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导读

由于进入壁垒高、投资门槛高、流动性为零且缺乏透明度，亚洲大多数投资者都被排除在另类投资机会之外，只有一小部分投资者可以获得包括私募股权、风险投资、房地产、基础设施、私人债务和对冲基金等国际另类投资机会。成立于2018年的新加坡公司Xen为此创建了一个金融科技解决方案，旨在转变这个传统上由富裕阶层和机构投资者主导的行业，并拟用资产货币化的方式为投资者提供更多的流动性。它创造性地将另类投资的资金门槛降至10万美元，为亚洲投资者群体搭建了一座参与国际另类投资的桥梁。

【中国金融案例中心 | 金融科技课题组  文：弋隽雅  编辑：谢彬彬 】

Part 1 公司概述

1.1 公司简介

新加坡公司Xen成立于2018年9月25日，主要成员包括资产经理、交易员和金融科技业资深人士等。Xen是同类产品中的第一个数字化的证券平台，可提供另类资产投资的独家机会。公司的使命是创造一个重视可投资性、流动性和透明度的新投资者社区，构建一种更明智的财富积累方式。

Xen认为，在财富空前增长的亚洲，只有一小部分资金进入了财富管理领域，而新兴富裕人士获得上述市场回报和另类投资的几率几乎为零。由于投资门槛较高，并非所有适合的投资者都能获得私人银行服务。例如在香港，香港证监会对专业投资者的定义是指个人拥有至少800万港元（合110万美元）的可投资资产；总部位于香港的皮尔蒙特财富管理公司（Pyrmont Wealth Management）的董事Simon Parfitt也曾表示，私人银行的最低投资门槛约为500万美元。而传统上，诸如KKR、凯雷投资集团、黑石集团、阿波罗资本（Apollo Capital）和TPG等私募基金运营商，只接受起投金额在500万至1000万美元之间的大客户。他们的基金募资活动也主要针对大型机构投资者，如养老基金和主权财富基金。

由于进入壁垒高、投资门槛高、流动性为零且缺乏透明度，亚洲大多数合格的投资者都被排除在另类资产投资之外，只有一小部分投资者可以获得包括私募股权、风险投资、房地产、基础设施、私人债务和对冲基金等另类投资机会。对此，Xen利用金融科技创建了一个解决方案，旨在转变这个由富裕人士和机构投资者主导并设计的行业，为普通投资者提供获取流动性的机会。富裕阶层投资者也可以以较低的资金门槛进入另类资产投资领域，获得较高的流动性。

目前，除新加坡外，Xen在香港、深圳、长沙、台北、纽约设有办事处，并将在伦敦开设新办事处。2019年8月，Xen获得了来自SeAH、TTB Partners、Envy Capital和M Venture Partners等公司180万美元的种子轮投资。2020年4月1日，公司表示，其平台的管理的另类投资规模已超过1亿美元，并有信心不久的将来达到10亿美元。

1.2 创始人简介  

图：Xen Capital创始人Katrina Cokeng（左）、Manish Sansi（右）

（图片来源：Xen官网）

Katrina Cokeng是Xen的联合创始人兼首席执行官，负责企业的战略方向，并监督产品、合作伙伴关系、业务发展、营销、投资者关系、客户服务和融资。她曾在麦肯锡、美林证券和波莫纳资本（Pomona Capital）等公司管理过1.5亿美元规模的私募股权基金，在投资银行和私募股权投资领域拥有超过20年的丰富经验。在创立Xen之前，Katrina还与人合作创立了数字贷款公司Oriente，为东南亚地区消费者提供负担得起的信贷解决方案，目前规模已发展至拥有7个办事处和近1000名员工。此外，Katrina拥有哈佛商学院的MBA学位以及史密斯学院的文学学士学位，还是菲律宾金融科技联盟副主席。

Xen另一位创始人兼首席战略官Manish Sansi则拥有强大的金融技术背景，拥有麻省理工斯隆管理学院(Sloan School of Management)金融和运营工商管理硕士学位。他还是IBG Technologies的创始人，专门为投资交易行业设计和开发人工智能软件。Manish在开发基于人工智能的定量交易模型、分析和实现方面拥有有超过17年的经验，还曾在德意志银行纽约和香港的信贷自营交易部门任职。

两位创始人一同在新加坡管理一个由技术和创意人员组成的专家团队，在金融科技、区块链和传统金融等领域拥有全方位的经验。二人均利用在金融行业的丰富积累，并融合生物识别、大数据及跨国平台搭建技术，共同构建了Xen这一区块链支持的财富管理平台。

1.3 公司团队发展历程

2018年9月25日，Xen在新加坡成立。

2019年2月28日，Xen宣布团队增加两名成员：胡永鹤加入其顾问委员会，他曾任香港金融管理局首席投资官，负责私人市场和直接投资，将为Xen的战略和法规事务提供建议；丁磊加入Xen担任首席商务官，他是美国技术咨询公司W＆E Networks的联合创始人。

2019年5月16日，Xen任命新加坡主权财富基金GIC Pte Ltd的前董事总经理Bernard Phang担任公司顾问，在GIC工作了25年以上的Phang将负责就Xen的业务策略和投资组合设计提供建议。

2019年7月25日，Xen宣布Tim Janke将加入公司技术平台，成为其位于纽约的新首席财务官。Janke将负责公司的整体财务战略，包括财务计划分析、财务报告、会计、税务和监管报告事务。Janke曾是Blackstone首位亚洲区CFO，对全球资产管理行业的广泛了解及在亚洲十多年的领导经验将使其为Xen注入更多的专业动力。

2020年1月10日， Kenneth Yeo离开淡马锡的杜鹃花资产管理公司（Azalea Asset Management），以首席信息官的身份加入了Xen，负责监督投资组合管理，他还制定战略投资计划并审查资产分配。此前，他还曾在Oriens资产管理公司、安联集团和新加坡主权财富基金GIC担任过重要职务。

2020年3月19日，Xen任命Alastair Ding为首席商务官。他在资金和投资咨询服务方面的经验可以追溯到1993年，曾在汇丰银行、花旗银行、荷兰银行、瑞士信贷和日兴资产管理公司任职。

2020年4月1日，公司表示，其投资平台管理的另类资产规模已超过1亿美元，并有信心在12个月内达到10亿美元的目标。

2020年6月30日，李珺加入了Xen担任大中华区董事长。李珺在1994年获得了英国牛津大学经济学博士学位，曾任职于高盛（纽约）、野村证券（香港）与中信里昂，拥有超过二十年的国际金融经验，他的加入为Xen的发展增添了新的助力。 

Part 2 商业模式

2.1 市场定位：“低门槛”的另类投资平台

Xen是运用金融科技所构建的另类资产投资平台，主要通过三种模式来为投资者和公司创造价值。一是另类投资的特殊模式。Xen平台为富余的投资者提供了Xen基金的投资机会，这些基金投资于表现优异的另类资产，包括对冲基金、贸易融资基金、私募股权基金、商品基金和房地产基金。二是创新的流动性解决方案。Xen使用区块链和令牌技术，将投资标的转换为数字资产，投资者可以通过受监管的交易所（即二级市场平台）交易资产，提高另类投资市场的流动性。三是智能投顾服务。Xen使用专有的机器人咨询服务，可根据客户的收益目标和风险承受能力定制投资组合，费率为0.25%-1%，低于传统的另类投资。

2.2 主要客户

Xen平台面向B端和C端两类客户：B端客户主要指基金经理与金融中介；C端客户主要指合格的投资者及介绍人。

B端客户方面，各种另类投资及其他部分类型的基金经理可以借助Xen平台进行募资，与平台投资者进行线上联系。他们需满足以下三个条件：1）管理资产至少达2亿美元；2）已担任基金经理3年；3）已从机构投资者处募资至少1亿。此外，符合两类条件的金融中介可以借助平台增加产品种类，获得特选的另类投资机会：1）在新加坡金融管理局或相应监管机构注册的持牌投资顾问；2）目前未收到监管机构的任何调查也未进行投资咨询活动。

C端客户方面，私人投资者可以以非常低的初始投资金额（10万美元）获得顶级的另类投资机会，但需符合以下三个条件之一：1）过去一年的个人收入不低于30万新加坡元（或等值外币）；2）金融资产（扣除负债）超过100万新加坡元（或等值外币）；3）个人资产（扣除负债）超过200万新加坡元（或等值外币），其中最多100万新加坡元可为房屋资产。此外，符合条件的个人还可以作为介绍人通过介绍他人加入平台参与投资而赚取推荐费：1）根据《金融顾问法》（第110章），不是持牌金融顾问；2）不是专职从事介绍人服务的个人。

2.3 主要产品

Xen为投资者提供了两类投资产品，一类为间接投资的基金型产品，另一类为直接投资的私募股权型产品。传统意义上这些另类资产投资都需要较高的资金和用户门槛，但在Xen平台，投资者只需10万美元本金即可参与这些另类投资，并且还可以通过Xen平台提供的资产数字货币化技术，获取这些另类资产的流动性。

基金型产品

对于合格的投资者，Xen提供的第一类产品就是以基金为投资标的的产品。与一般基金产品不同的是，平台上的基金基本都是投资门槛高的另类资产，这些资产包括房地产、私募股权、风险投资等。

图：Xen基金涉及的投资资产

（来源：Xen官网）

私募股权型产品

合格的投资者还可以不通过基金而直接向标的公司进行私募股权投资，投资范围囊括消费、人工智能、生物技术等领域，拥有广泛的选择范围。

图：私募股权投资界面展示

（来源：Xen官网）

Part 3 竞争与挑战

3.1 竞争优势

（1）特选投资机会

Xen为投资者提供的投资范围包括国际上的许多顶级基金，并且投资标的另类资产种类丰富。Xen致力于释放高质量的全球另类投资，以使新兴的、富有的亚洲投资者群体拥有更多样的选择，它通过授权持牌的、高性能的另类投资经理以改善可扩展性的方式筹集资金，从而改变了资产管理行业的效率、透明度、安全性、合规性和信誉。这些均通过用户友好的、兼容的入门平台得以实现的。

（2）低投资门槛

由于很高的投资门槛和缺乏透明度，亚洲许多投资者被排除在另类投资机会之外， Xen致力于帮助亚洲投资者打开这个大门。公司首席执行官Katrin表示：“Xen的业务主张可能将填补很大一部分投资者市场需求与有吸引力的另类投资机会之间的空白”。Xen大大降低了高净值人群进行另类资产投资及私人财富管理的门槛，并且为投资者提供了良好的另类资产流动性提升渠道，提高了客户的投资效率。

（3）无缝的线上投资体验

投资者只需几分钟便可以完成Xen平台的线上认证，并且投资者还可以轻松的实时获取投资标的的报告和最新消息。同时，平台还为投资者提供交流社区和在线研讨会，投资者可以通过参与这些投资讨论间接，提升自己的投资水平。

Katrina表示：“我们可以为投资者开辟一个市场，以买卖我们自己支持的有限合伙人权益。对于有限合伙人，他们在基金的存续期（如10或12年）内可获得2000万美元，而我们的投资者可以自由进出交易。简而言之，我们为这些流动性不佳的有限合伙人利益创造了一个二级市场。”

Xen正在采用区块链技术来推动这一点。Katrina表示，“我们希望使用所有最新技术来构建平台，而区块链是从流动性不佳的资产中创建数字份额的一种方式。这将使这些流动性有限的有限合伙（LP）投资的买卖在二级市场上更易获得。”

（4）投资者教育

施源前瞻是Xen的私募股权教育和知识社区平台，会定期为施源社交群提供关于私人市场的线上和线下洞察，目前已提供了医疗技术、美国企业软件公司和不良信贷投资机会的研讨会，旨在为投资者提供专业的投资知识和技能培训。

3.2 竞争对手

（1）Moonfare

Moonfare由KKR私募股权高管Steffan Pauls和Alexander Argyros于2016年创建，旨在使私人资本向富人开放。Moonfare的结构类似于私人银行的结构，但是是线上的，可提供自动执行客户注册、客户识别（KYC）、产品推荐、市场营销和报告等服务。此类工作传统上通常是由银行人员手动完成，由于消除了间接人工费用，Moonfare可以以更低的成本向客户提供各种基金的多元化敞口（Moonfare收取1%的前端负载和0.5%的年度管理费。）

（2）iCapital Network

另类投资领域最大参与者是iCapital Network，截至2019年12月，iCapital Network在2019年吸引了470支基金，投资了超过80亿美元的新资产。它的重点一直是B2B，直接为财富管理公司提供平台。

这种模式在其支持者中得到了体现：平安、贝莱德、高盛、关联经理人集团、汉密尔顿巷和西开普均是其战略投资者。较早的合作伙伴和战略投资者还包括凯雷、瑞士信贷、摩根大通、摩根士丹利、瑞银和纽约梅隆。2020年1月，道富宣布，它将使用iCapital平台为总部位于美国的私募股权客户提供资金管理服务。

3.3 面临挑战

既想为投资者带来低门槛的投资机会，又想为投资者提供流动性，Xen采用区块链技术来进行资产货币化。但鉴于许多区块链相关项目令人失望，人们对数字资产持怀疑态度，尤其是数字资产的权益问题更是难有定论。

以太坊（ConsenSys）驻纽约法律与技术专家Joyce Lai在律师事务所Latham＆Watkins近期举办的一次活动中表示：“无论如何，您必须从基本面开始进行分析。” “拥有令牌后您将获得什么实际权利？”是访问软件的权利，获得收入的权利，还是公司成功的权利？”而律所的香港合伙人Simon Hawkins表示，法律问题更为广泛。

证券化代币（Security Token Offer，简称STO）应被视为股票吗？美国、香港和新加坡等地的法律将其定义为公司的股本。STO是否具有与基础资产相关的相同权利？新加坡金融监管局（Monetary Authority Of Singapore，简称MAS）等监管机构对去年的首次代币发行（Initial Coin Offering，简称ICO）的浪潮做出了回应，认为这是对公司的实际股票专用工具进行代币化，但是这种安排是否真的适用于STO？如果在既定的场所内对STO进行监管，那么可以其出售对象是谁以及在哪些场所出售？

除了这些问题之外，还有一些实际困难存在。这项技术仍处于初级阶段，用户界面体验较差；数字资产仍涉及实物保管，这似乎与虚拟资产的概念不符；并且鉴于证券交易所已经禁止代币交易，因此区块链代币化资产的发展又后退了一步。

Part 4 未来发展

新兴市场新富裕阶层的崛起，正在改变传统的私人资本投资方式。新兴国家逐渐增长的投资需求也正在吸引大量的欧美投资机构前来，从众多的个人投资者中募集资金。亚洲已成为备受瞩目的资金来源地，亚洲财富的快速增长及财富的代际转移，使得这里的投资群体相对复杂，然而这些财富汇集后成为了强大的力量，希望获得全球某些老牌另类投资工具的份额。

Xen首席执行官Katrina指出，要购买顶级私募股权基金，可能需要至少2000万美元的最低投资额。她表示：“Xen制造了一个通道，为那些想参与这类投资的投资者提供了集合，而他们仅需每人投入10万美元。”她补充道：“我们的使命是使投资者能够获得良好的投资机会，这些机会来自那些具有至少五年的良好业绩和良好的投资记录的机构。我们有一个投资委员会，会按照投资流程对这些项目进行尽职调查和分析筛选。”

疫情的爆发正在推动这类金融科技公司的商业模式：疫情影响了全球股市，使债券收益率下降至历史新低，这进一步刺激了富裕阶层对另类投资的需求。随着亚洲地区私人财富的增长，人们对于另类投资和私人财富管理需求也在增加，Xen正是瞄准了这片市场的机会。

此外，Xen不断地在邀请一些重量级人物加入公司来推动业务发展。新加坡政府投资公司（GIC）的前董事总经理Bernard Phang于2020年5月加入了Xen的顾问委员会，用他在全球另类投资方面的丰富经验为Xen提供帮助。Phang是投资行业的资深人士，曾在美国、亚洲和欧洲的GIC工作超过25年，从事房地产和私人股权投资。“他带来了令人印象深刻的丰富经验和对全球另类投资前景的独特见解，”Katrina表示，“他对行业有深刻的理解，特别是在房地产投资方面。他将与Xen合作，帮助我们与更多高水平的另类投资经理结盟，为更多的投资者提供优质的投资机会。”

Xen的成功创立象征着另类资产管理行业的变革时机已经成熟。这家新加坡金融科技公司的未来将如何发展？还需要时间来进行检验。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！

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