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本文由中国金融案例中心|金融科技课题组原创

编译：陈虹贝

2011年，普华永道（PwC）对全球约400名企业高管做了一项关于股票资本市场未来的访谈。2018年7月，普华永道（PwC）联合经济学人智库（EIU）对该访谈进行了后续跟进调查。调查涉及370名股权来自各地区的资本市场参与者，其中52%来自发达市场，48%来自新兴市场。受访者包括企业高管(51%)和高级管理人员(49%)，行业覆盖广泛，涉及的行业包括：金融服务业(21%)；信息技术(10%)；制造业(7%)；能源(7%)；电信(6%)；医疗保健(6%)；消费者服务(6%)；消费品(6%)；零售(6%)；工业(5%)；金属和采矿业(5%)；旅行和运输(4%)；公共事业(4%)；材料(2%)和其他(4%)。总体来看，市场参与者对2011年新兴市场的前景判断过于乐观，到2018年他们或许又过于悲观。通过2011年和2018年调查结果的变化，可以看出全球股票市场近几年的发展趋势，这对我们预测未来股票市场的发展提供了参考。

报告提出，2018年，全球资本市场规模达到了金融危机后的新高。这种扩张主要是由美国经济推动的。企业现在必须考虑越来越多可能影响未来资本市场活动形态的问题，比如监管机构和投资者越来越关注公司的可持续性和治理方面的发展，以及对去全球化、民粹主义抬头和地缘政治风险加大的日益担忧。2011年的报告在一定程度反映了后金融危机乐观情绪，尤其是对新兴市场股市的看好。考虑到当时的增长态势，市场预期新兴市场（尤其是中国和印度）将在发行规模、资金来源和股市影响力方面日益主导全球股市。而2018年的调查表明，受访者依然认为新兴市场的作用愈发重要，但他们的观点也发生了一些根本性改变。

发达市场的相对领先优势已逐渐缩小

尽管发达市场的交易所仍然是公司选择上市的主要地点，但自2011年以来，它们对新兴市场的领先优势已明显缩小。纽约证券交易所（NYSE）、纳斯达克交易所(NASDAQ)、伦敦证券交易所(LSE)和香港证券交易所（HKEX）的主导地位已不如从前，印度交易所、上海证券交易所和巴西证券交易所的地位有所提升，这是新兴市场交易所日益成熟的表现之一。其他更具吸引力的交易所是澳大利亚证券交易所和新加坡交易所，这也反映出东南亚地区日益增长的重要性。

图：企业IPO场所的选择

全球股票交易所的相对地位有所变化

展望2030年，尽管受访者仍预计中国和印度的公司将主导证券发行，但对主要交易所的看法已发生了巨大变化。受访者们预计纽约证交所（NYSE）、纳斯达克（NASDAQ）、伦敦证交所（LES）和香港交易所（HKEX）这四家交易所仍将保持领先地位，这反映在它们无与伦比的市场弹性和流动性优势上。这与2011年受访者们预计的未来全球四大证交所的排名大不相同，当时受访者认为，上海证券交易所将排名第一，印度证交所排名第三，巴西证交所排名第四。

同时，以美国区交易所及中国区交易所2011年及2018年的规模数据进行比较：2018年，美国国内股市总市值为30.4万亿美元，中国大陆和香港地区的总市值为10.1万亿美元；2011年，这一数字分别为15.6万亿美元和5.7万亿美元。美国交易所的规模在2018年是中国交易所的3倍，而在2011年为2.7倍。可以看出，美国市场的增长超出了预期，而中国和其它新兴市场的增长则低于预期。

流动性仍是企业上市时的首要考虑因素

在上市地点选择方面，流动性仍然是受访者们认为最重要的因素 (49%)。同时，公司估值(32%)和上市成本(29%)也越来越受受访者关注。此外，随着全球资本市场数字化程度的提高，股市生态系统和投资者基础的规模对参与者来说已变得相对不那么重要。

图：企业进行IPO时主要考虑的因素

企业融资渠道更加多元

约76%的受访者认为，发达市场和新兴市场的企业在公共和私人融资渠道上都有了更多的选择。自2011年以来，新兴概念和融资替代方案开始改变全球金融市场的面貌。私募股权和风险投资基金在过去十年中有了实质性的增长，因为私募股权投资市场准入度更高、可扩展性更强。私募股权在很大程度上仍是一种发达市场现象，最大的两个市场是美国和欧洲。

图：公共股本市场受欢迎程度下降的原因

私人市场发展为公共市场的补充

近年来，公司寻求上市的渠道更为多元，融资阶段发生了变化，私募市场融资的时间变得更长。随着私人资本的持续增长，经济增长速度也越来越快。根据融资规则和退出周期的变化，全球范围内对各公司上市时机和上市成效的影响也将加大。70%的受访者认为，传统的公开上市融资方式正变得不那么重要；55%的受访者认为，最具吸引力的市场选择是私募股权融资。尽管有这样的观点，但70%的受访者认为大多数成功的公司仍然会在其生命周期的某个时段进行公开上市。

报告总结，2018年资本市场正处于经济周期的后半阶段，新兴市场经历了大幅波动和资金外流。在这种情况下，风险和管理问题更加突出，因此要充分发挥发达市场已建立的法律框架、久经考验的市场结构和深层流动性等优势。尽管受访者对新兴市场的看法较为悲观，但他们仍预期中国和印度将主导未来的证券发行。假以时日，这将有助于这些地区的交易所发展，并缩小与主要金融中心的差距。在两次调查中，商界领袖对中国和印度强劲的证券发行和可用资金有着共同的预期。报告认为，主要新兴经济体的影响力长期来说将不断增强，新兴市场的转型与发展将以更现实、更先进的节奏持续进行。同时，提供公开上市服务的交易所数量及私人融资渠道的范围将继续增加，寻求融资的公司将拥有更多元的选择。

报告机构：普华永道（PwC），四大国际会计师事务所之一，是一家国际会计审计专业服务网络，也是全球最大的专业服务机构之一。普华永道由两大国际会计师事务所Price Waterhouse及Coopers&Lybrand于1998年7月1日合并而成，成为世界最大的会计师事务所及专业服务机构，合并后命名为PricewaterhouseCoopers。目前，普华永道在152个国家中设有860余家分公司和办事处，拥有超过15万名的专业人才，向国际上各领域公司机构提供全方位的业务咨询服务。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意

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