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作为前几年最「吸金」的企业，新金融巨头的IPO进程总是格外受到关注。

基本每一年、每一家巨头都会经历一两次与「上市」相关的热搜。这也不难理解。毕竟，大家也都好奇，那么高的估值将在何时、何地，以何种方式落地。

最近一次被卷入这个话题的是微众银行。

追溯了一下这此引爆话题的源头，应该是始于一份私募基金为了老股转让而制作的推介材料，里面写到了微众银行在接受中信证券的上市辅导并有计划2020上市。

其实，正是因为这些巨头上市迟迟未定，市场上才会一直有老股转让的交易。推介材料嘛，每年都会有一版，大都措辞比较浮夸，引用的数据和估值的方式也都不够严谨，比如：这个。

从媒体人的角度，一方面，我自然是希望这个领域有更多的公司可以成功IPO，因为这也是一个行业成熟的标志。但另一方面，我更希望它们在恰当的时候，以优雅的姿态完成这场「成人礼」。

过去几年，金融科技股流血上市的案例不在少数，说到底，也是源于它们大都并未准备好接受资本市场的洗礼。不管是业务根基、管理体系、甚至品牌建设，都不够成熟。

相对来说，新金融巨头有更多的资本和底气，慢慢来。当然，因为前几轮估值过高，它们也承受着另一种更大的压力和期许。所以，现在市场上的这几家行业巨头早在几年前便引入了投行，开始为上市铺路。

说回微众银行，相比其它几家新金融巨头，如蚂蚁金服、京东数科、陆金所等等，它的上市之路按理说要顺的多，不仅有牌照、够赚钱，互联网银行的概念也足够抓眼球。

但在我看来，即便如微众银行也远没有准备好完成IPO这场「成人礼」。

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从数据来看，微众的成绩令人艳慕。

对比2018年微众、网商、新网等互联网银行和各上市银行的财报，微众以24.4%的ROE一骑绝尘。上市银行平均的ROE是12.8%，几乎只有微众的一半。而另外两家互联网银行的ROE，网商是13.4%、新网是12.3%。

其它指标在此就不赘述了，不管是盈利能力、增长潜力，还是资产质量、监管指标等等都远远优于上市银行的平均水平，也比另外两家互联网银行的优势更为明显。

因为未上市，财报提供的信息非常有限，但如果仔细看看数据会发现，每年微众披露的成绩单都很「保守」，它实际的经营情况和盈利能力应该更优。话说回来，在大家都拼命「美化」财报的当下，微众也算一股清流了。

至于为什么要如此低调？想当年，民生银行行长洪崎一句：「银行利润太高，都不好意思公布」。导致整个银行业被喷的体无完肤，毕竟，金融业关乎国计民生，利润太高难免被诟病。

再加上微众的联合贷款模式，还涉及到众多合作银行，合作的规模、分成的方式等等，现下看来多少都还有些敏感。还有与腾讯的合作与利益的分配，一旦上市也会有更多信息披露。可能相比高利润，这些信息中的敏感点更令微众顾虑。

当然，对于资本市场来说，赚钱能力强肯定不是一个减分项。那么接下来说说微众高利润的背后，它独特的商业模式。

微众银行是典型的的轻资本运营，通过联合贷款模式，以有限的资本金撬动大规模的贷款业务，并表现出了极高的效率和效益。而主打产品「微粒贷」在微信和QQ的生态中获得了绝佳的成长基础，目前这也是其最主要的业务支撑。

联合贷款、腾讯生态，这是微众银行商业模式中最核心的两个要素，也是给微众的估值带去最大不确定性的两个因素。

前者的空间有多大有待监管的判定，联合贷款、互联网贷款的规则都在制定中，靴子一日未落，微众的天花板就一日未定。大家看好微众的成长性，但能长多快、多高，还得看监管的旨意。

另外，腾讯开放多少资源也是左右微众估值的关键，微信已在内测自己的信贷产品「分付」。接着小贷牌照，资金方面不如微众优势大，中短期不会对后者带去太大影响，但长期呢？可能更取决于腾讯会下多大决心和力气来做金融。

不管是监管还是腾讯，都是外部原因，而对于中国第一家开业的互联网银行来说，微众更重要的使命是走出一条「科技立行」的路。即便在世界范围内，这也是一个没有被验证过的商业模式。

周末，我跟一位富国银行的高管聊到微众，即便如零售之王——富国银行，对于这样的模式、盈利和增速也是充满好奇，密切关注的。因为在此之前，放眼全球也鲜有凭借单一产品和纯互联网模式成功的先例。

而微众和网商，两个中国互联网银行的探路者，成为了全球银行业中的新物种。成立几年，它们已经证明了金融科技之于银行业的价值。但这更多还是源于阿里和腾讯多年积累所加载的能力，微众和网商还需要更多的时间来证明自己可以走的更远。

网商最近几年一直在做开放生态，微众也在努力拓展腾讯以外的场景，希望再多给一些时间，让它们去淬炼科技的能力。因为从机制到模式，从思维到运营层面来看，它们都是AI、大数据等新技术最好的试炼场。

这算是个人私心，希望它们可以成功。是鲶鱼也好，范本也好，有了这些差异化的样本，中国的银行业才没有那么「无聊」。

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基于前面几个原因，微众银行值多少钱就成了一个难有定论的问题。我把这个话题抛了很多人，收到的回复大相径庭，大家的答案大概可以分为三个区间： 10-15倍PE、15-20倍PE、20-30倍PE。

银行背景的朋友基本都是第一个区间，比银行业的估值高，但也没有背离银行股的逻辑。投行背景的朋友基本是第二个区间，看好新兴生态有一定的估值溢价。推崇金融科技的朋友则认为，必须要靠近科技股的估值。

当然，还有一些朋友认为很难给出答案，因为市场上没有先例、没有对标。不管是向银行股靠拢，还是向科技股看齐，都不够严谨。从10-30倍PE皆有可能，未来的不确定性太大。

其实，不只是微众银行面临这样的问题，其它几家巨头在上市之路上面临的挑战只多不少。

P2P全面清退，陆金所间接持有了消费金融公司，上市故事全盘推翻重建，需要时间更需要资本市场重新接纳。蚂蚁金服纳入金融控股试点，金控试点方案都还没出，就更别提如何调整步调去上市了。

前几年，金融科技刚火、资本泡沫最盛的时候，新金融巨头们的融资速度和规模都令人惊叹，屡屡创下记录，而外界对于「上市」的预期也随着升温。就像围观一场精彩纷呈的演出，大家都想快点看到高潮。

但眼下，对于这些巨头来说更紧迫的应该是练内功，有了足够高的「护城河」，还怕以后没故事讲么。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

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