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5月26日，2019清华五道口全球金融论坛在京召开。兴业银行首席经济学家鲁政委在发言中指出，股债汇三个金融市场的联动是系统性风险隐患的源头，其根源在于全球经济治理体系的失序。

如何化解系统性风险？鲁政委认为首先要转变思维，无论是政策还是市场都要转变思维。其次，要更加重视第三产业的供给侧的改革。

以下是演讲全文：

我今天主要讲三个层面的问题，第一个我关注的最大的风险是什么；第二个风险的根源是什么；第三个怎么化解。

最近几年，我们出现了前所未见的新情况，出现股债汇这三个金融市场、三个领域的联动，恰恰是这样的联动，恐怕是我们看到的更多的系统性风险的隐患的源头。

所以我们来想一想，这样的一个东西到底它的根源在哪里？我想最大的根源，无论大家看到具体的说这次是因为贸易摩擦，上一次比如说是因为在汇率问题上的国外的一些看法，但是所有的其实都来源于二战之后建立的全球经济治理体系的失序。二战之后曾经有一段是非常有效的协调，但是，在最近的几年这种有效的协调被破坏了。而在已然高度全球化的现在，需要加强全球经济和政策协调的情况下，协调的机制却实现了失灵。新的协调机制短期看不到说能有效的建立起来，也就是说缺乏一个信任的基础，我不知道你到底要的是什么，我不知道你要了这个还要什么，你要到什么时候算完。所以这样就导致很难达成协议，也有学者对于过去的历史研究发现，说1929年到1933年之所以出现了那么大的危机，很大的程度上就是当时全球没有形成一个有效的协调的机制。这是我讲的第二部分它的根源。

第三个部分怎么化解，对于这些全球的协调机制，我们可以保持一个开放的态度去努力的希望能有一个好的结果。但是很多时候又不是我们争取就能够实现的。我觉得我们的化解办法有两个：1、我们的思维要转变，无论是政策还是市场都要转变思维；2、我们要更加重视第三产业的供给侧的改革。

我现在讲第一个方面，就是我们的思维要怎么转变，我觉得要适应从过去的静中求稳，转向动中求稳。大家都读过《三国》，赤壁之战，我们从过去的静止的陆上作战，怎么转向起伏的水上我们也能站得稳，尤其在不断开放的情况下更需要这样。具体的来说，我觉得未来不管贸易摩擦的结局怎么样，我相信中国更大的经常项目顺差就已经结束了。

未来，我们面临更多的可能是经常帐户顺差没有了，可能还会出现逆差，未来资本帐户在中国的国际收支当中变得边际的影响会不断的上升，绝对的影响也会不断的变大。这个给我们带来我们未来至少有5个方面的新情况，我们要不断的去适应它。

1、我们的汇率要变得比过去更灵活。但是汇率又不能独自的走，所以我们需要和利率协调推进。大家现在讲到“两率并轨”，政策更多的关注所谓的贷款利率的两率并轨。而我看来，如果考虑到国际的影响，以及对于汇率的机制更灵活的要求，很可能央行的政策指标利率和政策指标利率对于货币市场利率的引导同样是变得非常重要的，这是第一个方面。

2、资本帐户的开放。如果你要保持整体的金融的规模稳定，在你的经常帐户流入缩小的情况下，势必我们需要资本帐户进行弥补，对应着我们要让更多的外资喜欢进来，愿意进来。所以我们看到更多的国际投资人对于中国的资本市场越来越有兴趣，他们对于中国资产的配置低于目前中国在全球的配置，趋势上有增配的需求。但是我们需要他能更方便的来去。当然大家也看到了中国上证综指的股息回报率已经跟标普500的股息回报率基本持平。2008年金融危机之后中国股市和美股的相关性其实是非常低的，大概只有0.3多，这个也为国际投资人更多的进入中国市场，从而在缓冲我们在国际冲击面前的压力提供了基础，这是资本帐户的开放和国内资本市场的改革要跟上。

3、货币发行机制要跟上。过去更多的是经常货币的顺差，是外汇帐户的帐款，我们现在看到经常帐户的债款经常在0附近，就意味着未来我们发钞的机制要要更多的从外币，本质上外币作为抵押品转到本币的资产作为抵押品。我们的本币的资产抵押品，利率品够不够，如果利率品不够怎么样让信用的产品能够更便利的成为抵押品。这是第3个方面货币的发行，以及第4个方面央行的抵押品的机制的改变。

5、货币中介目标的变化。当国际资本流动越来越大，很大的一部分用人民币结算的时候，当人民币出去了它就不再是国内的货币，当它进来了又变成了境内的货币。如此快速的变化我们怎么能够去拿传统的数量的方法去调节，这个恐怕也要实现一个转变，所以更多的从单纯数量的方法的调节，要转到数量和价格并重的调节。

这是我们讲的思维的变化，政策和市场都需要调节。

第二、站在实体经济的方面，所有的金融稳定的根基都来自于经济是稳定的。那我们现在讲到的这些国际的冲击，更多的都表现的可贸易程度高的领域，可贸易程度高的领域就是第二产业、第三产业，服务业都是可贸易程度比较低的。2012年之后虽然整个中国经济在下行，但是第三产业的经济的增速，第三产业的增速是非常稳定的，一直都在至少7%以上，好的时候还可以在8%左右。所以这就意味着我们能够以供给侧改革的思路，更多释放第三产业的潜力，中国的经济就能够比现在更容易稳住，也不需要你以更多的财政的办法去解决它。

而这个服务业是什么？粗说就是科教文卫，科教文卫我们现在很多还叫事业单位，不叫企业，所以事业单位就是靠财政拨款，不以赢利为目的。这也是政府的负担比较重的原因，如果让它有一部分更多的市场化，那么政府的负担得以减轻，市场的这一部分的潜力得以释放，中国经济也能更好的稳定。

我就先说这些。谢谢！

（根据嘉宾现场演讲整理，未经本人审阅）

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

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