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• 一周市场回顾

A股市场：4月份A股迎来一波小幅上涨的走势，A股波动率目前处在比较高的位置，在25%左右，相对3月份有明显下降，表明国内市场的恐慌情绪在下降。4月市场整体呈现上涨，但是蓝筹板块涨幅弱于红筹板块，主要由于海外疫情超预期发展导致。

从行业来看，今年以来涨幅最高的板块是农林牧渔、医药、计算机、通信；表现比较差的是金融、交运、家电、采掘，包括一些周期性行业和可选消费。行业分化严重，最高的涨幅17.2%，最差的-16%。

截至到4月份，A股市场还是比较明显的结构性行情，由于最近突发性事件多，而且疫情对于各行业板块的冲击都是不一样的，所以预计结构性行情将会持续到今年全年。

 

全球指数：4月份全球指数爆发式上涨，日经225上涨9.4%，纳斯达克上涨10.6%，标普500上涨12%，富时100上涨7.9%，法国CAC上涨8.5%，德国DAX上涨10.9%，结束了前两个月技术性下跌趋势。总体来看，美国涨幅大于欧洲和亚太地区涨幅。2月疫情爆发以来，全球指数短期相关性大幅上升，高相关性从2月下旬至今持续了1.5个月，从4月份开始高相关性开始减弱。再看VIX指数（衡量全球的恐慌情绪的重要指数），从最高点的85%大幅下降到37%。可以看出，全球投资者恐慌情绪有大幅下降。

A股资金流：北上资金上周净流入116亿，连续3周净流入；ETF规模5994亿，从开年以来包括2月、3月都是净流入的状态，但是流入幅度不大；融资融券截至上周五的数据10579亿，环比小幅下降，但是相比年初有小幅上升，主要上升时期是在2月份。

从以上数据来看，目前中国市场资金流处于比较宽裕的状态。

 

• 国内宏观基本面分析

社会融资数据：3月社会融资规模增量5万亿，同比增长11.5%；3月新增人民币贷款28500亿，同比增加11600亿；M2、M1、M0相比前值均有小幅上升。受到疫情逐渐消退和企业复产复工影响，3月社融数据有超预期表现，信贷增量较为显著。

从居民端看，受益于疫情好转后短暂性报复性消费复苏的影响，短期贷款修复能力较强，另外我们观察到：房地产成交量的小幅复苏，也体现在居民中长期的贷款也小幅增加。

物价指数：3月份，CPI 同比上涨4.3%，PPI-1.5%，环比下降1.0%，随着疫情控制的好转，国内物流恢复的推进，供给有一定改善，物价涨幅有一定回落，很大程度上缓解了国内在年初以来担忧的通胀问题。

未来供给方持续改善，CPI会进一步回落，PPI受全球疫情影响，长期来看会进入通缩继续下降，CPI和PPI下跌态势将影响大类资产价格走势，包括商品、房地产，权益类资产等。

贸易数据：3月份外贸数据重回顺差，中国出口同比-6.6%，进口同比-0.9%。3月复工复产推进之后，前期受2月疫情影响的订单开始交货，使得3月数据有一定好转。但是3月份疫情开始在全球蔓延，对于中国出口的影响将在二季度中体现，预计二季度外贸数据将会面临更大压力。

根据经济下滑对全年的出口估算，从历史经验来看，全球经济下滑1%，对出口影响大约6%。2020年全球经济增长在0%左右，那么我国出口同比下滑大约15%。在外需走弱的预期下，今年全年净出口对于经济增长的拉动作用可能为负，应以刺激内需为主。

• A股市场分析

4月份以来A股独立性已经显现出来，相对3月份高相关性明显下降。在全球市场动荡的过程中，A股市场相对优势比较强，整体估值有相对优势，PB在熊市是有效指标，可以用绝对数值来判断（1.5），相对PE更为有效，A股PB相对美股更低。

从中长期配置角度看，衰退期间，低估值、现金流充裕板块（蓝筹股票）相对优势明显。成长股由于一季度业绩下滑显著，二季度大概率继续下滑，影响周期持续2~3季度，当前环境下建议规避。短期配置角度，未来财政政策有比较强预期，对于政策受益的板块和行业会具备相对价值。

国际热点事件

原油减产协议：4月13日，经过反复磋商，有关各方终于在北京时间13日达成了史上减产力度最大的协议。但是，由于减产力度不及预期，市场需求难以快速恢复，储备库容接近饱和等因素，总体上看，协议难以推动油价明显回升。

油价走势要看需求明确的回升，包括全球疫情防控的力度，决定了长期油价的上涨。目前油价在20-30美元/桶区间波动，预计在5月之后，原油需求才会有所好转。

金融危机担忧与经济衰退：目前疫情风险没有解除，流动性危机已经确定发生，对金融危机的担忧还是持续会存在。3月之后欧美各国相继出台货币和财政政策，在一定程度上缓解了流动性危机，各类资产价格没有大幅下跌，除了权益类资产在一周内下跌超过20%，3月底以来没有再继续发生大幅下跌，严重的挤兑现象也没有发生，与历次金融危机情况不一样，不能判断发生了金融危机。

关于经济危机，与1929年、2007年两次不尽相同，当时的主要问题是经济运作循环中导致的内生性问题；本次疫情属于外部冲击，如果疫情得到有效控制，对于经济的集中影响是在今年二季度，从三季度开始经济会逐步恢复，恢复速度应该快于历史上的经济危机，预计两年左右时间恢复到正常状况。

但是需要警惕疫情二次复发，可能会导致三四季度的经济再次下滑，经济恢复能力会变得更慢，这样就不排除引发经济危机的可能性。从目前数据来时，经济衰退是定局，但没有引发经济危机。

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