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2019清华五道口全球金融论坛广州峰会于6月23日成功召开。清华大学五道口金融学院副院长、九鼎金融学讲席教授田轩发表了主题演讲。田轩表示，创新有三个特点：一是周期非常长，二是不确定性非常高，三是失败率非常高。

田轩认为，不能以积累传统的方法来积累创新，要有崭新的方法来激励创新，例如利用“不太积极”的二级市场和更多的企业风险投资，二级市场包括了强有力的反敌意收购条款、比较低的股票流动性、持股较长的机构投资者、不太多的分析师追踪、不太频繁的信息纰漏；还有就是要有健康发达的资本市场和稳定的政策导向。

以下为演讲实录：

大家上午好，我给大家今天讲的是创新的资本逻辑，英国有一家非常主流的媒体，曾经为它的读者做了一个调查，过去150年最伟大的创新是什么?这个结果很有意思，答案不是手机也不是电灯泡，那到底是什么?实际上是冲头马桶，确实冲头马桶的发明大大降低了传染病的传播率，而且也延长了人类的寿命，而且确实冲水马桶给我们提供了思考人生的地方。

过去20年中国创新取得了非常伟大的成绩，比如说像高铁、卫星、天空二号等，我们国家客观上讲有有很多的政策，有双创包括像国家驱动发展战略等，这条蓝线代表是中国的专利申请，基本在过去20年的专利，1995年基本是没有专利，在过去20年里面中国专利有一个质的增长，在2015年的时候第一次超过了美国，全世界最大的专利申请国，而且我们在最近的三年差距越来越大，所以从中国专利申请数量来看，貌似中国已经成为全世界最大的专利国家，但是中国专利质量怎么样，我们著名生物李教授终于成功培育了抗寒的蚊子，这种蚊子冬天出来也可以咬人，填补了我国冬天没有蚊子咬人，目前李教授已经被逮捕了。

如果大家觉得这是一个段子的话，我给大家看在我们国家真正申请的专利，这是2017年3月份的专利，这个专利是描述是中国北方雾霾是很严重，这个专利帮助我们把雾霾消除，就是来扇，以北京市为例，假如说我们有1500万人，如果一起来扇，扇一个小时则可建立起强大的风压，在一个小时内至少可以将空气拖移到1米，比如说雾霾要来了，我们组织1500万人一起扇，拿个小扇子，扇一个小时，这个就是在我们国家申请的专利，大家觉得这个很奇葩，如果你感兴趣可以到专利局去看，各种各样的奇葩专利，比如说臭豆腐味的羊肉串，比如说地球自传的方法，这些都是在我们国家申请的专利，虽然说我们国家申请专利数量很多，但是质量不怎么好，所以告诉我们核心技术，其实并没有完完全全掌握在我们国家里面，我们还有很长的路要走。

创新是什么，创新为什么这么难，我给大家看一张图，这张图纵轴是创新的回报，横轴是创新的探索过程，到一个局部的高点的时候，不走出现在的舒适区，不去探索，不知道未来的回报长什么样子，假如跳出舒适区，可能在相当长的时间里面回报比现在要多。创新有三个特点，一个是周期非常长，第二个是不确定性非常高，第三个失败率非常高，我们要激励创新不能以积累传统的方法来积累创新，我们要有崭新的方法来激励创新。怎么来激励创新，有几条，一个是“不太积极”的二级市场，更多企业风险投资，二级市场包括了强有力的反敌意收购条款、比较低的股票流动性、持股较长的机构投资者、不太多的分析师追踪、不太频繁的信息纰漏，我们要健康发达的资本市场和稳定的政策导向。

我一个个跟大家简单说，企业风险投资是什么样子，传统意义上的风险投资核心是一个自贸补贴基金，企业的风险投资资产额是一样，你投到一个产业是一样的，但是它的资金是不一样，资金是来自于他背后的母公司，所以相当于是一个大型企业，它上市了一个机构，可以叫做风险投资部，可以叫做战略投资部，你可以兼作产业投资部，叫什么都没有关系，主要是帮助企业来进行早期的投资，来进行战略的布局，做一个传统风险投资目的只有一个就是为了赚钱，你能赚十倍的回报的价，你绝对不投只赚9倍的价，但是CVC是不一样，CVC企业风险投资目标主要是为了背后母公司进行战略的布局，进行上下游产业链的布局，

在美国很多包括英特尔、谷歌、微软都在做CVC，国内做的比较好的比如说腾讯、阿里等，咱们国内的创业到一个阶段，就会有个说法你要站队，你要决定你的企业到底是姓马还是姓马，实际反过来看就是阿里和腾讯做早期做风投做的非常的好，早期风投有很重要的特点，它对失败容忍度非常高，能激励创新，它实际上是一个综合体，相当传统企业，通过研发中心来进行创新，确确实实蓝线代表的是CVC投资企业的创新水平，是我们做的一个报告。

什么叫不太积极的二级资本市场，首先我们要有强有力的敌意收购与收购条款，创新是一个长期的过程，当我们时时刻刻在寄予这个上市公司控制权的时候，这些高管就没有办法关注长期的事情。可能就是短时行为，我们最好有反收购条款，最近科创板是一个非常好的例子，把这些高管保护起来，让他们专注长期的创新，可以更好地激励长期投资，当股票价格非常高的时候，你吸引敌意收购，对于企业创新有负面作用，这是我们学术研究的发现。

需要长期的机构投资者，了解企业真正做的是什么，比如说美国基金对对冲投资的干预，它是能够发动企业进行长期的创新，有人说减少分解了一些压力，我相信在座很多都是分析师，分析师很好，因为他可以见到信息不对称，能够看到公司的融资成本，但是对于创新来说，我们的学术研究发现，分析师其实不是那么好，因为分析师做的事情都是短期，当有这些短期业绩压力的时候，企业就没有办法专注长期的创新，就有可能抑制创新，就是不太频繁信息纰漏。我们要健康发达资本市场，我们知道股权和债权，其实股权是更适合激励创新，因为它的知识结构是能够融合创新的长期性的特点，所以我们国家历史形成的原因，银行业非常发达，股权融资只占10%都不到，所以应该大力发展长期投资，这也是学术研究发现，发现这个国家股权市场越好，它的创新就越好，反而信贷市场越好，其实对创新是有负面的影响的。

宏观稳定政策导向，政策对于微观创新起到非常重要的作用，我们做了一个跨国研究，发现政策对创新没有什么影响，一个政策偏左、偏右、偏保守、偏激进一点都无所谓，因为企业家都是非常聪明的，企业家能够通过投资来适应。最怕的是政策不确定性，创新的增长，当企业家都在讨论未来的政策是偏左还是偏右一点，还是偏保守一点，就是要等待观望，就是做短期的投资而不应该做长期稳定的政策，要保持政策的连贯性，给市场体规预期，小平同志很英明，他的很多政策一出来，这个政策100年不动摇，50年不动摇，50年以后我相信咱们会场绝大多数人都不在了，虽然很难过。逻辑就是给你100年的预期，让你保持长期稳定的连续性，我们才能做长期的规划。所以我刚才说的就是基于我们的学术研究，大家感兴趣可以看这本书，是所有金融力量、金融的制度、金融工具去激励创新是一个集合，所以我总结一下，要想激励创新，需要更多企业风险投资——CVC，我们需要需要健康发达的资本市场，稳定的宏观政策导向，是一套组合拳，才能够更好激励，利用金融手段、金融市场来激励企业的制度创新。我就讲到这里，谢谢大家!

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

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