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25日，哈佛大学法学院教授Hal S. Scott在“2019清华五道口全球金融论坛”上发表演讲。

Scott教授指出，回顾2008年，金融危机的恐慌并没有发生在银行业，而是在资本市场。在银行业，总体来讲有很高的流动性和资本需求避免了危机产生。但是在资本市场，我们还缺乏这样的工具。一旦出现了股灾、市场崩溃，货币政策在资本市场方面需要立刻注入流动性。面对危机时，临时决定的政府干预可能会破坏市场的信任机制，最优的方式应该是有一系列清晰的规则，并能够在各个部门之间广泛讨论，同时确保得到正确执行。

以下是演讲全文：

非常感谢，感谢清华大学邀请我来到这一次的论坛，非常荣幸。很高兴今天来跟大家做一个演讲，我想给大家简要谈谈系统性风险问题。金融行业正如大家知道的那样，对于经济起了至关重要的作用，监管机构以及我们的行业它会产生对于经济增长的巨大影响力。有很多人很忧虑，金融的放松管制，但是主要是害怕系统性风险，也就是害怕对于经济的破坏。如果系统性风险真正出现，要避免它的蔓延并且终结它，最危险的系统性风险是什么？就是金融系统的系统性风险，这往往是缺乏理性的，导致大家在短期内冲向银行提取自己的款项，也会导致大家的恐慌，拼命地抛售资产。这样持有资产的任何人财富都会缩水。

发生在2007年和2008年美国的金融危机，看起来是出现在银行业，而传统上来讲我们看到银行业确实发生恐慌。但是这种系统性风险也可能出现在资本市场，作为市场崩溃的一部分，这也是令人忧虑的。这是2015年中国忧虑的事情，害怕股市的崩溃，害怕资本市场，而并非银行业的崩溃。如果我们更为详尽的看一下在2008年美国所发生的金融危机，所产生的金融恐慌并没有发生在银行业。它失败之后这种恐慌发生在了资本市场，比如说雷曼兄弟的倒闭。最近金融危机所发生的恐慌传递是在资本市场，而不是银行。在银行业，我们总体上来讲是有很高的流动性和资本需求避免这种情况。

流动性是和传染性相关的，当然了，流动性是非常必要的。对于一个金融机构来讲要避免挤兑，并且能够去恢复正常状态是非常重要的。我们有大量充足资本在银行系统，但是仍然有可能出现金融挤兑，之所以有可能是由于流动性的紧缩。确实在银行业发生挤兑的话，我们就可能最后动用中央银行作为最终借款人，我们要增加对于现有债务的担保，最终可能政府不得不注入资本在金融机构当中来解决这个问题。所有这些措施将会起到非常重要的作用，主要是在2008年金融危机当中起到了重要作用。要避免危机就要有充足的资本和充足的流动性，你要想限制已经发生的金融危机继续蔓延的话需要注资，我们要让系统对防火非常敏感，如果发生了火灾还要能够抑制。在资本市场当中也避免这种情况，自由市场法案就是这个目的。但是正如我们所观察的那样，我们没有足够的工具在资本市场，不如在银行业一旦危机发生对它进行遏制，因为市场的崩溃是资本市场发生危机时候的情况，而不是挤兑。但是机构投资者他们更不容易恐慌，不像我们的散户投资者。这就是中国的市场和日本市场的不同。资本市场更多是散户为主，而不是机构为主，你们可能更多的会出现股灾这样一种负面的影响。

一旦确实出现了股灾，市场崩溃，货币政策在资本市场方面需要立刻注入流动性，其他的一些措施也是必要的，比如立刻停止交易，或者是赎回。但是最优的方式应该是有清晰的一系列规则，尤其是政府什么时候在什么样的条件下会去干预，而不是临时决定。临时决定的政府干预资本市场可能会破坏这个市场的信任机制，尤其在长远来看。这就会提出一个关于金融监管方面的观点，应该有清晰的规则，而且在广泛的各个部门之间来讨论，因为私营部门希望控制，也希望理解这些规则。而这些规则必须基于成本和利益分析，这是最好的方式确保我们的规则法律是好的。一旦我们已经有这些规则之后，它们要得到正确执行，不要过度执行，或者执行不足，它的惩罚应该符合罪行的本身。从原则上来讲，最好应该惩罚的是人而不是公司，因为做坏事情都是人，公司是客观的，它们是虚拟存在的实体，真正做坏事的都是人。但是我们有的时候很难让个人承担这些错误的责任，所以往往最后让这些公司支付罚款。但是让公司支付罚款或者对公司进行惩罚，我们应该知道股东最终是要买单的，私营企业是有企业为罚款买单，股东可能是完全无辜的，他们没有做任何错事。对于公司罚款有很大的问题，尤其当公司的股东并没有从坏事当中获益，做了这些坏事股东收益了，但是大多数时候不是这样的。比如账务的滥用或者有过度的薪酬，这些其实是损害股东利益的。这个并不是他们所做的，但是他们要承担这些后果。

我想总结一下，在金融监管方面，我们需要避免危机，防范危机，但是我们所要做的在资本方面和流动性方面的措施，大家有一些权衡，要有成本利益分析，它会对整体经济和GDP增长有影响。银行可以要求百分之百的资本充足率，就不可能出现任何银行的倒闭。但是任何一个经济体都承担不了这个成本，我们需要不断在监管和增长的适宜度上面形成平衡，但是很重要的是你要将很大的注意力放在如果出现危机，我们在危机之后要干些什么？也就是说我们的消防队员能有什么工具去救火，这个措施的重要性和我们预防危机的措施有相同的重要性，谢谢大家！

（根据嘉宾现场演讲整理，未经本人审阅）

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

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