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近日，港交所与伦交所的“世纪联姻”备受瞩目。

此次伦交所拒绝港交所的重要筹码路孚特（下称：“Refinitiv”）有何来头？为何伦交所执着于收购Refinitiv？

港伦“世纪姻缘”或因Refinitiv受阻？

9月11日收盘后，香港交易及结算有限公司（HKEX，下称：“港交所”）发布公布称，已向伦敦证券交易所集团（LSEG，下称：“伦交所”）董事会提议将两家公司合并。港交所提出以“现金+发行新股”的方式，按照总市值296亿英镑收购伦交所。

值得注意的是，港交所提出的收购条件之一，是让伦交所股东在2019年12月31日前，对Refinitiv交易进行表决或终止对Refinitiv的收购。

针对港交所的邀约，伦敦时间9月13日，伦交所发布公告拒绝港交所的收购提议。在给港交所的信件中，伦交所提到四大方面的理由，其中有三条都涉及Refinitiv：

第一条：港交所的收购不符合伦交所的战略目标

伦交所表示，对Refinitiv的收购计划符合其战略目标与最大利益，可以使伦交所成为未来领先的金融市场基础设施供应商。而港交所自身业务高度地理集中化，且存在巨大的市场交易量的敞口，对收购后的伦交所来说将是较大的战略倒退风险。

第二条：港交所的收购提议有严重的交付性风险

伦交所称，作为重要的金融市场基础设施，伦交所的收购行为会受到金融监管机构及政府实体的全面审查，如：英国企业法案、美国外商投资审查委员会审查、意大利黄金权力法案等。港交所不同寻常的董事会结构，以及与香港特区政府的关系，都使公布中所声称“迅速和确定”的交付结果不可信。若存在此种交付性风险，伦交所可能会终止收购Refinitiv。考虑到收购Refinitiv创造的重大价值和可交付性的高度信心，伦交所认为，这并不是一个值得向股东推荐的行动方案。

第三条：港交所公告中的股票收购方式缺乏吸引力

伦交所表示，港交所四分之三的收购资金来源于新发行股票，对伦交所股东缺乏吸引力，且香港近期现状加剧了港交所股票价值的不确定性。被港交所收购，对于伦交所股东而言是一个投资吸引力较小的主张。

第四条：港交所的合并对伦交所价值和可持续性不会造成积极影响

伦交所认为，若不考虑以上三条因素，甚至收购不存在可交付风险，与收购Refinitiv产生的重大价值相比，被港交所收购后产生的价值较小。

在给出以上四条理由后，伦交所在附录中再次提及收购Refinitiv对其股价的积极意义：

2019年7月26日，伦交所首次宣布收购Refinitiv前的最后一个交易日，伦交所股价为56.72英镑。至2019年9月6日收到港交所合并提案，伦交所股价上涨约29.09%，达73.22英镑，总市值增加58亿英镑。

伦敦是世界最大的美元交易中心，也是世界金融中心之一，作为伦敦金融体系的重要基础设施提供商，伦交所不惜如此直白拒绝港交所，以表明对Refinitiv的收购意愿，其执著收购的Refinitiv是何方神圣？收购Refinitiv会为伦交创造怎样的价值？

Refinitiv：头部数据供应商

Refinitive原是汤森路透（Thomson Reuters）旗下的金融与市场风险部门（F&R），总部位于伦敦，是全球最大的金融市场数据和基础设施供应商之一，目前服务于190多个国家以及4万多家机构客户。

2018年10月，著名私募黑石集团（BlackStone）联合加拿大退休金计划委员会（CPPIB）和新加坡政府投资公司（GIC），收购F&R 部门55%股权，剩余45%股权由汤森路透继续持有。交易完成后，汤森路透F&R部门重组形成独立公司Refinitiv，整体估值达200亿美元。

据了解，2018年内，金融科技领域仅有3宗交易金额超过100亿美元。其中，黑石集团对汤森路透F&R部门Refinitiv的收购金额最高，达到170亿美元。其次为蚂蚁金服C轮融资140亿美元，以及英国Vantiv以128.6亿美元收购支付公司WorldPay。

F&R业务曾是汤森路透旗下最大的一块业务。但在2013年至2017年间， F&R业务营收出现增长乏力的情况。2015年与2016年，F&R业务营收分别下滑6.0%及1.5%。（注：由于汤森路透年报统计口径发生变化，总营收在2015年至2016年间变化幅度较大）

据了解，F&R业务下滑主要系金融数据提供商核心客户群体——大型投资银行在持续盈利承压下控制成本的行为，这使其对彭博、汤森路透等昂贵的台式终端设备需求越来越小。

被黑石收购后，F&R重组形成Refinitiv，经营情况得到显著改善。2018年10月，Refinitiv与微软达成合作，助力微软将将实时Refinitiv股票信息带入Excel；2019年5月，Refinitive收购了投资管理系统平台AlphaDesk，并同自身金融分析与交易平台Eikon进行整合，提升买方投资组合管理和交易能力。

目前，Refinitiv提供的产品涉及金融和风险管理两类，其中金融业务包含金融分析与交易软件Eikon与Eikon Messenge、外汇交易平台FXT及FXall、宏观经济分析Datastream、尽职调查平台World-Check One等；风控业务涵盖审计服务平台AutoAudit、尽职调查风控平台World-Check Risk Intelligence等。总的来说，在金融信息和数据服务这一集中度较高的市场，彭博及Refinitiv是主要的市场参与者。

伦交所牵手Refinitiv，向数据服务商转型

近年来，面对自动化交易等新的竞争模式，证券交易所运营商的主要收入来源——交易、清算受到较大挑战。交易所运营商在降低成本的同时，也开始拓展数据产品相关领域实现其业务拓张。

2019年8月，伦交所对Refinitiv提出收购要约，提出以换股的方式收购Refinitiv，收购价为270亿美元，预计将于2019年11月向股东发出通知。收购完成后，Refinitiv股东将持有伦交所约37%股份，表决权不到30%。对此收购，Refinitiv给予了积极回应。

一方面，作为数据供应商的伦交所，通过并购数据供应商Refinitiv，可扩大金融数据来源，将信息化业务作为除交易，以及清算外更稳定的营收来源。另一方面，作为证券运营服务商的伦交所，通过此次并购，可获取领先的数据及分析技术，为后期运营服务的深入发展做好准备；此外，随着AI技术带来的智能投顾发展，智能投顾市场份额增加，会对金融信息服务出现不同的需求，Refinitiv可对伦交所的数据业务进行补充。

此次并购若成功，将成为金融数据行业历史上最大的并购案件。伦交所称，此次收购预计将在五年内每年节省3.5亿英镑（4.24亿美元），此外，还能帮助伦交所的收入区域分布优化，大幅提升新兴市场的占比。

值得注意的是，伦交所在完成收购Refinitiv前，将长期面临欧美反垄断机构的调查。此次并购案件的成功与否，取决于反垄断机构是否批准。

据了解，近十年来，全球许多交易所在并购方面都作出努力，但大多失败，原因在于政府的反对以及反托拉斯问题。在伦交所收购Refinitiv前，德意志交易所曾三次试图通过合并伦交所来扩大业务规模，但受到反垄断机构阻止，此项并购并未能成功。

港交所、伦交所，以及Refinitiv间的收购拉锯站走向如何？或许还有待进一步观察。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

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