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资本市场在本质上高度依赖信息和数据以支撑其分析和决策。资本市场的有效性取决于高效的、完全的信息传递。信息流通在投资者和融资者之间，撮合投资者和融资者相遇、合作、共赢。因此，顺畅、有效、透明的市场信息环境以及信息不对称性的有效降低，是一个成熟资本市场的根本基础。信息的原料往往是数据，因此每次经济和技术的变革，都将带动着数据相关技术的革新，而推动整个信息行业也将随之革新。数据信息行业与金融业的发展相息相伴，尤其在当今的金融科技时代，信息和数据尤为重要。

随着世界信息化进程的不断推进，特别是2010年以来，互联网化水平指数级地提高，全球数据量也指数级增长，各种传统数据类型以外的新型数据应运而生，对资本市场的走向产生越来越深刻的影响。这些新型数据，有别于传统的政府公开数据、公司财报数据、行业研究报告、用户调查等信息类型，被行业统称为“另类数据”。这一类型的数据包括多种数据来源，例如个人消费类数据、航空数据、物流数据、卫星数据等。

另类数据在全球的市场规模不断增长

近年来，另类数据在投资研究领域的应用迅速拓展，其价值也得到了越来越多机构的认可。IDC报告显示，全球数据总量将从2018年的33ZB增长到2025年的175ZB。从市场空间上看，根据安永2019年全球另类基金调研显示，70%的对冲基金以及56%的私募基金正在使用或者期望使用另类数据。根据Opimas分析，2020年全球另类数据市场规模将超过70亿美金，年增长率达到21%。

纵观国内外市场，在欧美等发达国家，金融信息服务业已成为非常成熟的产业，但与全球发展相比，我国金融信息服务业发展规模仍然较小。据统计，2018年中国金融信息服务业市场规模约为260亿元，而根据国际咨询公司Burton-Taylor统计，2019年全球金融市场数据与信息分析支出达到约310亿美元，同比增速达5.6%，首次突破310亿美元。如此比较，中国目前的金融信息服务行业市场规模还难以与国际水平相比。

从数据服务商的情况来看，近年来中国涌现了如万得资讯、雪球、同花顺、东方财富等本土金融信息服务商，这些公司依靠本土优势正在逐渐抢夺国际如彭博、路孚特等大型综合金融信息服务商的中国国内市场份额。但不可否认的是，相比国际成熟的服务商，国内厂商仍存在着入局时间短、规模相对较小、服务模式单一等问题。

中国与海外机构和企业相比，数据与研究实力悬殊

当前，越来越多的外国基金已经开始进入中国。据报道，美国规模最大的上市投资管理集团贝莱德的中国基金正在使用“大数据”和机器学习来做基本面、市场情绪和宏观经济政策的分析。而贝莱德系统化主动投资股票团队联席负责人沈宇青也曾提出：“投资者应在另类数据中搜寻交易信号，结束对估值指标的痴迷。”贝莱德采用的数据抓取技术在更加成熟的市场中越来越普遍，但在中国，由于起步时间晚，理解和应用尚未达到成熟的阶段，使用新的技术推动投资决策的情况却不那么普遍。

随着中国资本市场的进一步国际化，我国的上市公司和投资机构将有更多和国际投资机构及企业接触的机会，这将推动我国的数据与研究能力达到一个新的高度。虽然，大部分的基金不会公开展示自己的投资策略，但从一些公开的案例中，我们可以看出国外机构对于另类数据以及新型技术的理解更透彻，研究实力更强。

贝莱德集团在2017年Warming up to China报告中曾建议投资者可以基于卫星图像、手机使用情况以及电话会议记录去理解中国公司的表现。报告提到，通过卫星图像可以监控运进施工现场的材料数量，并基于此信息来确定一个项目是否按时完成；信用卡数据可以帮助发现哪些品牌越来越受欢迎；手机使用情况可以追踪中国旅游业的发展状况；信用卡和在线销售数据也可以帮助预测很多全球性企业的销售额。

近年来，多家中国公司遭遇做空危机，被指虚报数据和财务造假。而他们的研究的方式也日渐升级。据时代数据统计，在2010年至2020年1月，仅浑水一家做空机构就涉及做空35家上市公司，其中18支为中概股。做空机构偏爱中概股的背后，暴露的是数据积累和运营上存在的问题以及国内外研究手段的差异。除了使用相对于传统的雇佣人力取证、线下调研、专家访谈等方式，也有诸多新的科技手段被越来越多的应用到做空研究当中。如2016年，浑水中辉山乳业到做空报告中提及使用无人机以及卫星拍摄的方式进行调研并发现了企业的问题，这种技术上的实力悬殊造成了海外机构对中概股公司进行围堵的局面。

今年，研究的手段继续升级，2020年1月31日，浑水在社交网站推特上发布了一份长达89页的报告，指出瑞幸咖啡存在数据造假以及业务濒临崩溃的问题。报告称，此次调研共动用了上千名调研人员，收集了25000张以上的小票、10000小时以上的门店录像以及大量微信截图，所有的证据均指向瑞幸2019年第三季度和2019年第四季度，瑞幸咖啡每家门店每天的商品销量分别至少夸大了69%和88%。4月7日美股周二盘前，瑞幸咖啡宣布停牌，6月29日正式退市。

另一家不断被做空风波卷入的中国企业为跟谁学。据统计，跟谁学在2020年接连被多家机构进行了12次做空。在多次做空中，对跟谁学影响最大的一次莫过于浑水使用另类数据对学生上课行为以及IP地址进行的分析。浑水通过进入学生上课系统获取了公开的学生进出课堂的相关时间点信息，发现一些学生会出现集中在同一秒进入课堂以及大幅提早进入课堂等异常现象。除此之外，浑水亦通过分析学生的IP地址，辨别出一定规模的重合IP地址的学生，并将以上几种异常学生归类为公司操纵的机器人账号。做空报告发布后，跟谁学当天盘前股价下跌近16%。这份报告让我们看到了国际上领先的研究方法及技术，而后跟谁学针对浑水辨别出的几类异常，较难给出合理的解释。

面对国外机构的做空，国内企业与投资机构往往不能给予强有力的回应和澄清，这背后的主要原因在于企业和投资机构对于我们数据并不能有清晰的理解和十足的准备。然而，在做空案例中也可以发现一些优秀的示例。2019年7月，浑水研究沽空安踏，但安踏针对浑水的报告拿出了让人信服的数据进行回应，最终安踏股价逆势升高；另一个类似的案例则是新东方在面对浑水做空时也提供了大量详尽的信息予以驳斥，最终浑水并未成功。从以上案例不难发现，如果企业和投资机构能做好对数据的管理，清晰的了解数据来源、科学地进行数据分析、有效地进行数据管理与内审，将能降低投资的风险，更加从容地面对市场的质疑。

另类数据助力资本市场建设、开放及发展

在国际市场上，无论是投资机构对另类数据的使用，还是各类数据相关的服务商，都在不断深化和发展。资本市场中成功的投资团队必须要对市场熟悉，具备良好的市场定位能力，还要有投资决策、成本控制以及定价策略等各方面的综合能力。在各行各业信息爆炸的形势下，要在资本市场保证领先优势，必须能够获取及时、全面、定期和高质量的对于宏观、行业、资本市场以及个股的分析报告和其他丰富的信息服务。我们看到，国外的投资机构正在全面积极地投入到新数据和新技术的应用当中。当前市场处在早期摸索的阶段，另类数据行业可以帮助国内投资机构站在新一代金融信息产业发展的战略制高点，赋能我国投资机构综合研究能力，帮助中国投资机构达到世界顶级水平。

与此同时，另类数据的发展也会助力资本市场的建设。信息公开是资本市场的基石，一个不公开透明的资本市场，定价一定是扭曲的，资源配置也是不合理的，因此难以形成相对公允的价值去反映公司的经营情况，也就为各类资本操纵市场提供机会。公司造假、操纵股价和内幕交易等行为，是对资本市场根基的腐蚀，对建立长期健康的资本市场有极大的损害。另类数据行业通过公开透明的数据信息产品，使更多投资者理解公司价值，有效预防各种通过信息不对称进行市场操纵的行为，切实维护中小投资人利益，维护市场长期发展的根基。

证券市场上，信息披露是上市公司的义务，知情权是投资者的基本权利。全球成熟市场的投资者极为关注健全的信息披露制度。只要市场的透明度不断提升，中国的证券市场就是一个有生命力、有活力的市场，可以建立全球投资者的信心，吸引全球投资者的参与，从而进一步激发资本市场的生命力，共同推动证券市场的朝着更为健康的方向发展。通过大大降低信息不对称，另类数据行业可以大幅提高资本市场信息披露的质量，为中国金融对外开放、与全球资本深度融合提供长期技术支持，提高中国机构在国际资本市场的话语权，实现弯道超车。

（作者陈沐系百观科技创始人兼CEO，任梦瑶系百观科技市场营销总监兼高级分析师）

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

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