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导读

成立于2011年的Nutmeg是一家提供投资与管理服务的网络平台，是英国第一家智能投顾公司，也是欧洲目前最大的在线投资平台。Nutmeg以其低成本、简单易用、全球多元化投资、经验丰富的投资专家团队等特点吸引了大量投资者并广受好评，客户数量超过10万，管理资产超过23亿英镑。2016年Nutmeg获得ETF.com最佳投资顾问奖项，2019年又被著名周刊《经济学人》评选为“最热门的金融科技初创企业”。

【中国金融案例中心 | 金融科技课题组 文：邓颖、张欣瑜（实习生） 编辑：谢彬彬 】 

Part 1 公司概述

1.1 公司简介

Nutmeg是英国第一家也是目前最大的一家智能化在线资产管理公司。该公司成立于2011年4月，原公司名为Hungry Finance Limited。2012年5月，公司更名为Nutmeg Saving and Investment Ltd.，并以Nutmeg作为其品牌名正式上线。作为一家从事在线投资管理的新兴金融科技公司，Nutmeg受到英国金融监管机构FCA授权及监管。

Nutmeg主要利用自主研发的机器人顾问技术，根据客户的投资目标和风险偏好提供投资组合建议，其投资组合包含上市公司证券、ETF、债券、现金类及多个国家的投资产品。随着公司不断发展，2018年，Nutmeg从全智能投资服务转为混合型投资服务，增加了专业投资人士的参与程度。2019年，Nutmeg与台北富邦银行（台湾领先的金融服务集团富邦金融控股公司的子公司）启动了B2B合作伙伴关系，将其财富创新技术带给亚洲新一代投资者，有500万台湾客户采用了Nutmeg的数字服务。2020年，Nutmeg与挑战者银行Starling合作将其投资服务引入了Starling平台，以此进一步扩大客户群体。同时，Nutmeg还与摩根大通合作推出新的投资方式——智能阿尔法投资组合，并将社会责任投资也纳入其投资决策。

自2011年成立以来，Nutmeg以其低成本、简单易用、全球多元化投资、经验丰富的投资专家团队等特点吸引了大量投资者并广受好评。2016年，Nutmeg获得了ETF.com的金融创新冠军——最佳ETF投顾和最佳智能投顾；2019年，著名周刊《经济学人》将Nutmeg描述为一个“最热门的金融科技初创企业”。此外，Nutmeg还连续多年获得Your Money最佳ISA提供商奖项。

目前，Nutmeg已拥有200多名员工，服务超过10万名投资者客户，并且管理超过23亿英镑的资产规模，成为英国最大的数字财富管理公司，也是英国第五大财富管理公司，在英国的智能投顾市场占有率超过36%。

1.2 创始人及创业故事

图：Nutmeg创始人Nick Hungerford

（来源： twitter.com）

Nutmeg的创始人兼原首席执行官Nick Hungerford在英国埃克塞特大学（Exeter University）获得学士学位后，便加入巴克莱集团（Barclays）从事产品、银行和财富管理方面的工作。多年的工作经验使他对传统的投资模式感到失望，投资人无法选择自己合适的投资方式，投资管理费用既不透明又相对高昂。于是，Nick辞去了工作前往美国斯坦福大学攻读MBA进行深造。在此期间，他萌生了创建一家新型投资公司来改变传统模式的想法。

Nutmeg的创立之路并非一帆风顺。Nick Hungerford在BBC新闻访谈中提到，在他获得斯坦福大学MBA学位后，他便计划着如何实现创业梦想。2010年，他拿着商业计划书与美国硅谷的一些投资者们见面，试图为他的创业理念筹集资金。45位投资者在听了他的计划后，纷纷拒绝了他。随后，Nick与Tim Draper进行了他的第46次投资会议。Tim Draper在技术界以外可能鲜为人知，但他是Hotmail和Skype的早期投资者，身价达10亿美元。在他听了Nick的演讲后，很快便答应对其进行投资，随后其他投资者们也加入其中。于是，Nick Hungerford带着他的商业计划书与募集的资金回到了伦敦，与William Todd联手成立了Hungry Finance Limited。

2012年，公司更名为Nutmeg，这个名字的由来也颇有意义。几百年前，nutmeg（肉豆蔻，一种香料和药用植物）极为罕见，但它只是富人的蜜饯。如今，肉豆蔻随处可见，人们在超市就可以买到，并且每个人都可以使用。这与Nick创立Nutmeg的使命一样：希望为所有投资者带来高质量低成本的投资服务与财富管理。

自2012年成立起，创始人Nick Hungerford同时兼任首席执行官。2016年5月，Nick Hungerford辞去首席执行官一职，担任公司非执行董事，Martin Stead继任Nutmeg首席执行官。2020年，Martin Stead离开Nutmeg，由原首席财务运营官Neil Alexander接任首席执行官。

1.3 融资情况

作为一家领先的智能投顾公司，Nutmeg自成立来一直受到市场的关注，如今融资总额已超过了1.54亿美元（约为1.2亿英镑）。2019年1月，Nutmeg从Convoy和高盛筹集了4500万英镑之后，同年6月又在众筹平台Crowdcube上发布了融资计划，拟出售1%的公司股权来获得100万英镑，公司估值此时达2.51亿英镑。时任Nutmeg首席执行官的Martin Stead在提到此次众筹活动时表示：“客户是我们最大的拥护者，他们已从公司获得帮助并熟悉我们的业务，我们希望能回馈他们一个投资与合作的机会。”在此次众筹开始之后，Nutmeg立即获得了投资者的追捧，在离活动结束还有28天时就已筹得超过250万英镑，达到筹资目标的2.5倍。到活动结束时有2168名投资人为Nutmeg共同注资了378.35万英镑。2020年初，风投公司Ion Pacific在二级市场收购了部分Nutmeg股权。

表：Nutmeg融资概况

（数据来源：Crunchbase.com及公开资料）

Part 2 商业模式

2.1 市场定位：混合型智能财富管理平台

Nutmeg成立的愿景就是要把高净值客户才能享受的投顾服务带给普通民众，让金融小白也能进行投资，而实现这一愿景的工具就是人工智能技术。Nutmeg根据用户个性化的风险偏好结合算法和模型给出资产配置方案，并对客户的资产组合进行实时跟踪调整。这种个性化、低费率、透明化、便捷化的智能财富管理服务也迅速成为财富管理领域的发展趋势。

但随着智能投顾行业的发展，纯粹的机器人顾问存在的问题也开始涌现，比如难以获得投资者的信赖，也无法有效地与客户沟通。2018年，Nutmeg也认识到这个问题，为了给投资者们提供更好的服务，Nutmeg从全智能投顾服务转为混合型投顾服务，增加了专业投资人士的参与程度。在转型后，“人工干预”成了其市场定位的关键词，Nutmeg认为它的成功发展离不开先进的科技技术，更离不开幕后的投资专家团队。Nutmeg的投资团队会定期对投资者们的投资组合进行配置调整与再平衡，通常涉及购买和出售投资组合中的资产，以确保投资组合始终符合投资者的目标与风险水平。

2.2 用户画像：有经验的中年被动投资者

一般认为低成本的智能投顾平台面向的客户是千禧一代或者毫无投资经验的新手，但Nutmeg认为这是个误解。现任首席执行官Neil Alexander在一次访谈中提到，“没有人喜欢被收取高昂的费用，不管是投资服务、交易、还是租车。” 所以Nutmeg吸引了各类投资者。根据调查，Nutmeg的客户群体为平均年龄39岁的英国籍投资者，其中60%在使用Nutmeg服务前就有投资经验。调查还显示，Nutmeg的投资者具有以下特征：普遍手头具有足够的资金来进行投资，并能为紧急情况预留出“合理的”款项；具有偏低或者中等风险承受能力；一般有购买保险的需求；期望较低的收费标准；偏向被动型投资策略。Nutmeg更希望通过不断地提高品质和完善服务，将Nutmeg发展为适合市场上所有投资者的投资平台。

2.3 主营业务：低成本多样化的智能财富管理

2.3.1 简单的投资流程

Nutmeg为投资者提供全周期财富管理服务，为适应在线投资者的需求，其开发了简单易用的网页版和移动财富管理平台。投资者只需在注册时提供一些基础信息，如投资目标、风险承受能力、投资风格偏好等，并选择账户类型及投资风格，之后Nutmeg的智能投顾系统会运用一系列智能算法、投资组合优化等理论模型，为投资者提供投资组合建议，并将投资者的资金应用于这些跨资产、国家和行业的多元化投资组合中。仅需10分钟，投资者就可以通过注册流程并立即开始享受投资收益。而根据不同的投资风格，投资频率和组合调整时间有所不同。投资频率一般为一周两次，但是投资时间和频率会随着投资者的需求和市场情况而变化。随后，Nutmeg的全智能服务系统还会根据市场变化及风险暴露情况及时对投资组合进行调整和股息再投资。

对于没有经验的投资者，Nutmeg还提供一些免费的金融规划服务，客户只需简单回答一些问题，诸如性别、年龄、月收入支出、资产情况等，就可以免费且快速地获得一些投资建议。

客户可以使用多种方式对账户进行充值，除银行转账等传统方式之外，Nutmeg是第一家提供Google Pay和Apple Pay充值投资的财富管理公司。

图：Nutmeg模拟页面

（来源：Nutmeg官网）

2.3.2 多样的投资风格

Nutmeg以交易所交易基金（ETF）作为底层资产来构建投资组合，囊括了全球1800多种ETF产品，产品来源包括iShares、JP Morgan、UBS、Invesco等多家知名机构，包括股票、政府债券、公司债券、商品期货等多种类型。

为了方便客户自行选择其投资偏好，Nutmeg将其投资组合分为四大类型：1）全托管投资（Fully-managed）；2）固定分配投资（Fixed Allocation）；3）社会责任投资（Socially Responsible）。4）智能阿尔法组合投资（Smart Alpha）；

全托管投资（Fully-managed）

Nutmeg目前的全托管投资采用人机结合的方式，其专业的投资团队结合市场价值、市场动力、周期性及结构性对未来市场发展进行预测，从而为客户选择投资组合中适当的ETF产品及投资比例，而后采用前沿技术进行日常管理，根据每日市场信息、数据进行分析来评估投资组合的绩效及风险水平，及时调整投资组合。客户可以给出一定限制条件，但基本上是由Nutmeg投资团队来全面控制的。Nutmeg的测试团队也会及时跟踪和检测投资团队的每一个投资决策，风险监测和管理是这项投资服务的核心。

固定分配投资（Fixed Allocation）

2017年，Nutmeg推出固定分配投资，由投资团队根据历史框架做适用性评估并优化来预先设计投资组合中ETF的种类及比例，根据不同的风险水平，客户也可在多个投资组合中进行选择。在投资开始时，这些组合中的投资资产类别及比例已经确定，而后无需每日进行人工干预，仅使用技术在风险限制水平内进行自动重新平衡，每年投资团队会对这些组合进行一次审查并进行相应的调整和更新。固定分配投资则更加偏向于“全智能投顾”，减少了中间过程的人工干预，其收费也相应地低于其他类投资风格。

社会责任投资（Socially Responsible）

随着投资者越来越注意企业的价值观和可持续发展能力，2018年，Nutmeg上线了社会责任投资。根据联合国提出的可持续投资框架和行业领先的环境、社会和治理（简称ESG）标准，Nutmeg投资团队设计了符合这类价值观和标准的投资组合。简单来说，诸如烟草行业、核武器生物武器、成人娱乐赌博、基因改造等相关企业都会被排除在投资范围之外。除此之外，MSCI还对全球13000多家证券发行方及其子公司（包括了超过65万只各类证券）在ESG各方面进行审查和评估。在这种投资风格下，Nutmeg设计了10种投资组合，并对这些投资组合进行持续跟踪和评分，使投资者能对其资金应用充分了解。这类投资的管理服务基本与全托管服务相同。

智能阿尔法组合投资（Smart Alpha Portfolios）

2020年，Nutmeg与摩根大通（J.P. Morgan）合作推出了智能阿尔法投资组合。这些投资组合由摩根大通的资产管理研究团队设计，根据其研究使用特定的ETF组合（包括一些主动型ETF），通过微小的增持和减持，在风险水平几乎不变的情况下来获取更大的收益。Nutmeg投资团队仅负责每日监控和管理，服务内容基本与全托管服务相同。

2.3.3 丰富的账户类型

Nutmeg被纳入英国金融服务补偿计划，投资者的投资可获得相应的税收减免优惠。同时结合投资者的不同投资需求和目标，投资者可以根据投资目标来开通不同类型的账户快速启动投资：1）养老金账户（Pension Fund），主要为退休投资设计，可以获得税收减免；2）初级个人储蓄账户（Junior ISA），父母或监护人为未满18岁的孩子设计的储蓄免税账户；3）终生个人储蓄账户（Lifetime ISA），为18-39岁的投资者设计的免税储蓄账户，投资目标可为购房或退休等；4）股票个人储蓄账户（Stock and Shares ISA），为股票投资者设计的节税账户；4）基本投资账户，大众皆可选择，可进行多元化投资。Nutmeg的个人储蓄账户和养老金账户均可自由转移到其他财富管理提供商。

不同账户要求的最低投资额有所不同，终生个人储蓄账户最低100英镑即可进行投资，而其他类账户则最低投资额则是500英镑；养老金账户在最低投资额的基础上要求每月需至少投入100英镑直至投资额达到5000英镑。此外，终生个人账户和养老金账户对于取款也有一定限制，如终生个人账户的取款目的如果不是购买首套房、退休和重大疾病的话，客户则需缴纳25%的罚金；养老金账户要求客户达55岁以上才能提取。

在各类账户中，投资者均可根据个人偏好进一步选择具体的投资风格。

表：Nutmeg账户可选择的投资风格

资料来源：Nutmeg官网

2.3.4 透明的服务费用

Nutmeg不收取额外的开户费、退出费或交易费，仅基于管理资产收取一定的管理费，费用根据不同投资方式而有所不同。其费用按月收取，并根据年费率计算，会直接从账户中扣除。额外的投资成本则是由各类基金提供商收取的一定费用和外汇买卖价差导致的影响。

表：Nutmeg费用（年费率）

（数据来源：Nutmeg.com）

2.4 盈利情况

2016年之后Nutmeg取得了长足的发展，截至到2020年底，其客户数已经突破10万人，管理客户资产也超过了23亿美元，是2017年的2.3倍。

图：Nutmeg客户与管理资产

（数据来源：Craft.co）

虽然Nutmeg客户数和管理资产不断增加，营业收入也在逐渐增加，但它与很多金融科技公司相同，面临着“叫好不叫座”的窘境，连年亏损，至今仍处于非盈利状态。根据其财报显示，2019年Nutmeg的亏损扩大到2100万英镑，相当于每花费3英镑才能获得1英镑的收入。不过首席执行官Neil Alexander认为，2019年对于Nutmeg来说仍是“成功的一年”，为了持续的业务增长Nutmeg做了大量的投资和努力。2020年，虽然疫情使一些财富管理公司关闭了智能投顾服务，但Neil Alexander仍表示乐观，他认为“新冠病毒和疫情的社交限制加速了数字服务的使用，将从根本上改变投资者对投资及财富管理服务提供商的看法。”

图：Nutmeg盈利情况

（数据来源：Craft.co）

Part 3 竞争与挑战

3.1 竞争优势：

（1）简单易用，用户好评度高

Nutmeg投资平台及其应用程序因为简洁的使用界面、快速的投资组合创建时间而广受投资者好评。在Trustpilot（专于搜集消费者评论和为消费者提供评分服务的网站）上，Nutmeg的平均评分为4.5/5，等级为 “excellent”。此外，90%的评论者都强烈推荐使用Nutmeg作为新型投资方式，尤其是对于零投资经验的投资者们，Nutmeg简单易行的操作十分适合他们，能够帮助他们轻松地在线管理资金。

（2）投资范围广，资金安全有保障

Nutmeg构建的全球多元化投资组合包含了1800多支ETF，跟踪了发达市场股票、新兴市场股票、发达市场政府债券、新兴市场债券、公司债券及大宗商品等。以全托管投资中的一个投资组合为例，资产按不同比例分布在22支不同机构提供的ETF，涉及的市场范围如下图所示：分布在发达市场、新兴市场及全球其他市场中，涉及全球50多个国家。其中美国市场是主要投资目标，占44.7%；其次为英国市场，占19%；日本、德国、中国市场也是主要投资目标。

图：Nutmeg全托管投资资产配置

（数据来源：nutmeg.com）

Nutmeg所有客户的资金独立存放于托管银行State Street的单独账户中，并不与公司账户直接相连，避免了公司滥用客户资金和资产的情况。此外，客户不超过5万英镑的投资均受到英国金融服务补偿计划的覆盖。Nutmeg的投资服务也遵循了Asset Risk Consultants（ARC）私人客户投资绩效指标（Private Client Indices，简称PCI）的要求，评估客户的风险承受能力，将其分为谨慎、稳定、均衡、生长、激进五大类，并严格控制风险水平在客户的风险承受范围之内。

（3）账户类型全面，费用结构简单，收益较高

在英国数字财富管理市场中，Nutmeg的主要竞争对手有Moneyfarm，Wealthify等公司。与其主要竞争对手相比，Nutmeg的账户设置比较全面，满足了不同层次客户的需求。

表：英国智能投顾公司账户类型

（来源：据公开资料整理）

Nutmeg的收费结构比较简单透明，仅以资产规模及不同的投资组合来收费，没有各类隐藏费用。平均来说，10万英镑以内的投资费率约为0.6%；10万英镑以上的投资费率约为0.3%。Moneyfarm的费用框架则较为复杂，按资金规模划分了更细致的等级并分别收取不同的费用，如以1万、5万和10万来划分的各区间内的费率标准分别为0.75%、0.6%、0.5%和0.35%。

从过去的投资表现来看，Nutmeg与市场中的竞争对手比较，有较高的投资收益率。特别是对于风险等级较高的投资组合，Nutmeg在过去5年和8年的收益率均相对较高。

表：Nutmeg的投资收益比较

（数据来源：Barclays, Coutts, JP Morgan）

3.2 面临挑战：

（1）市场同质化严重，客户增长乏力

智能投顾市场已历经十年的发展，新的市场竞争者层出不穷，近年来传统金融机构也纷纷下场抢夺这一市场。相比于嘉信、先锋、高盛这些老牌资本的强势进入，新兴的智能投顾公司在品牌优势、获客成本、资产管理能力等方面均处于劣势，投资市场仍掌握在传统巨头手中。数据显示，英国的智能投顾所占的市场份额仅占整体财富管理市场的1.2%。而独立的智能投顾公司所提供的产品则同质化严重，竞争激烈，各家公司不得不花费巨额的营销费用，盈利情况堪忧。

Nutmeg仅立足于英国市场且目前只服务英国籍投资者，因此受众群体范围相对较小，客户拓展较难，海外市场还有待开拓。而Nutmeg的客户平均投资额不到2.5万英镑，远远低于传统财富管理公司。

（2）投资服务缺乏，难以满足各层次客户需求

Nutmeg对成熟的自主型投资者提供的服务较少，投资者无法自主选择投资标的，这也使其难以吸引相当一部分客户。虽然Nutmeg为投资者开设了Nutmegonomics博客，方便投资者教育和交流，但也仅能提供一些基础的研究，缺乏更广泛的第三方市场研究报告等来支持客户的投资选择。

而这类独立智能投顾公司也通常缺乏及时有效的客户沟通，难以建立长期的客户依赖关系，这也使得客户粘性较差。

Part 4 未来发展

根据Nutmeg的发展战略，他们力求不断地更新改进对客户资产的管理能力，建立和投资者之间的信任，帮助并支持投资者实现他们的财务目标。2020年11月，在TechRound（英国一家致力于分析商业市场、科技市场和初创企业的在线杂志）对Nutmeg首席执行官 Neil Alexander的一次采访中，Neil Alexander表示，因为疫情的影响，2020年是充满挑战的一年，在这个特殊的时期，维持良好的财务状况并帮助客户更清楚地了解自身全部的财务状况至关重要。虽然这是充满挑战的一年，但也给Nutmeg带来了一些机遇。2020年年初，Nutmeg与金融科技同业Yolt、Emma和Money Dashboard合作，使投资者能够查看他们在Nutmeg的投资动向、经常账户、储蓄产品和信用卡，从而让投资者对自有资金拥有更高的掌握权，并提高Nutmeg的服务透明度。同时，Nutmeg还启用了开放银行付款Open Banking Payments（通过移动银行应用程序或在线银行平台进行交易）带给客户更简单快捷的付款体验。

此外，鉴于智能投顾的发展前景，Nutmeg也开始考虑向B2B业务转型，由to C的业务模式转为向传统金融机构提供智能投顾解决方案。据报道，2019年英国金融科技市场产生了110亿英镑收入，其中81%来自B2B市场。发展B2B业务可以为其带来显著的收入增长。从2019年开始，Nutmeg与台湾富邦银行的合作就是这样的尝试，与Starling Bank的合作也是Nutmeg探索B2B解决方案的重要一步。

未来，如何继续构建新的产品、完善服务体系、扩展收入来源，这都将是Nutmeg将要面临的考验。

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