”自发形成的资产管理规则是:锁仓拉盘。

比特币-智能合约给资产逻辑带来两个冲击:

1、固定总量发行,可以销毁但永不增发。这种承诺是可查验的,区块链的透明性利于监管和公众对资产的监督,这种信任带来的情绪冲击直接上升到了信仰。

2、智能合约的100%保证金机制。智能合约曾号称消灭律师,是指合约的自动履行消灭了违约行为。但是合约如何自动履行?靠100%保证金。传统的金融市场是追求速动的,十口锅九个盖,轮流来盖,以追求资金运用的高效率,从而增强了市场脆弱性,当然违约风险大增,事后就要打官司。100%保证金是一种非常“浪费”流动性资产的模式,智能合约一手交钱、一手交货,交易双方都要提供抵押、在清盘交割前都要锁着。类似的情况例如一线城市的房地产,高峡出平湖,房产作为一种“抵押品硬通货”,起到超发货币蓄水池的作用,土地财政是最大的受益者。EOS则是资源可以用来出租,在锁仓的同时有“食利”的机会。

抵押品硬通货是一种虚拟资产,是蓄水池,代表的经济体量非常大,是资产与债务转换的枢纽,是可承受高溢价的投资品,符合简单、可持续两个要素,和可锁定的重要特色。担保是多重的,公众投资应是风险劣后的部分。抵押品投资不排斥机构经营行为,存在优胜劣汰,没有羊群效应。

总结

现状有数不尽的槽点,但是光明的方向上或许有更多值得探索。本文从金融服务下沉角度,讨论金融科技与公众投资的联系,从货币视角探求新型虚拟资产的存在,从被玩坏的加密数字货币投资中抽象其合理因素,以期为金融科技与监管的进一步协调找到可行的路径,投资者、经营者和政府能够都感到愉悦的弹性金融结构。

本文系未央网专栏作者曹巧媚发表,属作者个人观点,不代表网站观点,未经许可严禁转载,违者必究!

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