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本期嘉宾

张立钧：普华永道中国金融业管理咨询主管合伙人。

温彬：中国民生银行首席研究员。

银行理财子公司优势何在？

继工、农、中、建、交之后，5月29日晚，邮储银行发布公告称，已获准筹建中邮理财有限责任公司。目前，工行、建行、交行3家银行全资理财子公司均已获准开业。2018年12月2日，银保监会正式发布了《商业银行理财子公司管理办法》，要求商业银行成立理财子公司的最低注册资本为10亿元。商业银行纷纷表现出对理财子公司的浓厚兴趣，截至目前，包括大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行和农村商业银行在内的近30家商业银行陆续发布公告，拟发起设立理财子公司。业务方面，根据已获批各家银行理财子公司披露的经营业务范围，主要集中在从事发行公募理财产品、发行私募理财产品、理财顾问和咨询等资产管理相关业务，以及经国务院银行业监督管理机构批准的其他业务。

首批筹建的银行理财子公司背后都是规模较大的主体，管理办法规定设立子公司最低注册资本为10亿元，对于大多数银行来说这并不是一个很高的门槛，背后对于发起行是否还存在一定要求？

张立钧：中小银行，特别是城商行，整体资本大概在100亿左右，10亿的资本直接要从它的核心一级资本拿出来，所以对于小行来讲要去做这个事情还是有一定压力的。

另一方面，资本只是最低的技术门槛，理财子公司的管理办法里对于银行还是有很多要求的，不管是从公司治理架构、内部内控，还有风险管理能力，还是有很多基本要求。

管理办法明确规定，商业银行既可以按照原有资管部门管理开展理财业务，也可以单独成立理财子公司独立经营，目前申请的银行多数选择了成立理财子公司，原因是什么？为什么更亲睐这种办法？

温彬：第一，成立子公司以后，机制更加灵活，比如激励机制、考核方面相对于母体而言可以支付更高的价格，吸引市场化的人才，所以对它的经营发展都很有帮助。

第二，理财子公司受管理办法管理规定，银行理财事业部是受理财新规的管理。两个管理办法对于投资范围有不同的要求，比如银行理财事业部投资权益市场，比如投资股票不能直接投资，必须通过购买公募基金的形式间接投资。但如果是子公司形式，可以直接去买股票，所以从这个意义上说，子公司使投资弹性增大，可以更加增厚投资预期的收益，这也是选择子公司的原因之一。

第三，之所以要搞资管新规、理财新规，目的就是要打破刚性兑付，如果还在银行体内发行理财，老百姓认为是银行兜底的。设立子公司以后，是完全独立的两个法人实体，所以你在购买银行理财的话，理论上讲风险是自负的，跟原来母体不用再进行刚兑兜底。所以从这几个角度来看，成立理财子公司也是未来大势所趋。

银行理财子公司在资管市场竞争中，优势会体现在哪些方面？

温彬：确实银行这端在整个资管市场上规模是最大的，包括信托、证券公司、基金理财也是通过银行的渠道进行销售。所以从这个意义上讲，银行的渠道和客户的优势这是得天独厚的，所以银行设立子公司的话，作为天然的母子关系的联系，使得他在市场、渠道和竞争方面有优势，这是第一个方面，就是渠道和客户。

第二个不容忽视的，在投资的标的主要是在投固收、权益类，还有非标的，我们看现在理财规模32万亿里面非标的部分占到16%~17%的规模，而非标是银行独有的业务领域，所以在这块领域也是银行独有的优势。当然在权益类，银行目前是一个弱项，这个可以通过跟其他的公司进行合作，包括委外，包括建立自身的投研体系，未来这块短板也是在补齐。

理财子公司如何差异化发展？

目前已获批开业的银行理财子公司，业务范围相对重合度高，未来理财子公司是否需要差异化发展？

温彬：金融供给侧改革明确提出，就银行而言，未来要实现广覆盖、多层次、差异化这样的发展，过去银行都长的一样，客户群体包括模式都很像，也是为了适应对实体经济服务需要，因为客户需求是多层次的，有大型的、中型的，有外向的、内向的，所以银行的产品和服务一定要有差异化。

组织形式也要差异化，不是说都是一股脑搞子公司，未必适应你本身银行的特点，有可能在母行里保留一个事业部，这个事业部更多是通过委外跟其他公募基金进行合作的方式，这个也体现出一个差异化。

第二个更重要的差异化，要根据客户和战略定位，有些银行的客户群体是年轻人，或者本身偏好高风险的，在投资标的中就要权益类的，或者非标类配的稍微高一点，使理财产品收益高，吸引客户群体，但是风险比较高。如果银行主要是中低收入者或者老年人，本身就是偏好低风险的，要多配一些债券型的投资降低风险。所以未来由于客户群体的不一样，根据群体的需要采取投资策略。

张立钧：一定要基于客户的定位，银行本身的战略做一些差异化的竞争，但是目前看到几家基本上是一致的，那是因为这几家都是头部银行，资产管理有全能型、财务管理驱动型或者细分领域的精品型几种类型。但现在看到的都是几家最大行，它们的定位一定是全能型的。另外，我们看到有几家股份制银行获批的，它们更多是在零售这一端，可能他们的发力未来是以财富管理驱动型，不一定要做全能型的产品。未来更多小行，或者其他股份制银行，如果能够筹建能够开业的话，更多是在细分领域所谓的精品资产管理模式。这个过程，不单单只是银行理财子公司，互相之间是有定位的差异化。包括现在已经存在的其他业态，不管公募基金还是信托，也会要有一个更大的差异化，因为整体来讲，银行传统的理财客户风险偏好是相对偏低的，所以你在资产配置、产品设计上面肯定会要更多适合这个人群风险偏好的。

银行原有资管业务何去何从？ 

银行资管部和理财子公司两者之间怎么协调业务、风险隔离？

温彬：第一，存量的资产还是由原来母体负责，新设子公司以后新发的产品都要由子公司发行，而且未来方向是净值化的产品，而且是打破刚兑的，所以这是一个要保留原有框架的原因。

第二，原有资管产品有很多存在不良资产，比如原来资金池管理可能存在风险的，如果剥离到新资管公司的话，会对其运营产生负面的效果。所以，也是明确规定原有的不良还是由母体承担，不管是回表也好还是其他方式，需要保留资管部承担这个职责。

第三，特别是对于大行部门未来保留设计，并不因为存量的资产到期全部清干后部门就取消掉，主要原因就是很多大行都是综合化、多元化的经营，它的资管平台很多，包括旗下可能有信托、证券、基金，再加上保险、理财子公司。如何协调集团下各个大资管的平台，需要母行有一个相应的部门进行统筹管理。所以资管部目前的作用主要是处理存量资产，未来就是负责全集团的大资管发展规划、沟通协调。

银行原有理财业务是否还有开展的动力？是否会成为理财子公司代销渠道了？

张立钧：银行赚的是风险溢价，而理财子公司赚的是管理费，这是两个完全不一样的事情，赚风险溢价是要承担资本的，赚管理费纯粹是服务类型，所以这是未来的趋势，必然会把你在同一笔交易的成本或者管理上面所占的比例下降，但同时所承担的资本风险也会下降。

最终来看你的客户，客户从财富管理的角度来讲，他的目标是什么，他的风险偏好是什么，你去提供一些不同类型的产品配置。所以不是银行没有动力做那一块，只不过它的业务模式，从整个行业来讲，会更多多元化。

温彬：但是作为银行来讲，打破刚兑是由理财子公司发行，银行不进行刚兑，但是仍然有一些结构性的存款产品向市场提供，结构性存款产品特点是保本，但收益是浮动的，对于很多投资而言，因为结构性存款实际上是存款，有存款保险公司进行担保，换句话说，如果说理财产品亏损了，这个风险自担，但是银行发行的结构性存款产品，如果银行出现了挤兑或者相应的风险事件的话，是由国家的存款保险进行担保的，这样的话本金是无忧的。所以从这个意义上来讲，作为投资者来看，是不是有能力承受收益波动的风险，所以我想银行的结构性存款产品对于很多的中低收入的，包括厌恶风险型的，还是有很大的需求空间。

中小银行如何错位竞争？ 

自身限制较多的中小银行未来如何发展？

温彬：差异化就是说除了组织形式之外，选择母体事业部还是子公司，这根据银行的规模、资本实力进行选择。这种差异化更重要的还是要体现在对客户群体的定位，对于中小行来讲，尤其要进行精准的定位，这里面就涉及如果是一个区域性的银行，定位的都是高净值客户，可能产品就需要一些高收益的，这里面可能就配置一些权益类的或者非标类的比较多，所以这个是从客户需求方面来说。

但是从银行自身理财能力而言，毕竟是规模、投研队伍、风控能力相对比较弱，所以未来的形式主要是跟第三方进行合作，既包括跟银行的子公司合作，也包括跟公募基金甚至私募基金合作，根据客户需求和风险偏好，通过合作的方式选择适宜客户的理财产品，这个从成本和效率来讲是最大化的。

张立钧：其实难点挺多的，不管是投研能力的建设，还是像交易、信息科技，因为作为单独的理财子公司要有一整套自己的管理体系，更重要是思维理念的转变，传统商业银行的思维，毕竟是间接融资，而且有品牌、有刚性兑付、有存款、有低廉的成本资金。但是理财子公司是一个完全市场化，基于资本市场来运作的一套体系，所以在这个过程当中，很多管理人员、从业人员的思维要从传统的商业银行走向基于资本市场的资产管理理念的转变，这个文化、思维的转变是最大的挑战。

投资者如何选择理财产品？ 

投资者未来如何选择理财产品？

温彬：银行理财子公司设立以后，对投资者而言，未来选择的品种会越来越多，过去银行在母体的理财受制于投资范围，包括门槛，银行理财门槛从原来5万降到了1万，但是子公司现在没有门槛，所以使更多中低收入者可以享受到银行提供的理财服务，也会通过激烈的市场竞争使银行的产品更加多元化，这个我想是有利于广大投资者多元化的选择。

但是有一点更需要提醒大家注意的，这次设立子公司的目的就是要打破银行刚兑，要树立投资者购买理财风险自负的风险意识，这个教育过程我想可能在未来的发展过程中还是要持续做的。

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