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本文由中国金融案例中心|金融科技课题组原创

编译：郭睿翼，谢彬彬

近十年来，全球资产管理行业以指数级的扩张速度迅速发展。一系列根本性变化正在发生，将重塑资管行业的未来。面对充满机遇与挑战的行业前景，资产管理者必须保持足够的行业敏感及创新进步，才能在快速变化的市场中寻得商机。

为了协助资产管理者在不确定的大环境中更好地理解行业发展，普华永道多来年持续关注资管行业动态，于2014年（点击了解全文）及2017年（点击了解全文）分别发布了资管行业报告，对该行业未来10年的发展趋势进行总结预测。在2014年的报告中，普华永道对资管行业的规模增长进行推测，并认为资管行业具有巨大的发展潜力，尽管面对与日俱增的监管压力，行业还是会形成区域化市场主导、收费模式变革、被动投资成为主流等行业趋势。在2017年的报告中，普华永道对2014年的行业预测进行了印证并更新，认为资管行业在快速发展的宏观背景下，数字技术创新的重要性将日益凸显。这些总结预测对资管行业的现实发展有着良好的启示作用。

站在2020年的角度回看，报告中的观点与当下资管行业的发展动态具有较强的贴合性，对于行业规模的测算及趋势的剖析具有精准的前瞻性，值得当下的管理者们学习借鉴。

资产管理行业存在巨大的市场发展潜力

过去的二三十年中，全球可管理资产规模持续扩张。2014年的报告预测，2020年全球可管理资产规模将增长至100万亿美元以上；2017年的报告预测，如果全球利率维持在相对较低的水平并且经济持续增长，全球可管理资产总额将从2016年的84.9万亿美元增长至2020年的111.2万亿美元，在2025年达到145.4万亿美元。

图：全球可管理总资产规模（单位：万亿美元）

由于更多投资者开始偏好多元化的投资以减少风险，另类资产（尤其是不动产、私募股权和私人债务）的规模将增加一倍以上。同时，由于个人财富开始在发展中国家迅速积累，个人退休金和养老基金规模不断壮大，财管行业的渗透率将从2016年的39.6%增长至2025年的42.1%。

但是宏观市场仍然面临诸多不确定因素，如地缘政治、英国脱欧、中国以消费者为导向的经济过渡及美国在监管税收和贸易政策上的潜在变化等。考虑这些因素，可进行估值的调整，在增速放缓的情况下，2020年可管理资产总额仍然能达到93.4万亿美元，到2025年将达到107.8万亿美元。这意味着即使在保守预测下，市场发展前景仍然可观。

发展中国家资产规模剧增，发达国家占据主体

全球财富管理资金的增长存在地域性差异，相对于发达国家，发展中国家将迎来更猛烈的增速。拉丁美洲、亚洲、非洲及中东地区（SAAAME）市场重要性的提升将使世界资金池水涨船高。虽然大多数可管理资产仍集中在美国和欧洲，但SAAAME经济体可管理资产的增长速度或将比发达国家来得更快。调查显示，发达国家中超过40%的资产管理公司将目光投向了其他国家，其中SAAAME经济体备受投资者关注。同时，这四大市场本土的资产管理公司也会相应崛起，与发达国家资产管理行业形成竞争。

预测显示，亚太地区的蓬勃发展及中产阶级的崛起将使其可管理资金规模的年增长率在2016年到2020年间达到8.7%，2020年到2025年间加速至11.8%；这将使亚太地区的可管理资产由12.1万亿美元增加至29.6万亿美元。而拉丁美洲可管理资产的规模在2016年到2020年间将以7.5%的速度快速增长，在2025年增至10.4%；体量也将从从3.3万亿美元增长至7.3万亿美元。

图：全球可管理资产的地域分布（单位：万亿美元）

虽然发展中国家开始发力，但财富管理的主要市场仍然集中在西方发达国家。欧洲地区的资产规模在2016年至2020年将达到8.4%的年度增长，在2025年放缓至3.4%；整体规模将从21.9万亿美元增加到35.7万亿美元，接近亚太地区和拉丁美洲2025年可管理资产的总和。而在这两段时期，北美的资产规模将分别以5.7%和4.0%的速度增长，将北美可管理的资产从46.9万亿美元提升至71.2万亿美元，几乎是全球可管理资产的一半。

资管行业面临与日俱增的压力与挑战

随着资产规模的增加，资产管理公司的合规成本逐步上升。2020年，行业的监管力度将进一步加大，继续推高企业的合规成本。在银行业管制力度加强之后，监管机构正将注意力转向资产管理公司，开展多方面严苛的审核。另类投资基金经理指南（Alternative Investment Fund Managers Directive）、可转让证劵集体投资承诺（Undertakings for Collective Investments in Transferable Securities）第五版、第六版和第七版、欧洲MiFID II法规等多国法案都对资产管理公司提出了更高的要求，旨在让市场的透明度得到公众的肯定。由于监管、税收和其他信息的对等权利将扩展到全球，不合规的资产管理者将无处遁形。2020年，监管机构使用的技术，可能会允许监管者直接进行实时的工作监督，这意味着监管者可随时查看资产管理者为顾客配置的资产组合。此外，实时的投资数据还将与市场数据交叉对比，最大程度上保证行业的透明度。

同时，随着资产管理公司继续扩张分支网络，商业成本也将进一步增加。为了应对市场监管，资产管理企业必须继续执行管理的透明化，这也将带来相应的成本提升。企业对于技术数据管理系统的投资也是一项长远的计划，必须通过不断的技术及社交网络的投资来赢取市场新机。

此外，资产管理行业的新加入者也可能会颠覆现有的行业结构，如社交媒体与技术公司。这些公司会将其创新技术和社会影响力与银行的资源结盟，给双方客户带来可信任的资产管理建议。例如，Facebook和Twitter等社交媒体公司可与银行合作，或购买后台服务公司来打造一个整合的资产配置服务流程，借用公众对其的信任度，打入资产管理行业的市场。这些能提供高效率、低成本金融服务的科技公司的加入，将意味着传统金融行业的重新洗牌。

资产管理行业持续变革的四大趋势

面对不断变化的行业格局，企业如何才能把控？普华永道总结了资管行业未来四大关联的趋势，这四种趋势可能会从内部彻底改变该行业。

（1） 买方市场

随着投资知识与技术的普及，投资者正充分利用优势，以获得成本更低、更具创新性的解决方案。并在寻求增加回报的过程中，实现更精确地符合需求的结果。这将推动低成本产品获得更多的市场份额，更大的市场参与者从规模经济中受益，并将会产生新的行业整合和合作形式。资管公司必须以投资者为中心，以适应需求的变化。

• 零售费用下降。市场议价的权利正向投资者转移，压低了资产管理公司的定价。在全球监管机构中，禁止或监管咨询佣金的趋势仍在继续，各机构出台监管法规，防止资产管理公司通过支付佣金来激励分销商，从而催生成本更低的零售产品。未来5年，它将大幅降低零售费用水平，并对收入构成压力。
• 机构投资者剖析Alpha与Beta。指数的激增和聪明Beta投资的发展，为机构投资者提供了根据需求定制投资组合的工具。数据、技术和分析正在帮助它们了解产品的价值所在。
• 千禧一代推动财富管理自动化。千禧一代对便利性的追求(如移动应用)、投资习惯(如被动和非传统投资)及对传统金融的怀疑，将推动财富管理自动化。机器人顾问已减少了对人工客服的需求，并增加了被动型基金在资产配置中的占比。

（2）数字技术

科技将颠覆资管行业的所有领域。从投资建议到研究和投资组合管理，从中后台系统到客户参与和分销，都将发生深远的改变。虽然一些公司在其业务的特定领域运用技术，但在未来，数据技术专家将成为整个业务成功的关键。在普华永道2016年全球ETF调查中，约三分之一(32%)的受访者预计，自动化投资将在五年内为ETF带来100亿至250亿美元的新资金流动，25%的受访者预计这一数字将在250亿至500亿美元之间。普华永道认为，随着成本效益和智能投顾能力的提高，ETF增长速度还将显著加快。

• 人工智能将深入投资分析领域。智能机器人将监控和分析每家上市公司财务及非金融数据。它们还将处理供应链分析和资产管理公司能够获取的其他新形式的数据。技术和数据分析将被用于构建基于多资产结果的解决方案，使用ETF或指数跟踪器等低成本构建模块。
• 自动化中后台系统。随着企业削减成本的压力越来越大，它们将寻求将中间和后台系统外包或自动化。自动化还将改善数据分析，提供更多业务的关键信息。
• 数字化分销与客户参与。数字技术将深刻改变客户参与。资产管理者可通过社交媒体密切关注客户需求，提供定制化与无缝化的客户服务。

（3）行业机遇

盈利增长的新机会正在出现。资产和财富管理公司正在填补金融危机以来出现的融资缺口。它们将继续为新类型的实物资产和新形式的企业融资提供资金，并在弥补退休储蓄缺口方面发挥重要作用。

• 基础设施资产大幅增长。预计2016-2020年间，基础设施的年增长率为27.5%，2020--2025年放缓至15.0%。基础设施资产将从2016年的0.6万亿美元增加到2025年的3.4万亿美元，是2016年的5倍多。
• 取代信贷紧缩的银行。银行放贷活动继续受到与资本和流动性相关的监管规定的限制，因此资产管理公司一直在填补这一空白。并向私人债务领域扩张，通过私人债务和P2P平台为房地产、私募股权、中小企业和初创企业融资。
• 为退休承担社会责任。据预测，全球需要被照顾的老人比例将从2010年的11.7%提高到2050年的25.4%。随着世界人口积累财富和老龄化趋势，政府意识到退休储蓄的重要性并开始重视社会养老金的建立。

图：全球各地区人口年龄中位数

（4）结果导向

投资者想要的是具体的结果，而不是专注于某种风格的基金。主动、被动和另类投资策略正在成为多资产、结果导向的解决方案的基石。这种情况下，对被动和另类投资的需求将会增长，但主动投资的主导地位将会保留下来。

• 主动投资与被动投资相辅相成。到2025年，主动管理将只占全球资产管理规模的60%，低于2016年的71%。活跃的资产管理规模可能在9年内从60.6万亿美元攀升至87.6万亿美元。被动资产将获得巨大的市场份额，从2016年的17%上升到25%，而另类资产将从12%上升到15%。被动资产规模将增加一倍以上，从14.2万亿美元增至36.6万亿美元；另类资产规模将从10.1万亿美元增至21.1万亿美元。

图：2020年及2025年全球资产管理预测

• 另类投资细分领域差异增长。基础设施和房地产在内的不动产将是增长最快的产业之一。私募股权及对冲基金领域也将以稳定的增速持续增长。

图：按类型划分的另类资产增长

• 环境、社会与企业治理（ESG）投资增长。到2025年，千禧一代、高净值人群及机构投资者对ESG投资形式的需求迅速上升，体现在共同基金、影响力投资、私人股本和定制委托等方面。ESG投资分析将成为重要的投资工具。

资产管理公司变革方向：策略、技术与人才

2020年是财富管理行业面临极大挑战的一年。经济下行的宏观环境与新冠疫情的全球流行，加上各国间政治局面的不稳定，令行业的发展充满变数。此外，各国之间也在加强行业监管，不管是逐年增加的合规成本，还是自2016年起全球范围内实施的CRS税收监管系统等，都在压缩财富管理企业的盈利空间。对于行业从业者来说，传统金融公司和科技公司的界线也在不断模糊，越来越多的科技公司和传统金融公司开始通过合作整合进入财富管理行业。财富管理企业必须要做出变革、确立优势，才能在快速变化的行业中分到一杯羹。

• 策略：支持差异化功能。确定远景目标，与时俱进，制定战略，挖掘自身其与众不同的业务能力。重组业务结构以支持差异化能力，并在其他方面削减成本。
• 技术：勇于创新。拥抱科技，不断创新。人工智能、机器人技术、大数据和区块链将继续改变整个行业，并决定市场竞争格局中的赢家。
• 人才：新雇佣模式，培养优秀人才。创新企业的多样性及包容性，拥有优秀人才将成为跨国战略、技术创新、业务拓展和产品创造中最关键的一环。

综上所述，资产管理行业拥有巨大的市场机遇与挑战。资产管理人应把控趋势，做出变革，专注核心业务的创新发展，应用科技并建造吸引优秀人才的公司环境，才能在迅速变化的行业市场中立于不败之地。

报告机构：普华永道（PwC），四大国际会计师事务所之一，是一家国际会计审计专业服务网络，也是全球最大的专业服务机构之一。普华永道由两大国际会计师事务所Price Waterhouse及Coopers&Lybrand于1998年7月1日合并而成，成为世界最大的会计师事务所及专业服务机构，合并后命名为PricewaterhouseCoopers。目前，普华永道在152个国家中设有860余家分公司和办事处，拥有超过15万名的专业人才，向国际上各领域公司机构提供全方位的业务咨询服务。

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